锦波生物冲击“胶原蛋白第一股”，毛利率超80%，重组胶原蛋白植入剂增长尚未放量

（原标题：锦波生物冲击“胶原蛋白第一股”，毛利率超80%，重组胶原蛋白植入剂增长尚未放量）

近日，锦波生物回复了北交所的上市审核问询函。

从招股书来看，此次IPO锦波生物计划募集资金6.02亿元，其中2.32亿元将被投向“重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目”，投入金额占总募资比重约为38.54%，另外还有1亿元将投入“广谱抗冠状病毒新药研发项目”，不过目前锦波生物本身收入没有涉及相关业务。

值得一提的是，2021年锦波生物全年营业收入仅2.33亿元，募资总金额超过其全年营收的2.58倍，而截至2021年末公司总资产金额约为5.57亿元，净资产更是只有3.31亿元。

胶原蛋白植入剂尚未放量

医美一直是大众共同认可的暴利行业之一，以胶原蛋白切入医美赛道的锦波生物确实拥有高的毛利率和唯一性的产品，不过如何实现产品放量以及转化为收入的增长还需要验证。

据了解，锦波生物主要从事以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。公司的终端产品主要用于妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等不同应用场景中。

目前，重组胶原蛋白产品是公司的核心产品之一。2019年至2021年期间，公司重组胶原蛋白产品的收入分别约为6255.88万元、1.01亿元和1.63亿元，占当期主营业务收入的比例分别为44.21%、62.96%和69.81%。

并且在2021年，公司申请的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得国家药监局批准，成为公司的首个三类医疗器械产品，重组胶原蛋白产品项下医疗器械的收入占比逐渐超过50%。

目前，国内有且仅有一款重组胶原蛋白注射类产品获批上市，锦波生物也提到该类产品尚处于进入市场的初步阶段，重组人源化胶原蛋白植入剂单价1132.99元/支，终端销售价格约6800元/支。

在问询函中，北交所也关注到后续该产品对锦波生物业绩影响的重要性，要求公司具体披露相关产品的功效、使用疗程、该产品期后订单、销售情况、对期后利润的贡献情况、公司期后利润是否对该产品形成重大依赖等情况。

从锦波生物的回复来看，公司的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”的产品用途为用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹），该适应症对应的功效为改善皱纹。一般情况下单人单部位建议单次注射量为2-3支，同时临床试验显示该产品90天内有效，因此后续根据患者具体情况建议每间隔3个月左右注射一次。

也就是说，消费者会对产品的效果存在一定的依赖性，还需要定期进行补充注射。

不过目前，锦波生物暂时还没能通过这种唯一性取得营利的突破。2019年至2021年，公司分别实现营业收入1.56亿元、1.61亿元和2.33亿元，同期实现归母净利润分别约为4526.83万元、3194.84万元和5738.83万元。

毛利率高达82.29%，研发抗冠状病毒新药遭质疑

锦波生物的客户主要是美容诊所、化妆品公司和医疗器械贸易公司等，并且近年主要客户占比呈上升趋势，报告期内，公司向前五名客户销售收入占当期营业收入比重分别约为36.13%、44.3%和43.52%。

而重组胶原蛋白基本可以算是锦波生物的盈利密码，锦波生物的化妆品类产品直销主要通过线上的重源旗舰店、肌频旗舰店等店铺进行，带有胶原蛋白成分的产品售价也要高出许多。

猫妹注意到重源旗舰店销量第一的精华和面膜参与平台活动后的售价分别为359元/盒、179元/盒，同时肌频旗舰店人源化胶原蛋白精华液售价为699元/盒，同类型面膜售价209元/盒。通常来说一盒面膜为5片，一盒精华液容量大约只有6支左右，折算单价相对较高。

而从锦波生物的招股书来看，报告期各期，公司毛利率分别达到84.69%、80.01%和82.29%。其中重组胶原蛋白产品毛利率分别为80.66%、78.33%和81.69%，另一个流量密码抗HPV生物蛋白产品则拥有更高的毛利率，不过收入贡献比相对较少。

目前，锦波生物无论是在售产品还是临床阶段的储备产品基本都围绕重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白进行，但在募资用途中，锦波生物却想要尝试抗冠状病毒新药研发的风口。

在问询函中，北交所也质疑公司广谱抗冠状病毒新药研发核心成分与目前产品核心成分显著不同，要求公司对比广谱抗冠状病毒新药研发项目与公司现有产品、技术的关联性，说明募投项目的合理性、必要性、市场空间及可行性等情况。

另外，由于从未涉足相关项目，锦波生物也进行风险提示表示在募集资金到位前需要公司进行资金自筹，将对公司形成较大的资金压力，创新药物的临床试验及审批周期较长，存在一定的不确定性因素。

左手现金分红右手募资补流

值得一提的是，抗冠状病毒新药研发将对公司形成较大资金压力的情况下，锦波生物不仅募资1亿元投入相关项目，公司还额外募集1.2亿元用于补充流动资金，但即便如此公司仍悬在IPO前夕进行大笔分红。

截至招股说明书签署日，锦波生物控股股东、实际控制人为杨霞，其持有公司4009.88股股份，占公司总股本的64.3269%。

2019年，锦波生物分别以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利3.9元，同时以资本公积向全体股东每10股转增6股。2021年，公司又以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利5元。

粗略计算两次现金分红总金额分别约为1519.44万元、3116.8万元，2021年分红金额甚至超过去上年全部净利润。而以持股比例计算，其中约2982.35万元被实控人收入囊中。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）