深度剖析！万亿美元级市场，合成生物投资机会如何挖掘？丨“对话投资人”系列（13）

（原标题：深度剖析！万亿美元级市场，合成生物投资机会如何挖掘？丨“对话投资人”系列（13））

编者按

这其实是一个全球市场规模还不到千亿元人民币的产业，而仅2021年度全球该领域初创企业的融资额却已经超过了千亿元人民币，高瓴、红杉、基石等海内外PE巨头纷纷追捧；在资本市场，真正属于这个行业的上市公司可能只有区区两三家，这是一个连指数都没有的行业板块，但相关概念却已经火了好几年。

合成生物学，这个炙手可热的资本新宠，它到底是什么？这个行业的面貌究竟如何？它会像新能源那样，很快诞生千亿市值的公司吗？能否出现万亿量级的“巨无霸”？本期《对话投资人》我们邀请到瑞德林生物首席科学家黄华博士和基石资本PE组董事总经理魏婷，从产业和投资的角度共同为大家一一解读。

观点摘要：

合成生物学是一个想象空间巨大的行业。它本质上是一种方法学，是一种新的生产方式。

麦肯锡预计，未来全球物质投入中的60%和全球疾病总负担的45%，最终可能通过合成生物学方式解决，在未来的10～20年，合成生物学每年带来的直接经济效益将达到1.8万亿～3.6万亿美元。

合成生物学是一个赛道足够大、天花板足够高的行业，完全符合我们对于大赛道、世界级的定义标准。

好的合成生物学企业要成为“六边形战士”，这也是投资机构在选择投资标的时需要权衡的多个维度组合。

可以预见，新的技术浪潮正在来临。但从资本市场的角度来看，合成生物学行业在发展过程中依然会有波折，还需要包容看待。

市场空间高达数万亿美元

证券时报记者：根据Reportlinker发布的《2022年合成生物学全球市场报告》，截至2021年底，合成生物学全球市场规模为100.7亿美元，预计2022年将以30.2%的年增速增至131.1亿美元。另据DeepTech公布的数据，截至2021年，中国合成生物学市场规模约为64.16亿美元，较2020年增长39.38亿美元。从数据上来看，这个行业的全球市场规模也不到千亿元人民币，但近年来热度却越来越高。究竟什么是合成生物学，大家其实还不太了解。可否从大众比较容易理解的角度来给个定义或描述？它通常包含哪些常见的应用领域？

黄华：合成生物学这个概念的广泛使用得力于近年来国内的推动，而在此之前，国外更为业界熟知的叫法是生物技术(Biotechnology)。现如今，学术圈内关于合成生物这个概念所包含的内容界定仍然非常模糊。考虑到大家一致认为合成生物技术将对人类未来的生产、生活以及自然环境带来巨大的影响，如果要赋予它一个简单的定义的话，我更倾向于这样去理解：合成生物是基于现代基因工程技术衍生而来的各种生物技术应用的统称，是一种生物的理性改造技术应用。

现阶段，合成生物技术的成果已经在医药、能源、化学品、环保和食品等很多领域表现出了极大的应用价值。从技术方面来讲，合成生物学可以分为：基于全细胞层面的生物技术以及基于生命遗传分子层面的生物技术；而其应用也对应着全细胞应用和生命分子的应用。

基于全细胞的生物技术可以粗略地分为以下四个部分：一，我们熟知的生物制造领域的细胞工厂，该技术与传统发酵技术有所不同；传统发酵技术所用菌株是我们在不了解细胞内部信息的情况下经验性地通过简单模仿自然进化原理(随机突变-高通量筛选)在实验室驯化而来，而细胞工厂的核心部分是我们通过对菌株内部基因线路的理性设计与改造以实现特定化学品的高效发酵生产；二，微生物疗法，例如利用噬菌体治疗耐药菌感染、菌群移植（HMT）治疗炎症性肠病IBD等；三， 转基因农业，例如广泛使用的在玉米、甜菜中表达Bt toxin基因抗虫害，AquaBounty水产公司开发的能快速生长的转基因三文鱼等；四，其它动物细胞编辑应用，例如肿瘤细胞基因编辑进行治疗或生产抗体等。

