9月流动性维持合理充裕水平

（原标题：9月流动性维持合理充裕水平）

本报讯（记者 刘扬） 9月首日逆回购依旧维持地量。根据央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，9月1日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。根据Wind数据显示，当日有20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。 

资金面方面，8月末最后一个交易日，央行周三公开市场逆回购操作依然维持20亿元地量规模，但银行间市场资金面仍呈均衡偏松态势；只是受跨月因素的影响，主要回购利率走高，其中隔夜利率大幅上行逾31个基点报在1.43%附近。此外，从票据利率观察，8月25日开始票据利率快速上行。 

根据普兰金服提供的票据主流市场价格，国股行足年转贴利率从8月22日的1.13%上行至8月25日的1.47%，城商行足年转贴报价也上行了33个基点。半年票据转贴利率上行更为明显，国股行报价抬升57个基点，城商行报价抬升56个基点。 

观察历史，因季末受跨季叠加节日因素影响导致资金利率有所抬升，多数年份的9月资金利率整体维持震荡后小幅抬升。那么今年9月，资金利率会如何运行？

“决定资金利率的关键还是在于货币政策逻辑。企业和居民的扩张意愿如何、社会经济活动能否回暖、实体经济部门的收入和预期能否改善、经济活力能否进一步保持，这是关键，也是货币政策关注所在。从政策能够控制的变量而言，信贷和社融能否保持平稳增长是关键。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬分析认为，“在现有增量政策安排下，9月流动性还是维持在高于合理充裕水平，但是因为增量财政政策落地，资金利率有所收敛，预计9月隔夜利率可能在1.2%-1.5%。”

对于央行而言，观察历年9月季末央行OMO的具体表述来看，通常情况下，为维护季末流动性平稳，央行在9月下旬开始加大逆回购操作力度已成为9月的惯常操作。近五年来看9月央行MLF操作情况，有三年进行超额MLF续作，一年等额续作。今年9月、10月、11月以及12月MLF到期量分别为6000亿元、5000亿元、10000亿元以及5000亿元。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣则指出，进入9月，专项债的发行或是一个变量，但其总体量不大，因而预估流动性仍将保持宽裕，以助力社融信贷平稳增长。此外，考虑到9月财政支出力度较大，以及季末央行也会对流动性进行呵护引导，综合来看，9月资金面并无大风险。8月24日国常会提出，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，强调依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。 

中信证券则认为，经测算，不考虑MLF和逆回购到期，9月并不存在流动性缺口，尤其是财政支出发力，预计将有效拉动超储率的回升。然而，超储仅能反映流动性从央行到银行这一段渠道通畅与否，未考虑银行资产负债管理以及融出意愿的影响。综合来看，在超储上行的支撑下，资金市场利率不会快速回升，预计在三季度结束之前，DR007将缓慢调整至1.7%-1.8%附近。