期货及衍生品市场如何建设与发展？期货大咖们这样看

（原标题：期货及衍生品市场如何建设与发展？期货大咖们这样看）

文 | 和讯财经 吴雨其

随着期货法制体系的完善，我国期货市场的发展正在迎来全新的起点。展望未来，国内期货市场该如何发展？往后的期货市场又该如何演绎？2022年9月13日，由五矿资本(600390)主办，五矿证券承办，五矿期货、五矿信托等协办的“五矿产业金融高端论坛”于上海揭幕，各期货大咖相聚于此，对各热门话题进行深度解读。

和讯财经梳理出由五矿期货组织的圆桌论坛精彩观点。

精彩观点：1. 为期现结合的业务打造基础，上期所正努力推动场内全国性大宗商品仓单注册登记中心的建设。通过结合上期所的综合业务平台——“标准仓单交易平台”，利用这个平台上面的一些仓单交易、仓单融资、场外期权这样一些品种业务，来服务实体企业的一些基本的避险需求、融资需求、库存管理，是非常重要的企业管理或者风险管理的具体的业务模式。

2．为了实体企业更好地使用期货和衍生品市场来管理自身的风险，上期所要大力拓展期现结合的业务，来进行价格发现、来进行风险管理、来进行资源配置。

3. 期货市场的基本面，实际上是用力量来说话的，规模是形成影响力、话语权的基础。

4. 通过营销一体化的建设，在产融结合去赋能制造业，从贸易价值、金融价值的一些获取上，增强了整个产业的竞争力。

5. 伴随着新能源产业链的发展，新能源金属，特别是铜、锂、镍、钴这四个品种，它们的需求得到快速增长。

6. 在当前的形势之下，对于新能源的金属，特别是对于一些中间品，如镍、镍等，应争取能够大力地推出和培育这些用人民币来定价的新能源金属的一些中间产品，把它发展成自己的期货品种。

7. 建议考虑适时允许境外交易机构在国内设置交易交割仓库，可以降低国内冶炼厂和消费者的交易交割成本，国内交易所相同交割品种和海外品种可以做到向荣共促，可以更加活跃国内交易品种的活跃度。

8. 对于期现结合业务的限制，从监管的部门角度或是国家部委的角度来看，均为基于现货的保值，不能做单边，不能做投机。对其更多的限制还是对于自身能力的要求。

9. 企业做好套期保值是重中之重。

Q1: 上期所对于场外衍生品市场发展、鼓励产业企业进入期货市场有哪些举措？

上海期货交易所场外会员部总监杨柯：在中国的实体经济发展过程当中，期货市场发挥着越来越大的作用，逐渐为实体企业、机构所关注和使用。

从交易所方面而言，交易所最近正在积极落实党中央和国务院赋予上海期货交易所的一项重大的任务——努力、踏实地推动场内全国性大宗商品仓单注册登记中心的建设，我们想通过这样一个工作，为期现结合的业务打造基础，也是通过这样一些工作，能够使一些在现货市场当中可能会发生的“一户多卖”、“一女多嫁”的情况，在一定程度上得到根本的扭转。

期货公司的风险管理子公司在证监会和中国期货业协会的指导下稳步发展，相关的业务规模也持续提升，服务实体经济的能力和水平不断往上。值得一提的是，通过结合上期所的综合业务平台——“标准仓单交易平台”，利用这个平台上面的一些仓单交易、仓单融资、场外期权这样一些品种业务，来服务实体企业的一些基本的避险需求、融资需求、库存管理，是非常重要的企业管理或者风险管理的具体的业务模式。

下一步，为了实体企业更好地使用期货和衍生品市场来管理自身的风险，上期所要大力拓展期现结合的业务，来进行价格发现、来进行风险管理、来进行资源配置。

Q2: 如何参与衍生品市场？如何利用衍生品市场来发展自己的业务？如何打造自己的影响力？

中国铜业高级副总裁马惠智：期货市场的基本面，实际上是用力量来说话的，规模是形成影响力、话语权的基础。

从铜的产业角度来说，我觉得存在有三个定价：

第一，铜原料的加工费定价。这一部分的定价由于它的流动性不足，参与度不高，基本上在矿山和冶炼企业、贸易和冶炼企业之间。近年来，在整个话语权上，在铜矿的加工费定价是由市场的供需决定的。

所谓“话语权”，实际是一个企业主体对市场的认知和理解，在一个通道发表出来后，争得与交易对手的理解、认可，然后再形成一个价格。

第二，产品的升贴水。这是重要的参与者，产业上下游加上一些贸易商、金融资本也参与较少，其定价基本上是由谈判或者第三方指数来定，并非撮合交易的定价，这个也是与规模基础有关。