第二大类是基于遗传生命分子的生物技术与应用，这包含了DNA、RNA以及蛋白质这三种具有遗传特征的生命分子相关的各种技术与应用，它具体包含了各种基因编辑调控技术、DNA存储、DNA材料、RNA疫苗及疗法、蛋白质与酶的发酵生产与改造应用等等。

魏婷：在讨论合成生物学的时候，我们或许可以先从它和传统生物学研究的区别着手。传统生物学是一种自外而内、由大到小的观察方式。比如以人为例子来看，依照传统生物学的研究方式，我们先看到的是人体，然后是器官，然后是组织，再然后是细胞，最后才是DNA或更深层次。那么合成生物学是怎么看的呢？它是自内而外、自下而上地去研究和改造生物体，根据需要编码的基因序列，人工合成生物大分子，将它们作为零部件，合成需要的生物系统，再应用于多种产品的生产领域。

我们从投资人的角度给合成生物学的定义，可以称之为“设计改造生命系统”。比如重构细胞内生物催化系统，然后对产物进行分离纯化，提炼出一个新的产品来。不同于传统发酵，合成生物学的关键环节还在于它有一个前端的菌种改造过程，也即细胞内酶催化网络改造。先经过菌种改造这个重要步骤，然后才是一系列的发酵、分离和纯化，实现规模扩大化的生产。

从产业的角度来看，合成生物学是一个想象空间巨大的行业。因为它本质上其实是一种方法学，是一种新的生产方式。合成生物技术的应用领域非常广泛，包括化工产品、食品原料、环境处理、生物能源、药物中间体等等。比如凯赛生物就是用合成生物学的技术规模化生产新型材料，包括长链二元酸（一种生物材料，可以用来合成香料、药品、特种尼龙、聚酰胺热熔胶等一系列高附加值的特殊化学品）、生物基聚酰胺等。而黄华博士所在的瑞德林现主要利用生物催化元件——酶的前端改造，擅长深度探索酶的产业催化应用。

在合成生物技术当中，把菌种改造好了，就可以使用新的生产工艺对各种材料产品、能源产品、药品等进行生产，基因编辑、基因测序等等这些最前沿的技术，都是改造过程中的工具或者手段。

证券时报记者：目前有哪些已经在广泛应用的合成生物产品？合成生物行业的市场空间如何？

黄华：由于合成生物工业应用历史相对较短，所以当今市场上广泛应用的产品仍以传统化学工艺生产为主，而大宗的合成生物产品种类并不多，比较典型的实例有胰岛素、二元酸、玻尿酸、丙氨酸、1, 3-丙二醇、7-ACA等。随着合成生物技术的不断升级，该技术能规模化生产的产品种类也会越来越多，最近比较典型的实例有合成生物技术改造的工业菌度发酵生产青蒿素、麻黄碱、红景天苷、甘草次酸等传统植物提取技术产品。然而，一个产品新技术从实验室开发完成到其最终充分市场化应用需要一个渐进的过程；但相比于传统生产技术，由于合成生物技术更环保、更可持续并且产品生产价格更低廉，因此可以预见，这个行业的产品市场占有率将会逐渐增大。与此同时，合成生物技术为我们开发市场上因为传统技术缺陷所导致的小品种或新品种的产品拓展提供了更多的想象空间。

魏婷：就像我们前面提到的，合成生物是一种新的生产方式，过去人们的衣、食、住、行等生活中涉及到的各种物质大多数由石油化工法生产，但其实当中的60%~70%都可以用合成生物的生产方式来进行补充或者替代。换言之，我们可以用合成生物学的方法实现生产的技术变革。麦肯锡曾经发布报告预计，未来全球物质投入中的60%和全球疾病总负担的45%，最终可能通过合成生物学方式解决，并预计在未来的10～20年，合成生物学每年带来的直接经济效益将达到1.8万亿～3.6万亿美元。

