锐叔论市 市场有望如期回暖！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

节前最后一个交易日早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数小幅冲高后回落至平盘线下弱势震荡。午后，指数再度冲高回落，尾盘阶段仍持续走低。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.55%、跌1.29%、跌1.89%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）21家、跌停股（剔除ST）34家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1253：3381，个股平均涨幅-1.23%，亏钱效应明显，两市成交额5608亿，较前一交易日缩量10.20%。北上资金净流出逾13亿。

本来以为节前最后一个交易日小幅收涨的概率更高，结果三大指数仍继续下探，成交量更是大幅萎缩并创2020年9月30日以来新低，反映节前资金谨慎心态明显占据上风。不过，假期外围市场和俄乌局势方面，并未出现市场担心的情况。从外围市场的表现来看，美股道指累计上涨0.24%，纳指与标普500分别累计下跌0.79%、0.02%，整体基本持平；香港恒生指数、富时A50期指累计分别上涨3.28%、1.41%，表现相对较好；欧洲英国、法国、德国指数分别累计上涨1.59%、3.51%、2.48%；美元指数、人民币汇率也基本保持稳定。总体偏暖，应该有助于节后A股市场回稳。

从2005年至今大盘在国庆节后的表现来看，假期中如果海外市场上涨，则A股在节后短期（即3或10个交易日）基本跟涨，且涨幅跟海外股市的涨幅关联度较高，上证在节后3个交易日内的涨跌幅与节日期间标普500、恒生指数的涨跌幅的相关系数分别为0.78、0.83，高度相关（恒生指数内成分股与内地基本面更相关故关联度更高）。结合节后股市资金季节性回流的规律，以及技术上三大指数KDJ指标均进入超卖区域、60分钟MACD指标均出现底背离现象，节后A股出现一段短线反弹基本上没有太大悬念。

至于短线反弹能否演化成阶段性上升行情，则主要看国内经济基本面的变化趋势。同时，也需要俄乌局势、海外紧缩及中美摩擦等外部因素不形成较大的冲击。国内方面，9月首个经济数据已经出台，根据9月30日国家统计局的数据，9月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.7个百分点，升至临界点以上；不过，非制造业PMI为50.6%，较前值回落2.0个百分点。反映当前的经济修复依然存在阻力但处于企稳过程中。政策面上，地产、基建等稳增长政策进一步出台和落实，及即将召开的重要会议，有望支撑节后市场风险偏好回升。另外，近期全A/沪深300股权风险溢价明显提升，均已超过7年90%分位附近；申万一级板块中，多数板块估值均已回落至5~10年低位水平。这对市场也会构成重要支撑。综合来看，A股阶段性有望出现一段温和修复的过程。

操作策略上，锐叔维持3100点下逢低逐步加仓的建议。不过在节奏上需要注意一下，由于假期外围市场表现不错，不排除今天大盘高开较多的可能性，若出现这种情形，则不急于追涨，可待短线向下回抽后再逢低进场。

板块和热点方面，节前最后一个交易日盘面上，行业方面，按不加权方式排序，仅房地产、医药、保险等少数行业逆势收涨，旅游、航空装备、半导体等跌幅居前。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，仅仿制药、区块链等稍显活跃。

房地产板块逆势下领涨两市。驱动上，锐叔曾在9月26日的早评中提到，银保监会相关部门负责人表示，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。有望进一步缓解市场悲观预期，同时也给市场带来政策进一步松绑的预期。果然，9月29日和9月30日短短两天时间，三大重磅放松政策就接连落地：一是央行、银保监会发布通知，计划在2022年底之前，放宽对22年6-8月新建商品住宅价格环比、同比连续下降的城市的利率限制，当地政府可自主决定维持、下调或取消首套房贷款利率下限。二套房维持当前规定；二是财政部、国家税务总局发布公告称，为支持居民改善住房条件，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠；三是中国人民银行宣布，决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。时隔12年后重启换房个税退税，并叠加8年后再松首套房贷利率下限，接连推出重磅放松政策信号意义重大，或预示着开启更大政策放松空间。而随着政策持续松绑，当前房地产行业销售已经开始出现底部复苏迹象：亿翰数据显示，2022年9月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比增长2.0%，同比下降30.7%，同比降幅较8月收窄3.5?pct。其中，央国企同比增速由降转增。另外，10月9日，央行发布的《2022年第三季度城镇储户问卷调查报告》显示，未来三个月，17.1%的居民打算购房，这一比例高于二季度的16.9%。这次中央层面出台支持房地产的政策组合拳，有助于各地方政府更好的执行“促进房地产市场平稳健康发展”所需要的后续政策落地，以及帮助居民恢复购房信心，也有助于后续市场情绪的复苏以及市场销售企稳。房地产板块已经具备中期修复逻辑，建议持续关注。