第三，基准价的定价。产业资本、金融资本，既有产业周期也有资本周期，又有能够在一起交易形成的价格。

这些年来，中国铜业通过营销一体化的建设，在产融结合去赋能制造业，从贸易价值、金融价值的一些获取上，增强了整个产业的竞争力。在这一点上，我们深有体会。

　Q3：对于中国企业参与全球商品市场有什么样的建议？请您分享关于服务企业的风险管理的经验。

麦格理（中国）董事总经理吴一鸣：说到商品的定价权，我们认为一个商品的定价权主要是两方面的因素。

第一，商品本身。这个商品的生产者、加工者、使用者。

第二，商品结算的基准。货币的结算方式

当前，在碳达峰和碳中和的大背景之下，中国在新能源汽车产业链上，现在已经具备了“换道超车”的领先位置。伴随着新能源产业链的发展，新能源金属，特别是铜、锂、镍、钴这四个品种，它们的需求得到快速增长。

跟以前的大宗商品有所差异的是，如铁矿石，虽然在使用方面，中国占大头，但是供应方面，基本被海外巨头所垄断。不过，目前在新能源的金属方面，中国的矿业企业已经在当中扮演了非常重要的位置，像赣锋锂业(002460)已经在锂的方面有了很好的布局，洛钼很快就将超越嘉能可，成为最大的钴的生产商，另外，中国企业也在印尼通过试发冶炼回收镍和钴。

所以，当我们看到这些新能源金属的时候，中国的供应方和需求方，其实目前中国力量已经占据了非常重要的位置。

反过来看，在期货市场并没有与之相匹配的品种，来为这些企业实现一个撮合和实现一个对价风险价格管理的功能。

我认为在当前的形势之下，对于新能源的金属，特别是对于一些中间品，如镍、镍等，大家知道伦镍交易的是纯的金属镍，但是大量使用在新能源金属产业链上的都是一些镍的中间品，其实并没有很好的流动性。所以，应争取能够大力地推出和培育这些用人民币来定价的新能源金属的一些中间产品，把它发展成自己的期货品种。

从实操层面,我有一些小小的建议。

首先要关注流动性，伦镍事件再次给大家敲响了警钟，一个再厉害的企业让它一天之内、两天之内补上二三十亿的保证金，这都是一个非常困难的事情。企业在做一些战略套保的时候，可能把未来一年、两年、三年的产量一部分做了卖空的操作，或许注意到对IM的资金占用需求，但是恰恰忽略了VM的变化对于企业的流动性会带来的影响，因为这个在战略套保上是非常突出的，提醒企业们一定要在资金平衡方面做好对流动性补充的管理。从银行的角度来说，也可以为大家提供一些免追保的额度。

第二，要关注到交易标的本身的风险。我们的监管机构能够在交易品种的风险评级方面，根据产品特性、流动性、波动性、市场走势、产品结构可以给风险评级的指引，给投资者、市场的参与者更好地保护。

第三，目前美元计价的交易品种众多，很多企业会选择用它境外的主体进行衍生品的操作。但是在这个过程当中也发现境外的主体相比母公司，它的资信等级要更差一些。它能获得的免追保的额度，由于涉及到跨境流动，会受到一定的限制。但是海外主体的维护需要时间，若想把这方面操作好，也需关注到境外子公司的资质和其资金的维护。

Q4: 五矿国际在资源化、国际化、实业化方面取得了突出的成绩，其在哪些方面可以更加积极主动的参与？对于衍生品市场的发展有些什么样的建议。

五矿有色金属股份有限公司党委委员、副总经理李智聪：五矿集团作为金属矿产为核心主业的企业，在本世纪初开始以重组并购的战略转型，进入新时代五矿在全球率先打通从资源获取到勘探、勘察，采矿、选矿、贸易物流以及冶炼加工等全产业链的通道，目前企业规模更大、业态更风险、抗风险能力更强。

在金属矿产领域五矿金属资源丰富，在全球很多区域拥有矿山，如秘鲁拉斯邦巴斯铜矿、澳大利亚杜加尔河锌矿以及国内的小金属品种类矿山，这些产品和矿山目前运营的非常稳定。公司经营的金属品种覆盖中国战略性矿产目录70%以上。

目前的铜、铅、锌、铍已经进入全球第一行业，五矿国际铜资源储量在1700万吨，锌资源储量是在1300万吨，五矿有色依托于集团全产业链运营布局，充分发挥贸易业务优势，在铜、铝、铅、锌、镍、锡和贵金属等品种开产，产品原料供应、采购贸易物流以及期货保值、供应链金融等全产业链金融服务。

展望未来，五矿有色按照五矿集团的统一部署，落实推进产业能级提升，产业链培育和前瞻性战略布局等行动计划，具体来说做了以下几项工作。

一，在海外在产矿产落实好安全、产量、成本三大关键要素，把握成本管控核心，进一步做好运营优化。

二，持续聚焦铜、锌等资源项目，以资源并购、产能投资、贸易协作等方式推进海外资源的获取工作。

三，继续推进集团公司铜锌产业深度协同，打造一体化运营模式，着眼建设产业链链长，在贸易提升方面继续发挥集团全产业链和海内外多贸易平台的优势，提升贸易业务的集成服务能力，进一步提升产业综合服务水平。