证券时报记者：在合成生物领域，国内被称为龙头或者自称龙头企业的公司很多，令投资者眼花缭乱，究竟什么样的企业才是真正的龙头企业？ 

魏婷：目前不管是国际还是国内，合成生物学其实都还处于一个比较初级的阶段，大家的工作主要还是在和传统生产方式进行PK，同行之间很难直接对标比较，而且大家技术创新的侧重点、产品的应用领域也各有不同，所以也很难确认谁是整个领域的龙头。

从一级市场的情况来看，能够实现大规模产业化的企业其实并不多。很多公司之所以当下被称为龙头，可能还是在于这些公司用生物合成的方法做出了成熟的产品或应用，具有了一定的规模体量，拥有商业化兑现的能力。比如，凯赛生物用合成生物法生产的长链二元酸，约占全球市场份额的九成，从当前的市值来看也可以说是全球最大的合成生物学公司；华恒生物则被认为是丙氨酸产品领域的龙头。

证券时报记者：国外有没有比较领先的、规模比较大的、有显著的市场地位的龙头企业？比如孟山都、杜邦算不算？

魏婷：孟山都是富有争议的、世界有名的农药和农业生物技术公司，该公司2016年被德国拜耳公司收购。拜耳、杜邦以及Sigma（现隶属于默克公司)这类国际巨头公司都建立了合成生物学技术部门，但总体上来看还是偏综合性的，不能算是纯粹的合成生物学公司。包括杜邦，这些公司目前的主要生产方式还是用传统的化工方法比较多。狭义来讲，现在大家谈到合成生物学公司，主要还是指纯粹做合成生物技术的。从投资界的角度来看，目前关注度比较高的海外公司其实主要就是这三家：Ginkgo、Amyris和Zymergen。但是从这几家公司的市值上可能看不出它们有什么显著的市场地位，公认比较领先的Ginkgo市值目前也不过60亿美元左右。

黄华：国外还没有出现这种有显著市场地位的、以合成生物技术为主导的龙头企业。究其原因，一是因为合成生物技术本身至今还不足够成熟，不能在各个生产领域以绝对的优势碾压现存的传统化工技术竞争者；另一方面则是合成生物技术工业应用的历史相对较短，前面提到的纯粹做合成生物技术的公司还未能充分成长。当然，合成生物作为一门现代工业生产技术可以被不同的公司融入应用，国际知名化工巨头如杜邦、帝斯曼、丹尼斯克等都建立有相应的合成生物学部门以协助其传统技术改造升级或开发新技术产品；由于这些大公司占据了终端产品销售市场，同时拥有足够的财力可以直接收购相关合成生物技术新兴公司，因此他们在未来不断增长的合成生物技术产品市场中仍具有很强的把控能力。

当关注合成生物整个产业时，我们需要把更多的精力放在美国市场之外、具有很强制造能力的发达国家上，因为它们可能才是我们最大竞争对手；由于美国制造业空心化同时也带来了其合成生物领域制造业的弱化，因此我认为，美国的合成生物技术公司竞争力主要体现在其前端研发，而在合成生物整个大的产业中的整体竞争力并不强。

证券时报记者：可否介绍下国内有哪些合成生物领军企业？它们的优势地位主要体现在哪些方面？ 

魏婷：国内一、二级市场都有一些合成生物学公司，但一、二级市场看待合成生物学公司的视角可能不太一样。从一级市场的角度来看，前端有菌种改造，后端有发酵分离纯化的产业化过程，产品主要是用合成生物学的方法做出来的，我们才会认为它是合成生物学的公司，技术的难点和优势体现在前端，但后端经验值要求也非常高，目前一级市场的大部分合成生物学公司也还处于发展的早期阶段，对投资人来说需要更多的立体空间判断能力和风险承受能力。

