从白酒的周期历史看本轮白酒牛市的诡异和买点

（原标题：从白酒的周期历史看本轮白酒牛市的诡异和买点）

白酒是一种消费品，成功依赖于品质、渠道和品牌。品牌有三个属性：知名度、美誉度和提价权。提价权来自于心智占领，产品除了提供使用价值，还有精神价值，从而使得产品有能力获取超额收益。

渠道和品牌并没有绝对关系，有的白酒是先发展渠道，实现了产品先入口，入眼，最后入心，有的白酒是先在区域形成强势品牌，然后通过宣传、招商，品牌主导渠道，形成全国化。

全国化和区域化并没有绝对的强弱，虽然全国化理论上有更高的天花板，但是决定品牌强弱的是空间分布的强度，而不是品牌分布的空间广度。

一般来说，品质的产品品牌的基础，但是并不是说品质必须非常好，能过得去即可，对于品牌，最重要的是讲故事，讲精神属性。很多品牌是一边发展，一边提高品质，而不是等锻造出无敌的品质再去发展品质。

当然，对于成熟的消费品，品牌是核心利率，渠道和品质都是支撑，某种程度上，品质是服务品牌的，因为品质是一种价值的判断，并没有绝对的好坏，而是取决于立场，消费者的立场就是品牌力的一个体现。

完美的消费品是：品质过得硬（指的是和品牌相符，消费者认可）、渠道稳定、品牌力强大（具有消费粘性和提价权）。以茅台为例，堪称完美，当前削弱渠道，提高自营占比，从长周期视角看，并不明智。

从过去历史看，白酒行业作为强势消费品也具有周期，主要是宏观环境和货币政策，进一步讲，我国作为政策市，经济长期靠外贸和基建（房地产）驱动，中国加入WTO后，经济腾飞，迎来白酒第一轮牛市。

高估值叠加金融危机影响，08年白酒板块股价表现遭遇估值业绩“双杀”，第一轮白酒牛市宣告终结，白酒板块步入调整期。但 “四万亿”投资驱动第二轮白酒牛市，白酒很快业绩恢复，带动估值上涨，迎来第二波白酒牛市。

第三轮白酒牛市很有意思，15年居民收入与茅五价格之比达历史高位。在民间消费的驱动下，白酒行业开始结构性复苏，同时涨价去库存，地产暴涨，进一步推动白酒需求爆发，直到2018年“房住不炒”，白酒开始面临业绩压力，股价大批量腰斩。

第四轮牛市很诡异，从2019年年底至今，牛市的驱动力来自于民间消费的崛起+外贸的极大幅度改善，白酒从2019年至今连续四年业绩高速增长。

回顾历史，白酒的牛市是由业绩支撑的，业绩来自于白酒被喝了，为什么喝了？一个是政商关系，一个是民间消费，前者和基建、房地产等绑定，后者和民间消费能力有关。

2021年下半年开始，国内疫情形势严峻，外贸环境恶化，白酒出现了非常奇怪的现象：业绩继续高速增长，但是股价开始调整。

从需求看，基建和房地产对经济转型效能不大，房地产行业大概率走到尽头，基建空间不大，未来白酒的消费主要和民间消费能力相关，人均可支配收入和白酒的量价绑定。

疫情这几年大家收入是什么怂样我就不说了。

所以我就在想，这一轮白酒行情，业绩还没开始杀呢，股价跌的莫名其妙，但是肯定没到头。

2022年二季度白酒的增速明显下滑，那么下半年的业绩咋样？经济的回复不可能那么快，推断2023年中报在今年高基数的背景下，可能出现个位数增长或者负增长，到时候怎么估值？

这就是我认为当前白酒从市盈率看估值合理，但是始终不敢买白酒股的原因。

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