营收利润双增长？第一高中的“虚假繁荣”

（原标题：营收利润双增长？第一高中的“虚假繁荣”）

6月底，因股价持续低迷，第一高中教育收到美国证监会退市警告，在经历了一系列震荡后，股价终于在9月8日迎来了回暖。

而这似乎离不开其当日发布的半年报。上半年，第一高中总营收同比增长超20%，并且一举扭亏为盈。

离开衡水中学这棵大树，剥离义务教育阶段业务，第一高中教育成功咸鱼翻身？

翻身的业绩

半年报中，第一高中实现了营收利润双增。期内总营收2.11亿元，较上年同期的1.75亿元增长了20.9%。

在财报中，第一高中将营收的增长归因于新学校项目的开设以及由此带来的学生入学率增加。这也使得报告期内，第一高中来自学生的收入为1.80亿元，较上年同期的1.67亿元同比增长7.7%。

值得注意的是，报告期内除了上述主营业务收入，占比较大的收入是政府合作协议收入。财报数据显示，报告期内，该项收入共计3120万元，同比大增了318.9%。

对于这笔收入的大幅增长，第一高中在财报中表示，2021年度，受疫情影响，考虑到政府补助的不确定性，故只将学生实际收到的资金确认为政府合作协议的收入；而2022年上半年，政府合作协议收入增加。

除了营收的增长，第一高中教育的盈利能力也在报告期内实现翻身。

上半年，第一高中净利润实现了扭亏转盈，由上年同期净亏损380万元，跃增至4270万元净利润。毛利润为9000万元，同比增长32.6%；毛利率从上年同期的38.8%增长至42.5%。

财报中，第一高中将利润的增长原因概括为，报告期内其提高了学校运营效率、更严格的公用事业使用限制和更严格的预算控制；同时，修订了教师和辅助人员的薪酬结构，以建立更有效的薪酬与绩效挂钩的制度。

财报数据来看，上半年第一高中的各项费用均有所减少，净营业费用总额同比下降35.3%至3610万元。

其中，因减少品牌推广及营销活动，报告期内销售及营销费用同比下降3%至250万元；同时因成本控制得到改善，管理费用同比下降36.6%至3570万元。另外，由于政府财政预算收紧，延迟支付相关补助，故政府拨款同比减少30.6%至210万元。

财报中，上半年，第一高中教育的学生人数也出现明显增长，截至2022年9月8日，第一高中教育提供管理服务的学校项目和公立学校的注册学生总数为29718人，比去年同期增长34.7%。同时，公司有14个高中项目、5个高考复读项目和5个学校管理服务项目，公司正进一步扩大到职业学校项目的合作。

报告期内亮眼的业绩也使得第一高中教育信心大增，其财务总监周寅表示，“公司二季度收入的提升，主要来源于上一学年招生任务的有效完成，及今年一些教育服务产品的多元化供给。公司二季度的利润提升，主要源于有效延续了已在实施的运营优化。公司在预算管控、跨主体对比分析、薪酬体系优化等方面有了显著的提升。”

周寅更是放出豪言——“未来，公司将全面提高运营和管理能力，助推现代化教育综合服务体系，打造中国高中学校50强，为更多地区、更多学生和家长提供优质的教育综合服务。”

风险犹存

“中国高中学校50强”的梦真的可以实现吗？未来，第一高中的发展又真的会一帆风顺吗?

首先，低股价预警的阴影并没有散去。

6月24日，第一高中发布公告称，收到纽交所6月21日下发的信函，通知称，“公司的美国存托股票(ADS)交易价格低于合规标准”。

这并非第一高中教育首次收到退市预警，4月6日，第一高中教育就曾发布公告称，已收到纽交所日期为2022年3月29日的信函，通知公司总市值和股东权益均低于合规标准。

而截至美东时间6月24日收盘，第一高中教育报0.8299美元，总市值2402.25万美元。

为提振股价，6月30日，第一高中公布股价回购计划。该计划宣布，其将于2022年7月15日起的12个月内回购400万元人民币的A类普通股。

回购消息发布后，第一高中教育盘前一度上涨至5.83%，然而截至美东时间当日收盘，第一高中教育跌0.4%，报0.8美元，总市值为2315.7万美元。

至8月26日，第一高中报收0.7美元，收跌8.5%，当日成交量达1382.53万股，换手率高达47.76%。9月2日，第一高中的股价也降至新低，当日报收0.612美元。

而直到现在，尽管有亮眼的业绩加持，第一高中教育的股价距离1美元的红线仍是相差甚远。目前，六个月的补救期已经过半。

与此同时，第一高中教育的现金流正在急速减少。

截至2022年6月30日，第一高中手中的现金余额为7967.5万元，而截至2021年12月31日，公司现金尚有1.44亿元。

此前，在义务教育禁止“公参民”的大背景下，第一高中教育剥离了义务教育阶段的业务。在往期财报中第一高中提到，公司根据《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》的规范要求，在2021年9月1日之后，已将服务于国内义务教育阶段的业务进行了拆分，并在财报中列入了非持续经营业务。并在逐步摘掉旗下学校的“衡水”标签。

然而，尽管目前其在财报中表示，学校业务已经运营成熟，营销费用等相关投入也在逐渐减少，但从本期财报上看，第一高中仍在扩张。

财报显示，2022学年，第一高中新增了三所普通高中托管服务，其中两所在云南、一所在河南。在云南昆明，第一高中还为一家综合性职业高中提供招生与教学的服务。

这势必需要更多投入，而如今，半年内手中现金便缩水近一倍，面对未来不断扩张的局面，第一高中余粮是否充足疑问犹存。

而随着《民促法》对于义务教育阶段民办学校的监管落地，有的民办学校上市公司担心监管向高中阶段蔓延，为求得利空出尽，在剥离掉义务教育阶段业务的同时，也剥离掉了高中民办学校业务。这也使得投资者对于高中民办学校业务的风险产生担忧。

对此，第一高中在回答投资者提问时表示，“高中教育不属于义务教育，它有着属于它自己的单独赛道，并在近年来呈现快速增长的趋势”。但有分析指出，作为“衡水系概念股”上市的第一教育，在抛开衡中这一“金字招牌”之后，其最为独特的核心竞争力便已经失去了。

眼下，失去金字招牌的第一高中教育似乎在业绩上没受太多影响，但长期看，政策风险、品牌压力、现金承压可能依然存在隐忧。在资本市场，补救期已过半，第一高中又能否实现股价“翻身”？望向未来，困扰第一高中的发展难题还有很多。