在二级市场，公司产品只要其中有部分采用了合成生物学过程的方法，也可能被认为是合成生物学的公司。二级市场上比较纯粹的合成生物学公司，从我们投资机构的角度来看，目前可能主要就两家：凯赛生物和华恒生物。当然，不论是从降低成本还是扩大市场的角度去考量，成熟企业去布局合成生物学的方法可能也是一个大趋势。华东医药现在也在搭建合成生物学平台，发展合成生物学技术，但这个平台本身在二级还未被给予更高的估值，目前市场对华东医药的认可主要还是源于医美，以及过往在医药、医疗流通体系积累的商业兑现能力。华熙生物是全球最大的玻尿酸原料供应商，现在也运用了部分合成生物技术生产产品，所以很多时候也会被视为合成生物学公司。

国内已经有一批发展得不错的公司，包括黄华博士所在的瑞德林生物，拥有前端的技术实力+后端丰富的产业化经验。目前国内的合成生物学公司主要有这两类：一类主要定位于做产品，还有一些主要定位于做平台。

产品型公司or平台型公司？合成生物学仍在早期阶段

证券时报记者：合成生物学目前在国际上处于什么样的一个发展阶段？从发展阶段来看，国内企业和海外企业差距大吗？

魏婷：合成生物学是一个多学科交叉、多学科融合的前沿学科，搭建一个全流程的合成生物学体系还需要一定的时间。合成生物学是基于生命科学的底层技术发展起来的，大家都是站在巨人的肩膀上去做创新，现阶段国内企业和海外企业基本上还是处在同一个发展时期。从底层技术的积累来看，我们跟国外企业相比并不算落后，甚至还有希望追赶上来，因为我们也有自己的一些优势，比如在制造方面。

黄华：合成生物技术总体上仍处于早期应用阶段。相比国内，国外合成生物学研究及产业化应用在时间上虽然要早一些，但由于华人一直是国外企业和高校合成生物学技术研究与发展的重要构建与推动者，因此当这些具有丰富经验与技术的海外华人相继回国执教或创业时，我们将在国内以前所未有的速度搭建好合成生物技术底层框架。最近回国的一个典型代表是西湖大学新引进的讲席教授曾安平院士，曾院士具有深厚的合成生物领域学术研究与产业化实践经验，他的加入将有助于促进合成生物技术从实验室走向工厂的系统科学实践研究。所以，从技术背景和研发实力来看，我认为国内企业和海外企业整体技术差距并不明显，处于非常接近的起跑线上。

证券时报记者：国内合成生物企业的国际竞争力如何？还存在哪些短板？

魏婷：就国内企业的国际竞争力而言，我觉得大概可以从这样几方面去看：

第一，国内企业的工程化能力还是相当强大的，尤其是制造业，经过这些年来的发展，国内制造业已经形成了非常显著的产业基础和成本优势。比如在合成生物领域，中国的发酵产能几乎占到全球市场的70%，我们在发酵分离纯化技术上的工程化能力还是非常有竞争力的。

第二，前面提到的，我们有很多高端人才回归，这些人才在海外都具有非常好的技术积累，完全有能力指导和搭建合成生物学企业的底层框架和系统。此外，国内的科研单位也在合成生物学的基础研究、产品开发、人才培养等各方面提供了帮助，包括中科院微生物所、深圳先进院、天工所等等。

黄华：对于产品型的合成生物学公司，由于国内产业化技术成熟及相关技术人才的充裕，尤其是中国是全球最大的发酵产业基地，具有成熟的发酵产业化经验，因此，国内产品型合成生物公司在国际上具有很强的竞争力。而对于平台型的合成生物公司，该类公司竞争力主要体现在产品前端技术开发模块，该部分需要不同学科领域的高端专业人才协同参与，同时一般也需要经历一个相对较长的实践试错过程；由于国内在这种高端人才数量及其协作整合方面还不如国外，同时国内相关企业实践试错积累的时间更短，所以我认为，短期内国内的平台型合成生物公司与国外同行还存在一定的差距。

