儒竞科技上市标准被多次问询，半数募投资金砸向营收占比不到1成的新能源汽车项目

（原标题：儒竞科技上市标准被多次问询，半数募投资金砸向营收占比不到1成的新能源汽车项目）

近日，上海儒竞科技股份有限公司（以下简称“儒竞科技”）披露了公司创业板IPO申请第二轮问询函的回复。

上市标准被多次问询，保荐机构子公司入股存抬高估值嫌疑

招股书显示，儒竞科技的前身为儒竞有限，成立于2003年，由雷淮刚、廖原、管洪飞、曹以龙共同出资设立。目前，雷淮刚控制公司26.08%的股份，为儒竞科技的控股股东。同时，雷淮刚、廖原、邱海陵等6人签署了《一致行动人协议》，合计控制公司63.5%的表决权，为儒竞科技的实际控制人。

值得一提的是，目前儒竞科技的上市标准已经被连续问询了两轮。此次IPO，儒竞科技选择的上市标准为“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”。

财务方面，2019-2021年，公司的营业收入分别为6.21亿元、7.93亿元及12.9亿元，净利润分别为3051.23万元、6477.94万元及1.37亿元。由此可以看出，儒竞科技的营收、净利润均达标，剩下争议点在于估值是否超过10亿元。

在首轮问询函中，深交所就要求儒竞科技结合最近一次融资估值情况，说明预计市值分析是否合理、谨慎。对此，儒竞科技称，公司最近一次外部股权融资，投资价格系综合考虑了公司的盈利能力、未来发展潜力等因素后的市场化定价，可作为公司预计市值的参考依据，本次融资对应的公司投后估值为14.05亿元。

2020年8月，海通创新、苏州聚源、嘉兴博有等外部投资者以19.8725元/注册资本对儒竞科技进行增资，注册资本由5535万元增至7072万元，这是儒竞科技IPO前的最后一次外部股权融资。其中，海通创新持有儒竞科技25.16万股，持股比例为3.56%。

需要指出的是，就在海通创新增资入股儒竞科技后，2021年1月，海通证券就儒竞科技IPO项目进行立项申请，而海通创新系海通证券全资设立的另类投资子公司。也因此，海通创新入股是否合法合规、是否可能影响中介机构独立性也是深交所关注的重点。

除了独立性外，保荐机构入股是否潜在抬高了儒竞科技的估值也备受质疑。2018年12月，公司第四大股东赵佳生以10.8元/注册资本完成4500万元认购的价格，明显低于19.87元/注册资本。事实上，估值差异化一直存在，2018年11月，莫融、陆风两位自然人股东按照估值2.52亿元定价入股儒竞科技，明显与赵佳生入股的5.85亿元估值相差2倍。

占比不到1成业务花费半数募投资金，盈利基本均来自收购的关联公司

资料显示，儒竞科技专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产与销售，主要产品包括暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域的变频驱动器及系统控制器、新能源汽车热管理系统领域的变频驱动器及控制器、工业伺服驱动及控制系统领域的伺服驱动器及伺服电机。

报告期内，公司主要营收来源于暖通空调及冷冻冷藏设备领域，占主营业务收入的比例分别为88.45%、90.71%及89.09%，其中商用空调系统控制器及变频驱动器对公司主营业务收入贡献较大，报告期各期主营业务收入占比分别为63.3%、52.07%及49.28%，存在主要产品相对集中的风险。

而儒竞科技打算募资5.23亿元，占募投金额一半以上的新能源汽车电子和智能制造产业基地项目，其营收占比甚至不到1成。2019-2021年，公司新能源汽车热管理系统领域业务的销售收入分别为1907.38万元、2195.04万元及8661.06万元，占当期主营业务收入的比例分别为3.08%、2.77%及6.72%。

值得一提的是，2016年12月，儒竞科技控股子公司儒竞电控成立，专注发展新能源汽车热管理系统领域业务。实际上，报告期期末，儒竞科技共有7家全资子公司、1家控股子公司，但公司盈利基本均来源于儒竞智控，其余基本处于亏损状态。

2010年起，儒竞科技与客户艾默生逐渐形成了较为稳定的合作格局。2014年，公司与艾默生中国共同出资100万元设立儒竞艾默，分别持股75%和25%。之后不到一年，二者纷纷对儒竞艾默生进行了多轮增资。直到2021年1月，也就是IPO前夕，儒竞科技以4.4亿元的价格收购了艾默生中国持有的儒竞艾默生40%的股权。

需要指出的是，儒竞科技与客户艾默生关联交易频繁。2019-2021年，公司向艾默生的销售金额分别为8842.99万元、1.25亿元及1.93亿元，占公司当期营业收入的比重分别为14.24%、15.82%及15.02%。此外，儒竞科技还要向艾默生支付的服务费，2019年、2020年分别为224.53万元、138.81万元，直到2021年起不再支付相关服务费用。

同时，儒竞科技还存在客户集中度较高的情况。报告期内，公司对前五名客户的销售金额占比分别为70.63%、72.35%及68.27%。其中，公司对海尔的销售金额占比例分别为28.59%、34.83%及31.38%。

值得注意的是，2019年和2020年儒竞科技并无银行借款，不过2021年公司新增银行借款1亿元，导致当年财务费用产生550.94万元。但是报告期各期末，儒竞科技货币资金余额分别为1.6亿元、5.72亿元和4.06亿元；2019年末和2020年末交易性金额资产分别为1.01亿元和8000万元；各期利息收入分别为162.52万元297.25万元、504.09万元。

并且此次IPO，儒竞科技还打算募资3亿元用于补充流动资金。也因此，深交所要求儒竞科技说明公司存在较大货币资金的情况下，仍旧借款的原因及合理性。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）