守正——带投资人穿越迷雾

（原标题：守正——带投资人穿越迷雾）

执笔之际，北溪管道爆炸，核武阴霾重现，整个世界正变得高度不安定，让我们深刻感受到人类的脆弱和无知。

美元指数在本季度创记录攀升，全球资产大幅下挫，港股创下11年新低，英国养老金危机，如今又轮到了瑞士信贷。我依稀记得2008年的国庆节，也是在这样的阴霾下度过的，在市场久了早晚要经历周期，经历危机，我们也一直为此准备着。

这样的大背景下，我们很多投资人却在追加认购我们基金，非常感谢这份长期信任，这是我做基金产品的重要动力，我个人近期也持续追加公司产品以实现更深度的绑定和利益共担。

我一直把投资视为生存游戏，追求持久而不是一时的得失，这个季度我们在消费和互联网领域，逆势增加了研究力量，请来了两位有丰富经验的分析师，希望我们能在覆盖深度和广度上继续精进。这也是熊市给我们的礼物之一，不去追求能力（认知）以外的东西，而专注于能力本身，我相信会水到渠成的。

我们在配置上更关注当下的现金流以及对应的分红和回购，更关注股权本身给我们带来的回报，而不是股价。我经常会自问的问题是，如果市场先生忽然不报价了，我们多久可以收回我们的投资？站在这个角度我们当然应该比两年前更开心，目前我们也看到越来越多的公司加入到回购和大股东增持的行列。

很多宏观问题，我是没有答案的，但我们可以应对，可以选择，可以比较。现在全球的核心资产都在下跌，估值也回归到合理偏低的水平，那我们多头端继续守正，不断在这些资产之间做比价，通过微调追求更好的单位现金流回报，然后耐心等待拐点出现。这个拐点可以是资产定价的崩盘，也可以是经济基本面的转机，我们见招拆招。

空头端，虽然市场沽空水平依然在高位，但我们在9月底开始大比例降低我们的空头仓位，体现在持仓结果上就是总仓位下降，净仓位有所增加。因为目前做空的标的估值已经不高，我不会追求低估到更低估的收益，就像我们不在两年前追求高估到更高估的那段收益一样，这也是一种守正。

非常时期，我们也在努力寻找高赔率的衍生品（不超过1%仓位）以保护我们的组合，潘兴广场资本在2020年3月份的表现让我印象深刻，用1%的衍生品实现了一百倍的回报，有效抵御了美股历史罕见的四次熔断。

作为管理人，作为信奉自下而上的投资者，我们一样会彷徨焦虑，宏观的重压下，微观有时候很无力，但微观就像流水，潺潺细流，最终也能淌出一条道来。我会竭尽所能，带我们团队和投资人穿越当下的迷雾，再次感谢信任。