但随着国家层面对合成生物技术研发及产业化应用的有力推动，且基于合成生物技术学科建设的大力拓展，今后国内从事合成生物学领域研究及产业化应用的专业人才体量将快速增长。与此同时，在政府与高校引导下的合作机制不断完善情况下，这将有效促进合成生物学各学科领域深入合作，最终形成合力推动合成生物学整体产业快速发展。在合成生物领域仪器设备方面，现阶段虽然大部分高精端仪器设备仍来源于国外，但近年来国内很多相关设备公司都陆续建立，参考以往中国设备制造发展历史进程，我们不难判断在不久的将来这方面的短板将逐渐补上。

证券时报记者：如果用大家比较熟悉的国内某个行业，比如手机行业、IT行业或者其他某个行业的发展情况来类比，合成生物行业大概处于什么年代？或者说什么样的时期？

黄华：由于生物行业涉及面太宽，历史上从没出现过，因此很难找到一个比较好的、全面对标的行业。不过手机行业发展的历程或许可以与合成生物学发展现阶段进行简单对比。手机发展的核心在于芯片技术的突破，之后有效带动相应硬件层与软件层的快速发展。合成生物学技术则包含了多个像手机“芯片”一样的核心模块，最近一波合成生物学应用浪潮是由基于DNA这个核心技术的阶段性突破引起的。上世纪九十年代以来，基因技术模块的突破(包含DNA测序、合成、编辑等)使得我们每个普通生物研究实验室进行高通量基因研究成为了现实，从而快速积累了海量的基因相关研究数据，这也直接造就了现阶段合成生物产业应用欣欣向荣的景象，因此我认为现阶段合成生物产业有点像手机的3G时代。在这个阶段，智能手机刚刚兴起，市场上共存着不同品牌但技术类似的手机，如TCL、海尔、波导、熊猫等，同时各种手机应用APP也开始慢慢兴起。但由于合成生物的复杂性及系统性，只有等到其它核心模块，如基因精准调控、代谢网路精准动态表征等一系列其他相关领域研究突破后，合成生物产业应用潜力才能有效释放出来，但这还需要一个比较漫长的过程。

图片来源：图虫创意

魏婷：我个人觉得可能比较像新能源汽车行业的早期投资阶段，传统汽车制造是主流，当前传统化工生产仍然是主流，对于这个赛道的发展前景，市场上仍然存在着不同的声音。就在几年前，市场对新能源汽车的技术路线、是不是真的环保等等问题都还有很多质疑，但是等到特斯拉开放专利之后，整个行业有了一个明确的标杆，这时候就开始大踏步往前发展了。合成生物行业目前所处的阶段大概就相当于特斯拉还没有被市场广泛认知之前。

证券时报记者：可否简单介绍下合成生物学的产业链？如何看待平台型企业？

魏婷：合成生物学产业链可以分为上游工具层、中游平台层和下游的应用层。从商业模式上看，合成生物学的上游企业提供了各种工具，更像是“卖水人”，竞争壁垒比较高，越往上游端也越集中，参与者不会多。但是中下游体大面广，产业链的投资机会比较多，尤其是应用层公司会层出不穷。

中游主要为平台型公司，侧重菌种的设计改造与软件平台系统开发，输出技术和服务，比如美国的Ginkgo就属于这一类。目前国内也有一些类似的平台型公司。不过，由于合成生物学整体仍然处于比较早期的阶段，市场规模不大，对产品研发的需求也不大，仅仅依靠平台为客户提供研发服务，可能并不足以支撑平台型公司的发展，因此也很难有产品落地。在国内，如果没有产品落地、只做服务，要把企业发展起来非常不容易。在非全产业链的情况下，很容易出现下游“接不住”，或者改不好、“放不大”的情况。因此，平台型企业现阶段的盈利能力受限。

