恒生指数二十年，皇孙、贵族与丐帮之争

（原标题：恒生指数二十年，皇孙、贵族与丐帮之争）

最近，我把恒生指数2000年以来的重要权重股变迁整理了一下，挺有意思的，或许从里面找到一些投资的机会。过去22年，各类权重股粉墨登场，皇孙贵族乞丐，各有各的角色。由于不能找到恒生指数的权重股变化情况，我特意把2000年以来盈富基金年报都看了一遍，以其年报披露的持股比例为依据，整理了一下数据。盈富基金是跟随恒生指数的基金，所以这个偏差会比较小，确信度也比较高。

我们把主要权重股分为三类：皇孙、贵族和丐帮。皇孙类，主要是指长期扎根在香港，对香港本地经济和香港历史发展有着重要意义的公司，样本选取了长江实业00001、新鸿基地产00016、中电控股00002、香港交易所00388、汇丰控股00005、恒生银行00011。贵族股，主要指对中国国民经济贡献大、盈利稳定、分红稳定的央企，样本选取了工商银行01398、建设银行00939、中国银行03988、中银香港02388、交通银行03328、招商银行03968、中国神华01088、中国石油00857、中国石化00386、中国海洋石油00883、中国移动00941、中国人寿02628；同时也包括一些个别民营或者外资公司，如中国平安02318、友邦保险01299。丐帮类，主要指一些所谓新经济公司，这些公司基本没有稳定的盈利或者分红，对投资者回报不稳定，主要靠烧钱割韭菜为生，样本选取了腾讯控股00700、阿里巴巴09988、美团外卖03690、小米集团01810。

从2000年开始的权重股类别的变迁，我们发现可分为四个阶段。

第一阶段为皇孙天下（2000-2006年）。这个阶段基本是皇孙的天下，贵族暂露头角。汇丰控股长期维持在20-30%左右的权重，带着一众的小弟恒生银行等，长期统治着恒生指数的定价权。贵族此时出了一个独苗中国移动，权重也不小，一直在10-20%之间，其间有波动。这个时期的恒生指数，可以说由汇丰控股掌握着控制权，中国移动做帮凶，形成了双剑合璧之态势。两大权重股联手，带领着恒生指数走出97金融危机和2000年科网股泡沫破裂后的阴霾，重拾升势。

第二阶段为贵族崛起（2007-2012年）。由于央企在2002-2008年陆续上市，导致香港市场国企股增加，而这些国有企业，都是利润高分红高的中国核心资产，所以恒生指数在2007年大规模纳入了多个公司。中石油、中石化、中海油、建行、工行、中行、神华、交行、中人寿、平安等相继在2006和2007年被纳入恒生指数。为此，2007年皇孙家族的大哥汇丰控股被迫下调了接近一半的权重，让位给央企的贵族们。直至2019年末，央企代表建设银行一直维持在8%左右的高权重。其间，中国移动也开始在2009年被迫下调了权重，让位给其它央企的兄弟们。央企板块，对2008年以及 2009年后危机时代股价上窜下跳起到了推波助澜的作用。

第三阶段为内外勾结，丐帮崛起（2013年到2019年）。这时候，丐帮帮主腾讯控股横空出世，在2013年突然被大幅调升1倍的权重到7.37%，而且在接着的几年权重一路上升到2019年的10.6%，一举打败皇孙和贵族们，成为恒生指数第一大权重股。另一边美帝的友邦保险，也在这个时期权重被一路提高。与此形成对比的是，贵族群体黯然失色，中国移动等央企被下调了权重，最大受害者就是中国移动，2019年，在美帝退市的打击下，股价大跌，权重也因此大跌。丐帮首领腾讯在美帝友邦保险的配合下，利用港股通的机遇，推动恒生指数在这期间稳步上升（虽然中间经历了一次股灾）。

第四阶段为崇洋媚外，丐帮天下（2020年至今）。2020年，丐帮帮主腾讯控股带领一众丐帮兄弟，全面占据恒生指数权重股，除了腾讯占据9.51%的权重外，阿里、美团、小米一上来就超过了4%权重，四大乞丐权重加起来已经超过24%，要知道这四个企业里面有两个是长期不盈利的，有三个是长期不分红的，只有一个是每年偶尔施舍几分钱大家买零食吃的。美帝的友邦控股也在2020年一举站上了10%的权重。而贵族群体的代表，中国移动权重已经被降到了2%左右，可以忽略不计了；神华甚至被开除出局；三桶油的权重更是微乎其微，贵族群体遭受了前所未有的打击。2021年，随着交行被开除，更是达到冰点。美帝友邦控股加上四大乞丐的权重已经接近40%，就连昔日的嫡派皇孙代表汇丰控股也只剩下了7%左右权重。内外勾结，丐帮兄弟获得的全面胜利。可怜的是，恒生指数在丐帮的带领下，这两年跌得惨不忍睹。

从以上四个阶段，我们大概可以看出几个问题：

第一，恒生指数权重股的调整，是适应市场变化而发展的。2002-2008年的央企上市大潮，造就了央企列入恒生指数的条件。2013年港股通预备开通，腾讯控股作为癌股市场缺失的互联网行业企业，必将在开通后大受内地资金追捧，预期炒作下，被大比例提升权重水到渠成。2019年开始，各种非盈利性新经济企业大批量港股上市，造就了丐帮四大乞丐霸榜恒生指数。所以，表面看，每次权重股的大换血，都是港交所顺应市场而为。

第二，列入权重股，真的是利好吗？答案是否定的！2007年，央企团体列入恒生指数并霸榜，直接结果就是2008年金融危机，各大央企股几乎在高位被纳入指数。同样在2020年，四大乞丐霸榜恒生指数的时候，也恰恰是这些公司股价的高点。相反，在2020年再次被下调权重的中国移动、2020年被开除的中国神华、2021年被开除的交通银行，却在不久股价见底回升走出慢牛。

第三，指数基金高位频繁接盘，阴谋还是阳谋？这个我不好下结论，但是有几个细节值得思考。1）2002-2007年央企上市潮，很多外资（主要是美帝）都是IPO时候或者IPO前重要的战略投资者，低价入局后，必然需要一个逃离的时机，恰恰在2007年，配合大牛市环境，顺便把一揽子央企直接扔进恒生指数，而且不少权重并不低，然后大家知道的。2）2020年，中国移动遭遇美帝打击，当年直接把权重从本来不算高的4%多直接减了一半下来，并借此狠狠打压股价。3）2020-2021年，在互联网公司股价大涨的时候，大比例提高四大乞丐的权重。而四大乞丐背后的大股东恰恰是外资，随后的事情，大家也看到了。指数基金屡次高位接盘，到底是阴谋还是阳谋呢？

从以上几个问题，我们或许可以得出一些投资建议或者判断出一些未来趋势。

1）新纳入指数或者是占比权重高的公司，除非具有可持续的发展、长期合理的股息回报（如汇丰控股），否则迟早会成为末日黄花。

2）被开除出局或者大幅削减权重的公司，如果盈利稳定，分红长期且合理，或许是一个长期入场的时点。如2020年的中国神华和中国移动。

3）目前看，贵族群体央企已经受到了十年的打压，权重所剩无几，但这批企业盈利稳定、净利润规模大、分红大方，未来1-2年或许能够重获新生。股价和权重都可能会大幅上升；丐帮群体，由于没有持续的盈利和分红，股价虚高，且权重大，未来股价和权重将面临巨大的下行压力。

所以，福兮祸所倚，祸兮福所倚。霸榜并非好事，被开除也并非坏事。天地万物，周而复始。明年，打压了央企十年的环境或许要变一变了。