国君固收：经济边际回暖但隐忧仍在

（原标题：国君固收：经济边际回暖但隐忧仍在）

来源：金融界

作者： 覃汉团队

作者：覃汉、唐元懋

核心观点：

稳增长政策加力下8月份实体经济数据略好于预期，但隐忧仍在。投资方面，基建继续加力、制造业边际回升，但地产行业磨底仍是拖累；生产方面，汽车制造业一枝独秀对工业增加值数据形成支撑，但电气水生产和供应业表现亮眼可能与8月高温相关；消费方面，社零同比增速大幅回升暗示疫情影响减弱，餐饮收入大幅好转，汽车消费保持高增长，但2021年低基数影响也不可忽视，同时9月疫情反复也使得恢复势头存疑。就业方面，整体就业压力有所缓和，青年就业人员失业率转入下行，但这种下行包含有毕业季结束的作用。

正文

国家统计局公布2022年8月份实体经济数据： 中国8月规模以上工业增加值当月同比增速4.2％，较上月回升0.4个百分点，高于Wind一致预测3.9％；1-8月固定资产投资总额累计同比增速5.8％，较上月回升0.1个百分点，高于Wind一致预测5.3％；8月社会消费品零售总额当月同比增速5.4％，较上月回升2.7个百分点，高于Wind一致预测4.2％；8月城镇调查失业率5.4％，较上月回落0.1个百分点。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

投资方面

房地产方面，地产行业整体延续下滑。除竣工及销售小幅转好外，房地产行业其余各指标累计同比均继续走弱。1-8月房地产开发投资、购地面积、新开工面积、施工面积累计同比增速分别为-7.4％、-49.7％、-37.2％和-4.5％，较上月回落1.0、1.6、1.1和0.8个百分点；竣工面积、销售面积和销售额累计同比增速-21.1％、-23％和-27.9％，较上月回升2.2、0.1和0.9个百分点。

进入8月后高频数据中30大中城市商品房成交面积表现平稳，围绕保交楼的房企纾困推进已逐渐反映至竣工面积的回升，但以“救项目”为核心的纾困政策下房企仍长期处于去杠杆阶段，投资意愿不足，购地面积及新开工面积均继续回落。而地产销售端虽有5年期LPR调降15bp、国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷政策、部分地区限购放宽等拖底，居民收入和就业预期未明显改善前购房需求释放仍受制约，疲弱的地产行业仍将持续拖累经济。

基建方面，基建投资继续支撑稳增长。1-8月基建投资累计同比增长8.3％，较上月增长0.9个百分点。尽管8月高温天气对施工进度一度形成拖累，7月政治局会议强调加快推进专项债券资金使用落地见效形成实物工作量以及8 月内首批 3000 亿元政策性开发性金融工具投放完毕等均推动基建投资进一步加力。在地产行业磨底、出口高位回落的背景下，后续基建对国内经济基本面的支撑将进一步展现。8月末国常会追加3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度、5000亿专项债结存限额启用等将继续支撑基建投资发力。

制造业方面，制造业投资增速转升。1-8月制造业固定资产投资完成额累计同比增速10.0％，较上月回升0.1个百分点。8月制造业投资增速略有回升与制造业PMI中生产经营活动预期指数回升对应，8月中旬落地的10bp MLF降息及15bp的5年期LPR调降对企业投资意愿起到提振。往后看，9月13日国常会确定的2000亿元以上更新改造设备专项再贷款与财政贴息等将进一步撬动制造业投资，但外需下行压力加大也会对制造业整体景气度产生拖累。

生产方面

上游行业工业增加值同比增速回落，下游行业中汽车制造一枝独秀。8月工业增加值同比增长4.2％，较上月回升0.4个百分点。其中，制造业、电气水生产和供应业分别同比增长3.1％和13.6％，较上月提升0.4、4.1个百分点；采矿业和高技术产业分别同比增长5.3％和4.6％，较上月回落2.8和1.3个百分点。细分行业看，美联储坚定推动紧缩加深全球衰退预期，大宗商品价格承压下上游行业工业增加值同比增速均回落；中游行业受原材料价格回落和需求不足两方面作用变动不大；下游行业中汽车制造业工业增加值同比增速继续大幅提升，一支独秀。总体来看，8月国内散发疫情扰动及部分区域高温天气下限电停产对生产修复进程的影响有限。

消费方面

低基数下社零同比增速回升显著。2021年同期低基数下8月社零同比增速为5.4％，较上月回升2.7个百分点。其中，商品零售和餐饮收入的同比增速分别为5.1％和8.4％，较上月回升1.9和9.9个百分点，疫情负面影响减弱下餐饮收入同比增速大幅回升。分行业来看，必选消费增速整体回升，粮油食品、饮料、烟酒等零售额同比增速回升或因七夕及中秋节备货等节日因素影响。可选消费中多数品类同比增速回落，化妆品、金银珠宝、办公用品和通讯器材零售额同比增速均回落5个百分点以上。对应地产销售端回暖有限，8月家具类、建筑及装潢材料类商品零售额同比增速为-8.1％和-9.1％，较上月回落1.8和1.3个百分点。8月汽车零售额同比增速上行6.2个百分点至15.9％，汽车购置税减免政策持续拉动汽车消费，对社零形成有力支撑。

就业方面，城镇调查失业率延续回落，青年就业压力有所缓解。8月城镇调查失业率5.3％，较上月回落0.1个百分点，16-24岁人口调查失业率环比回落 1.2 个百分点至18.7％。7月政治局会议强调着力“稳就业”和“做好高校毕业生等重点群体就业工作”且国常会部署重点工程项目实施以工代赈等，8月国内就业数据延续改善态势，城镇调查失业率延续回落且青年就业压力有所缓解。但需要注意毕业季后16-24岁失业率在往年也会下行，稳就业成效可进一步观察。

总体而言，稳增长政策加力下8月份实体经济数据略好于预期，但隐忧仍在。投资方面，基建继续加力、制造业边际回升，但地产行业磨底仍是拖累；生产方面，汽车制造业一枝独秀对工业增加值数据形成支撑，但电气水生产和供应业表现亮眼可能与8月高温相关；消费方面，社零同比增速大幅回升暗示疫情影响减弱，餐饮收入大幅好转，汽车消费保持高增长，但2021年低基数影响也不可忽视，同时9月疫情反复也使得恢复势头存疑。就业方面，整体就业压力有所缓和，青年就业人员失业率转入下行，但这种下行包含有毕业季结束的作用。从数据发布后债市的表现来看，8月实体经济数据略好于债市投资者预期，债市出现回调。往后看，地产行业持续磨底、出口高位回落下国内经济基本面依然承压，缓和的经济修复进程对债市的压力不大。