相比之下，下游应用型公司通过做产品打通了从基因改造、发酵纯化到规模化生产的全产业链，近年来得到快速发展。比如凯赛生物、华恒生物都是全产业链公司，它们也较快实现了上市，得到资本市场认可。从实际情况来看，现阶段应用端是比较好的产业阶段，通常能有产品落地，能快速实现现金流回报。可以预见，应用层将会出现更多的合成生物学公司和投资机会。

当然，平台型公司与产品型公司也可以互相转化，平台型公司同样可能孵化或生产产品；产品型公司打通某一代谢通路后也可以成为平台公司。

黄华：对于平台型企业来说，有一个比较核心的问题是，它的技术实力、技术延展性和其他非平台的企业相比，到底有多大的优势？产品型企业的技术兑现能力，在产品的商业化过程中可以得到验证；但是平台型企业的产品能否商业化，却不一定能够得到验证。从实验室产品到量化投产，当中还是有很长一段距离。就像汽车行业，概念车不一定都能量产，而从概念车到量产也通常需要比较长的时间。

还有一个问题，国内很多高校、研究所里面都有小团队各自分头在做研发，这些小团队其实都是平台型企业的竞争对手，他们可能没有商业化的压力，可以长时间专注于一个特定品种的开发，那么，平台型企业开发的产品和这些小团队开发的产品相比，能否更有优势？

换言之，相比于产品型公司，平台型公司有两个现实问题是必须考虑的：一是公司产品开发技术的显著先进性，二是与下游生产型企业合作的商业模式。

对于前者，往往需要长时间的实践积累才能形成；而对于后者，由于下游产品规模化生产需要大量资金投入，并且承担了巨大的风险，所以平台型公司开发的产品必须足够让利给下游企业才能顺利交接；以上两者合并的最终结果是平台型公司不可避免地需要经历一个长时间、低盈利的成长期，因此我认为怎样顺利渡过这个成长期而幸存下来则是平台型公司应该要重点考虑的问题。

大赛道、世界级，龙头公司千亿市值可期

证券时报记者：数据显示，目前国外从事合成生物学领域的相关企业已达500多家，国内相关公司也有数十家。今年以来，高瓴、红杉等PE巨头都在投资生物合成企业。从投资活跃度来看，比如投资、并购等方面来衡量，国内这个领域目前的投资活跃度如何？是否到了行业爆发的阶段？

魏婷：合成生物领域的投资确实是相当活跃的。据SynBioBeta统计，2020年全球合成生物学领域融资金额为78亿美元，是2019年的两倍以上。2021年这个金额达到了180亿美元，是2009年～2020年的融资金额之和。如果从这个角度来看，全球合成生物行业可能不仅仅是爆发，而是火爆。

在国内，随着技术的发展、政策的支持、资本的加持，新兴的初创公司不断成立、成熟的传统公司也在布局或转型合成生物领域、甚至还有蹭“概念”的情况。总的来说，当前阶段，合成生物学在一、二级市场的关注度都非常高。

国内合成生物学现阶段的爆发有它的背景因素：第一个是全球“碳中和”的契机，各国在低碳背景下越发强调绿色制造，国家从政策层面相继出台生物经济相关的产业规划，今年5月份国家发改委发布《“十四五”生物经济规划》，明确提出了生物经济发展的“路线图”，也被称为生物经济的首个顶层设计；第二个是上游生物基因技术的精进、“工具包”变得更丰富；第三个是后端发酵分离纯化过程有很强的制造业属性，而中国有产业基础和成本优势；第四个是大量顶级人才的回归，快速指导构建合成生物底层框架，推动前沿技术研究快速与国际接轨；第五个是科研院所科研促进等。

海外市场的爆发可能更早一些，大概是从2013年开始，当时涌现出的新技术和工程手段推动合成生物学的研究和应用领域大为拓展，特别是人工合成基因组的能力提升到了接近染色体长度的水平，基因编辑技术也出现了前所未有的突破。随着底层技术的进步、工具成本的大幅下降，关键技术开始实现大规模商业化，初创公司门槛降低，投资机会更多，融资开始加速。

