从PPI走势 看市场热点演绎

（原标题：从PPI走势 看市场热点演绎）

桂浩明

日前，国家统计局公布了8月份的PPI（生产价格指数）数据，虽然与7月份相比，变化不大，但仔细分析，不难发现其中还是传递了很丰富的市场信息。

8月份PPI同比上涨了2.3%，较7月回落1.9个百分点，而同期的CPI（消费者物价指数）上涨2.5%，比7月回落0.2个百分点。上述数据显示，8月物价水平虽然仍然是上涨的，但是涨幅已有所下降，特别是PPI的回落速度比CPI明显快不少，以至于PPI的涨幅已经低于CPI，从而结束了持续两年多的PPI涨幅高于CPI的“剪刀差”局面。

8月PPI涨幅之所以回落比较多，主要与当月原材料价格出现下跌有关，比如石油和天然气开采业价格下跌7.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下跌4.8%，煤炭开采和选洗业价格下跌4.3%。还有黑色金属冶炼和压延加工业价格下跌4.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格下跌2.0%。应该说，这些大宗原材料价格的整体性回落，对8月份PPI的走势产生了重要的影响。

通常情况下，国内大宗商品的价格是高度国际化的，与国际市场价格波动基本同步。在去年下半年，国际大宗商品价格出现上涨，到了今年2月份随着俄乌冲突爆发，涨幅进一步加大，国际原油价格甚至飙升到120美元/桶。当时，市场上还出现了所谓大宗商品开启“超级大牛市”之说。在这一背景下，原材料价格的上涨自然带动了PPI的走高。但由于下游需求不振，最终产品价格难以大幅度上涨，以致PPI的涨价无法有效向CPI传导，两者之间形成了不小的“剪刀差”。

不过，自今年二季度末起，国际大宗商品价格逐渐走弱，这与欧美为抗通胀不断加息并收紧银根有关；也与世界经济出现衰退迹象，需求明显下降有关；还与地缘政治形势紧张，各国经济活动收缩有关。

现在，国际原油价格已经回落到了接近80美元/桶，也就是今年年初的水平；铁矿石的价格，更是抹去了去年四季度以来的全部涨幅。也因为如此，国内的PPI在历经了一段时间的上涨及高位横盘后，开始回落，而且从其运行态势来看，回落的速度还有加快的趋势。

一般认为，PPI涨幅回落与国内经济下行压力增大，特别是受疫情影响经济复苏低于预期，引发投资者谨慎情绪上升有关。近段时间，PMI（采购经理指数）徘徊在荣枯线附近，经济活力不足，贷款增速放缓，导致市场对生产资料的需求大幅度下降，PPI涨幅自然回落。

一段时间来，受到国内多地持续干旱、高温影响，缺电现象比较突出，从而在资本市场上引发了煤炭、电力等板块的上涨，也有人就此认为，传统能源价格将不断走高，相关股票会成为今年乃至未来几年的大牛股。虽然说传统能源股票现在的确是有了不小的涨幅，而且它们的估值也不高。但是，比照最新的PPI数据，可以看出这种上涨并不具备持续性，且不说节能减排的因素，即便只是从经济活动的基本面来看，在需求疲弱的情况下，大宗商品的价格是难以长期维持强势的。特别是在去年以来又采取措施扩大这方面产能的背景下，其前景不会太乐观。

现在距离年底已经不太远了，很多投资者在努力挖掘年内最后三个半月的投资机会，也确实有不少人看好传统能源以及大宗商品，认为在国际性通胀仍然较为严重的情况下，上游原材料还是非常值得投资的。但其实，由于市场萎缩抑制了需求，加上欧美持续加息，上游原材料价格的上涨缺乏来自基本面的支持，很难成为此时稳健投资的对象。现在也确实难以想象，在年底前的这段时间，市场热点会集中在大宗商品上，毕竟PPI的走势已经提示了相应的信号。由于PPI与CPI出现了“倒挂”，关注一下具有国际竞争力的制造业，则可能是个思路。