“赌徒”华住，梭哈得起吗？

出品 | 子弹财观

作者 | 行者

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

“十一黄金周”刚过去，在这个被称为近五年“最划算的黄金周”里，可谓是有人欢喜有人愁。

同程旅行数据显示，今年“十一”假期期间，国内酒店预订均价同比去年“十一”下降了25%，机票均价同比下降10%。在这些数据背后，消费者出游的确是花钱更少了，但对于酒店、航空等行业而言，则是收入变少了。

事实上，在“十一黄金周”之前，酒店加盟的圈子里曾悄然流传过一张图，或许已隐隐透露酒店行业的艰难自救。

那是曼居酒店、MORA、开元名庭等知名酒店的运营方德胧集团，在9月份给华南地区所有想要经营连锁酒店的投资人发出的一封信，并与华住集团在华南地区拓展业务承诺相关条件的信件做的对比图。

图中将双方承诺的核心条件一一列出，尤其是两方都承诺2022年加盟的酒店若在2023年12月份之前的平均入住率达不到80%以上，那么两家都不收相应的管理费，甚至还有部分补贴发放。

当然，华住是今年7月就发布了类似的信息，作为后来者的德胧集团不光把“对赌”的入住率提升到85%以上，还将返还的条件增加了很多关于运营资源补贴的内容。

“现在大家都在观望，并没有直接做决定，原因就是依照华住之前的作风，若有竞争对手出来，他们一定会有所调整。因此，等到所有的条件都尘埃落定时，大家才会去做相应的判断和决策。”珠海一位连锁酒店投资人徐颖对「子弹财观」表示。

像德胧集团提出的上述条件，在去年之前徐颖从没有听说过，“我们从中看出来的是品牌方在着急，而一旦着急就会有对我们有利的条件出台。”

她认为，现在是适合投资连锁酒店的时候，但也要注意其中的风险，“酒店给予的部分补贴只是减少了风险，大部分的风险还需自己承担。”

在她看来，两家核心酒店集团开始对赌业绩，说明现在这两家集团的日子并不好过，规模是他们必须追求的目标，只有这样才能从资本市场获取更多的支持。

“7月份就发布相应政策的华住，日子可能更不好过，最近他们开始针对重点投资的区域进行推广，相应的政策也开始做更有力的调整就是一个例证。”徐颖说。

当品牌方遇到发展上的问题时，在态度上难免会有些气弱，这就给加盟方谈条件留下了空间。“当然，品牌方如果遇到问题则意味着运营能力不行，那投资人也不会想投资与加盟，这是一把双刃剑。”徐颖说。

1、上半年不太好过

徐颖的观点其实代表了很多酒店投资人的意见，诚如上述所言，华住集团（以下简称“华住”）2022年上半年财报不太理想。

所谓华住率先推出的“行业对赌内容”，是指7月1日华住表示，凡2022年年内签约以及开业的门店，若该店在2023年1-12月期间年平均综合出租率在80%以下，则免收该店2023年全年2%的加盟管理费。

这看起来是华住给加盟商和投资人“上了一道保险”，同时也凸显了自身的信心，可问题是从财报的角度来看，华住自己在2022年上半年并没有实现这样的入住率。因此，如何能让投资人相信或者参与对赌，是华住接下来面临的重要问题。

从华住公布的半年报来看，一季度华住在国内的经济型酒店RevPAR为105元，较2021年同期下降8.5%；同酒店入住率为62.9%，同比下降8.6%。而中高档酒店的RevPAR为164元，较去年同期下降9.4%；同酒店入住率为56.8%，同比下降7.6%。（编者按：RevPAR为Revenue Per Available Room的缩写，指每间可供租出客房产生的平均实际营业收入。）

2022年第二季度，华住酒店入住率有所恢复，达到64.6%，混合平均可出租客房收入为141元，但这样的成绩离华住承诺对赌的指标差距较远。

通过入住率的数字不难看出华住上半年的运营情况，其半年报可谓让人感到“凉水浇头”。

首先，在整体规模上华住依然在国内领先，在国际也是排行前列。

截至今年6月30日，华住在全球范围内一共经营8176家酒店，其中，华住国内有8051家在营酒店，包括646家租赁及自有酒店以及7405家管理加盟及特许经营酒店，华住海外有125家酒店在营。

中报数据显示，就是这8176家酒店在上半年让华住实现收入61亿元，同比增长2.5%。其中来自国内分部的收入为47亿元，同比下降14.5%；来自华住海外的收入为13亿元，同比增长252.9%。

从财报来看，华住的收入有了小幅度的增长，但亏损却创下了历史纪录。2022年上半年，华住经营亏损7亿元，经营利润率为-11.5%；归母净亏损为9.8亿元，去年同期是归母净利润1.3亿元。

这一进一出之间，相当于跟去年同期相比利润损失了超过11个亿。

而且在业内连锁巨头的比较中，华住的亏损也是创纪录的。虽然锦江酒店、首旅酒店这两家国内酒店巨头上半年也陷入亏损，但锦江亏损的1.18亿元和首旅酒店亏损的4.26亿元，相较于华住9.8亿元的亏损额简直是“小巫见大巫”。