国内的投资机构主要是在2020年前后开始关注这个产业，随着凯赛生物、华恒生物以及Ginkgo等海内外企业的陆续上市，让投资机构对这个行业有了比较清晰的市场预期。可以预见，新的技术浪潮正在来临。但从资本市场的角度来看，这个行业在发展阶段过程中依然会有波折，还需要包容看待。

证券时报记者：从一级市场的角度来看，合成生物行业的痛点是什么？目前国内合成生物领域的可投资企业主要集中在哪些阶段，早期VC、PE还是Pre-IPO阶段？市值规模如何？

魏婷：说到行业的痛点，终局还是企业的市场变现能力。我们还是希望投资那些选品场景清晰、具有商业变现能力的企业。

就投资的阶段来说，因为合成生物整体还是处于比较初期的发展阶段，所以目前阶段的投资可能主要集中在早期阶段。在这个阶段，我个人更倾向于投资应用层的企业，也就是从产品的维度去筛选企业。

至于市值规模，跟市场行情也密切相关。比如基本面差不多的企业，如果是在去年融资，和今年的情况可能就不太一样。毕竟现阶段合成生物企业大多还处于以研发为主的阶段，收入规模都不大，利润也比较少，投资决策时主要还是根据商业模式判断如产品的市场回报预期，以及企业的绝对估值横向比较再进行定价，会比较看重团队的综合实力以及公司的未来前景。

证券时报记者：在合成生物领域，基石目前投资了哪些企业？主要集中在哪些领域？

魏婷：我们目前投资应用端的公司多一些。我们在早期还投资了华恒生物、柏垠生物、轩凯生物等。在工具端，我们主要投了华大智造。

总体上，我们倾向于选择团队综合实力比较强、处于蓄势待发状态，或者说看得到商业化前景的公司。从投资风格来说，我们一直以来都是坚持集中投资、重点服务的策略，即便再看好一个赛道，也是会有选择性地、重点去投资几家我们从价值观上能够认可的公司。

证券时报记者：基石在选择行业投资时，有两个重要的标准：大赛道、世界级，合成生物是否符合这样的标准？您认为，国内什么时候会出现千亿级的生物合成企业？能否出现类似新能源领域“宁王”这样的万亿级企业？

魏婷：合成生物学作为一种新的生产方式，在很多场景下能够很好地补充和替代现有的工业生产方式。在全球低碳发展的大趋势下，将成为人类可持续发展的必备工具。因此，合成生物行业是一个赛道足够大、天花板足够高的行业，完全符合我们对于大赛道、世界级的定义标准。

能否出现千亿级别的企业？因为合成生物学的本质其实是一种方法学，它通过应用端、以产品形式出现的可能性更大。有些市场容量巨大的单品，比如大化工产品、能源、材料等等，换成用合成生物学的方法去做，终端利润空间很大，完全有机会出现千亿级别的企业。又或者，当行业足够成熟的时候，也可能像医药行业出现千亿级别的CXO企业那样，诞生合成生物学领域的千亿级别CXO平台公司。也有可能通过横向拓展的方式实现千亿规模，比如企业收购不同的平台和产品迅速壮大。至于能否达到万亿量级，可能还是要看能否有这个量级的产品出现。

黄华：我个人认为，出现千亿级别的企业概率较高，但是万亿级别不太容易。你可以想象一个企业要成长为万亿级别需要垄断多少产品市场，同时可以想象它的成长之路是多么艰辛与漫长。

从市场的角度考虑，每个大宗品市场都存在固有的主导企业，并且这些企业都有充足的财力维持自己的市场地位，所以在存量市场上成长为万亿级别企业基本上不太可能；假如是在增量市场，利用合成生物技术开发出一个超大市场容量产品，譬如能显著缓解人类衰老的产品等，同时该企业在这类产品技术上还具有绝对优势进而垄断市场，那么，在以上条件都满足的情况下，这家企业有可能成长为万亿市场级别。