五矿有色通过金属资源开发和贸易综合运营双轮驱动达到固本强基的目标，为提升初级产业链竞争力保驾护航，对于期货业务来说，我国期货市场发展为全球最大的市场。

在上周二证监会方星海副主席在2022中国郑州国际期货论坛上表示，将稳步推动期货市场的对外开放，不断提升大宗商品价格的国际影响力。

对于衍生品市场的发展，我有一点小建议——建议考虑适时允许境外交易机构在国内设置交易交割仓库，可以降低国内冶炼厂和消费者的交易交割成本，国内交易所相同交割品种和海外品种可以做到向荣共促，可以更加活跃国内交易品种的活跃度。

Q5：近年来随着黑色期货品种越来越丰富，场外市场发展越来越快，五矿发展如何在现货贸易服务中增加更多的复合型服务产品？对于央企来说，目前还有些什么样的限制？

五矿发展股份有限公司党委委员、财务总监谭巍：从五矿发展商品经营的品种来看，主要集中在铁矿石、焦炭、铁合金、钢材的贸易商，整个围绕黑色金属的供应链来开展贸易和各项供应链的服务。

“十四五”规划中作出了“两商四者”的定位，要做大宗商品综合的服务商和供应商，同时也提出了“一体两意三新四源”的战略方向，整个围绕着黑色金属全链条来开展整个业务。“三新”的新模式具体包含三个方向。

第一，给现货保驾护航的，为现货业务有增盘扩融的作用。

第二，五矿发展自己的期货交割品，也有贸易型的产库，在无锡有独立第三方的期货交割库，可以围绕这些资源来开展多元的服务。

第三，提供一些风险管理服务，就是刚才说的，依托于产业的优势和金融的优势两者相结合，给客户提供风险管理的服务。

风险管理方面，现在宏观环境越来越复杂，在市场上影响产品价格波动的，除了有供需双方的因素和较量之外，资本向产业进入趋势也越来越明显了。

受整个资本的影响，现在大宗商品的价格呈现一种更大的不确定性，在一定范围内是越来越剧烈的波动。从建筑业、制造业企业来看，多数没有风险管理、风险承担的意愿，有的也缺乏风险管理的能力，所以更多的时候就由中间的贸易商来承担风险，它天然作为一个蓄水池或者风险承担者，需要承担起来这些风险。

若要做期现结合的业务，想锁定价格，对期现服务商也有一定的要求，比如说有一定规模上的要求、金融能力的要求、有风险承担能力的要求、有风险意识，包括还有一定信用等级的要求。

对于期现结合业务的限制，我认为从监管的部门角度或是国家部委的角度，都是基于现货的保值，不能做单边，不能做投机。对其更多的限制还是对于自身能力的要求，要有前中后台分析的管理体系，要有全面风险防控和承受的能力，要有独立信息化系统，要有一定金融专业化能力，包括有一个专业化的人才团队，能够综合操作体系和风险管理体系。

Q6：对于企业套期保值还有哪些误区？有哪些好的建议？

中国金属矿业经济研究院院长金志峰：企业做好套期保值是重中之重，但大多数企业或普遍存在一些套期保值的问题。总结以下五个方面。

第一，用现货价格去推定期货价格，这是一个逻辑错误，没有期货盘的商品上，买卖双方谈判然后签下协议成交形成价格，那么供需是价格形成的决定性主要因素，有了期货盘之后资本博弈决定了价格，然后传导到现货的交易商，它的价格成交就在期货市场。如果用现货供需去推价格会出现颠覆性严重的问题。目前套期保值翻车的基本都是这个问题。

第二，主观交易。这个是绝大部分企业都存在的问题，比如说，企业生产一吨钢材，每吨利润空间500块钱，若要套住这500块钱的利润空间，期货市场上操作做空，这就是很明显的主观交易，主观来自于你锁定的利润空间，操作即错在期货市场本身还在上涨之中，做了逆市的交易。逆市交易入场易形成期货市场的亏损。

第三，入场仅期货与现货锁了一下后实现对冲。对于期货本身资金入场以后，市场是存在变化的，单独来看这便是新的净敞口，这个敞口若是没有进行期权和对冲的话，就是很大的风险，哪怕是期现货锁定的，在期货市场时也要考虑期货盘本身的敞口风险。

第四，往往期货套保资金入场、当账户有了仓单以后，很多企业采取 “按兵不动”，但价格是波动的，而波动一定要有量化的概念，换句话说，要对其进行浮动仓的管理等。

第五，对资金的管理。很多企业进行套保提前入场的时候，只看现货多少，然后匹配多少的头寸进行套保。进入期货市场操作，需要符合期货市场本身操作的规律，即是做好其头寸配置、资金管理，用多少资金量才能保证期货账户的安全，不能做满仓的杠杆。