在亏损的背后还有一个让人感到“凉气直冒”的现实，那就是华住的现金流入迅速下降，财报显示上半年华住经营现金流入为6800万元，而去年同期为2.8亿元。

现金流入的下降必然影响华住自身的资金结构和预算使用，这也为华住推出一系列快速扩张的策略提供了“必须这么做”的原因。

2、入住率对赌的背后

华住是8月29日公布的上半年财报，但实际上在7月1日华住就迅速推出了带有“对赌内容”的新一轮招商政策，尤其是对于加盟商相应条款的保护。

具体分析来看，财报中有一个让多数人容易忽视的重要指标，可能说明华住为何“不得不”加快推进新一轮招商——在2022年半年报的资产负债表中，显示华住的现金、现金等价物及受限制现金为46.8亿元，较去年底下降近10%，而短期债务却进一步扩大至67.07亿元。

“由于华住大部分的酒店是租赁得来，如果资金不能继续流入必然会影响偿债的能力。而现在需要在一年内偿还的短期债务，已经超过可以在一年内动用的现金余额10个亿以上，这表明出现了一个经营上的危险信号。”香港知名财经分析师周闰坊对「子弹财观」表示。

在他看来，一般企业在遇到这种情况的时候，想方设法融资就是他们唯一可以做的选择。

“问题是资本方一点都不傻，华住遇到的问题他们谁都看得见，在这个时候估计很少人愿意‘雪中送炭’。华住现在就是想迅速扩大加盟商的规模，通过加盟商前置费用支付的方式来获取稳定的现金流。”周闰坊说。

因此，华住在7月1日推出带有业绩对赌内容的加盟拓展优惠政策，就说得通了。周闰坊表示，想要短时间内聚集大规模的资金，就必须快速拓展加盟商队伍，“而想要加盟商快速加入就一定要给他们无法拒绝的好处。”

他认为对于加盟商来说，酒店的入住率是所有人都关注的指标，华住在这个指标上面下功夫，确实是一个可以打动人心的妙计。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

“一方面承诺8成以上的入住率，表明了华住对自身经营能力的自信以及对未来市场的看好，这可以加速很多投资人决策的速度，另外一方面华住也可以就此设定相应的财务条件，提前预售的营收款项虽然可以到期因为不达标退还，但过程中华住的资金问题得到解决，也是一个能接受的结果。”周闰坊分析道。

在他看来，这可能是华住管理层的一箭三雕，“这件事在上述两个目标之外，还可以表达出华住对于市场的看好，而这种行为会激发员工的自信心与积极性，在市场变化出现后爆发出来。”

当然，他也认为这跟当下资金层面收紧，民间投资趋势渐缓的态势有关。“美元加息后逐渐走强，就让很多民间资本对于实体的投资呈现观望的态势，都在看下一阶段央行的政策态度再做决定。”

因此，华住这么做还可以打消投资人的疑虑，他觉得对赌协议是一道保险，能加速投资人的决策。“关键的是，目前市场上空余的资本就这么多，华住想方设法吸纳住了大部分，其他竞争对手想找投资就会格外困难，这也间接限制了竞争对手规模的扩张。”

2022年半年报显示，华住一季度在国内新开店302家，二季度新开店269家。开店速度并没有减弱，反而有开始加速的趋势。

3、资本市场的态度

据「子弹财观」了解，目前资本市场对于华住的决策态度十分微妙。

一方面，大家看好华住现在的规模效应，认为凭借规模效应和当下疫情影响的市场调整期，华住如果能抢占未来发展的先手，可以在连锁酒店行业打造坚实的发展基础。

另一方面，所有资本都关注华住单一酒店入住率的上升趋势，认为这可能会决定华住未来资金链稳定与否。

在这样的情况下，所有的资本都对华住目前呈现的上升态势表示认可，并对华住提出“放弃经济型酒店，未来一两年转型纯中高端酒店连锁集团”的决策表示支持。

毕竟，只有中高端酒店集团才能提高客单价，也还能在相同规模或者减小规模的背景下，提升相应的收益和利润率。

这是从资本角度对华住未来发展最期待的两个点，同时也是华住敢于对赌甚至敢于提出“梭哈”条件的重要原因。

另外，资本市场对华住的看好，其实也给了他们更大的压力。

业内预计，2021至2025年，中高端连锁酒店将成为整个酒店行业中规模增速最快的细分市场。起家于汉庭连锁酒店、借助经济型酒店红利快速壮大的华住，也渴望向中高端转型。

据媒体报道，2020年底，华住曾宣布到2023年将至少开出500家中高端品牌酒店，每年保持100家店以上的新增速度。

截至今年上半年，华住共有经济型酒店4859家，待开业974家；中高档酒店3192家，待开业1225家。

从数量上看，华住已经远超出目标。但从经营上看，在营运18个月以上的成熟阶段酒店（不包括征用中酒店）中，无论是平均可出租客房收入、日均房价还是入住率，中高档酒店的同比降幅都要高于经济型酒店。

由此可见，华住现在还是以经济酒店为主，中高型酒店的成熟还需要一段时间。

在某种程度上，华住已经在不遗余力地实现资本市场给它定下的目标，但中高档酒店还需要时间去培养，而华住又急需大量的资金入场帮助其撑住酒店快速发展的基本盘。

在这种业绩压力之下，华住不得已做出“对赌业绩”的举措也就情有可原了。

事实上，华住的努力也被资本市场看见了，叠加“十一黄金周”消费者出行的利好，最近这一周以来华住的股票在港股整体呈现上涨趋势，截止10月7日收盘，华住集团股价报28.2港元，市值达907.53亿港元。

而这也可能会进一步推动华住在对赌的路上越走越远，直到“梭哈”。

对于普通人来说，“赌”是绝对不能沾的，但对于企业来说有时“赌性颇强”未尝不是一件好事，接下来就要看市场发展的结果了。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。