通常构建特定产品的绝对优势技术壁垒需要花费很多精力与时间，并且不同类产品技术开发差异性很大（通用性并不高)，所以我认为通过技术垄断多个大宗品实现万亿级别企业的可能性也很渺茫。

证券时报记者：基石在投资生物合成企业时，主要有哪些衡量标准？或者说，主要从哪些角度和因素去选择合成生物企业？

魏婷：合成生物学是跨学科交叉的领域，虽然技术的发展降低了行业进入的门槛，但对于企业仍然有比较高的要求。好的合成生物企业要成为“六边形战士”，这也是我们作为投资机构，在选择投资标的时需要权衡的多个维度的组合，包括：

1、团队的综合实力。包括团队成员的知识结构、成长型思维、综合管理的能力等等。

2、产品的选品逻辑。合成生物学企业能否获得成功，选品是关键。从消费端的角度来看，人们不会在意企业用什么样的工艺或技术路线把产品生产出来，而只会看产品本身的优劣和价格，所以产品是否有足够大的市场容量、是否有显著的成本优势或品质优势就非常重要。比如有些产能过剩的行业，企业再怎么做可能都无法具备竞争优势和市场价值。

3、技术创新能力。企业需要有足够的技术储备和底层构建能力来支撑其选品的落地。

4、产业经验。合成生物行业本身也是基于环保+制造业基础+工程师经验发展起来的，所以企业的工程化制造能力也非常重要。

5、商业路径。企业的定位是立足于平台还是产品，是做产品还是做服务赚得多，是选择直销还是代理，这些都是企业在兑现商业化价值时需要考量的重要因素。

6、运营保障。从长远来看，新的领域在技术成熟后终将趋同，自动化、数字化、AI等技术将逐渐成为合成生物学企业的标配，通过自动化平台节省研发时间、通过高通量来降低研发成本、收集海量的研发数据进行机器学习等，这些技术手段和运营方式未来会成为合成生物企业的通行模式，也是必不可少的运营保障。

证券时报记者：合成生物领域是否有其特定的投资风险？有哪些投资陷阱或者容易踩坑的地方？

黄华：从技术的角度来看，如果说有什么投资陷阱，可能是概念陷阱，或者说“讲故事”。生物领域每天都有各种各样的新技术出现，也带来了五花八门的新概念，这些技术是否真的能够实现？能否做出成型的产品来？能否真正实现量化生产并成功投放市场？这里面都存在很大的不确定性。

从实验室的技术或者“概念”跨越到规模化的产品生产技术，是很关键、也是很艰难的一步，中间的淘汰率非常高。我认为前沿技术最终能成功走向市场被大众广泛应用的概率甚至比中彩票还低，很多听起来、看起来很不错的技术其实包含了巨大的缺陷与风险。相反，最终被市场验证的技术往往都具有很长的研究追溯历史，该技术经过了多年的不断改进和完善，从而变得越来越成熟、可靠，最终成功走向市场。

魏婷：从投资的角度来看，这可能也是比较容易出现问题的地方。合成生物领域的投资总体上都投在比较早期的阶段，不可避免会涉及到对技术的判断。如果遇到选品不行、有路径依赖的公司，那么“踏坑”的概率就很高。

另外，我们也会担心市场过热。在投资过热的情况下，往往估值先行，企业的商业兑现能力被高估，投资窗口期变短，这对于投资机构来说，可能就意味着低的回报甚至是亏损。比如像早期的光伏、创新药，虽然行业趋势看起来非常清晰，但是企业的淘汰率也很高，我们现在看到的光伏龙头公司大部分都不是最初的那一波了，甚至有不少公司都已经退出了这个市场，这也意味着最早投资光伏的机构可能有很多都没有赚到钱。当然，从另一个角度来看，合成生物行业还处在比较早期的阶段，需要我们用更包容的心态去看待，需要有一定的容错空间，但核心还是要回归企业自身健康成长的基本面。

编辑：岳亚楠

校对：祝甜婷