假期里外围市场提供的主要投资线索是原油价格的波动。据OPEC，当地时间10月5日，OPEC+第33次部长级会议决定11月份原油减产2百万桶/天。OPEC+的这项决定引发原油趋紧忧虑，10月3日至7日，布伦特、WTI原油价格连续上涨，并创三周新高。OPEC+上一轮减产于2020年5月开始，以2018年10月份产量为基准，自2020年5月1日起大幅减产970万桶/日，随后慢慢恢复产量，于今年8月结束。按计划8月份OPEC减产10国产量配额为26.7百万桶/日，然而由于剩余产能限制，8月份其实际产量仅有25.3百万桶/日，低于产量配额1.4百万桶/日。在此背景下，9月初OPEC+决定在10月份将原油产量消减0.1百万桶/日，10月初决定在11-12月继续减产2百万桶/日，表明其通过产量控制以实现高油价的诉求或将继续。多重因素叠加影响下，三季度油价曾大幅下行，9月30日布伦特原油期货价格收于87.96美元/桶，较6月30日下降26.85美元/桶，降幅23.39%。不过进入四季度，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯方面，受年底禁令的影响，俄原油供给存在极大不确定性。相比于三季度，在没有大量战略储备支撑的情况下，四季度的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120美元/桶区间。在油价上涨预期下，主要受益的“油”、“服”、“替”相关重点公司，阶段性可适当关注。

假期里还有一个重要事件，那就是10月7日，美国商务部宣布对芯片实施新的出口管制，包括对已被列入实体名单的28家实体进一步加强出口管制，将31家中国公司、研究机构和其他团体列入所谓“未经核实的名单”等。在具体内容上，美国商务部强化了针对超级计算机和芯片的生产研发两方面的管控力度： （一）将先进计算芯片添加到商业控制清单（CCL），该类项目对华出口需要许可审批，并将出口管理条例（EAR）的范围，扩大到部分在外国生产的先进计算机的相关产品。（二）对已被列入实体名单的28家实体进一步加强出口管制；18纳米或以下的DRAM芯片、128层或以上的NAND闪存芯片和14纳米或以下的逻辑芯片的尖端生产设备或技术，对华出口必须申请许可证；限制美国人对华提供半导体研发和生产支持；增加31个新实体等。纵观7月两党合力推动的《芯片和科学法案》，8月美商务部新增对芯片相关软件和材料的管制，和10月美商务部再次推动的出口管制，均体现出拜登政府在加强对芯片产业链的垂直整合和管控，打造对华封闭“小圈子”。该举动不仅符合拜登“小院高墙”的战略思维，也服务于11月即将来临的中期选举。本次管控措施的正式落地，标志着美国对我国芯片产业的围堵范围，开始从逻辑芯片拓宽到存储芯片，并进一步由研发环节延展至生产环节。同时，相应的管控力度也将进一步加强，审查程序的落实将更加严格，管控制度体系也将更加完善。在美国不断加强对中国半导体产业的打压下，半导体产业链国产替代需求日益迫切，也有望再次点燃A股相关板块的市场情绪，短线上可适当关注一下。不过，半导体产业的国产替代进程是个漫长和艰难的过程，不可能一蹴而就，未来一段时间国内半导体产业不可避免的会受到美国打压带来的负面影响。另外，由于手机和PC等消费类需求持续疲软和行业加速去库存，全球半导体产业仍处于下行周期，世界半导体贸易统计组织（WSTS）在最新报告中，将今年的芯片销量增速预期从此前的16.3%下调至13.9%，并且预计2023年芯片销量仅增长4.6%，为2019年以来的最低增速。因此，就中期而言，半导体板块整体上还不是很好的布局时机，更多是一些与汽车等相关的细分景气赛道的结构性机会。

操作策略：

国庆前最后一个交易日大盘延续调整格局，成交量大幅萎缩并创2020年9月30日以来新低，反映节前资金谨慎心态明显占据上风。不过，假期外围市场和俄乌局势方面，并未出现市场担心的情况，这有助于节后资金回流。结合技术上三大指数KDJ指标均进入超卖区域、60分钟MACD指标均出现底背离现象，节后A股出现一段短线反弹基本上没有太大悬念。拉长时间来看，当前指数位置已接近4月底部、宏观背景明显好于4月、估值已与4月底部时相当、回撤幅度也与历史上大底之后二次探底的均值相当，已经显现较强的底部信号；宏观经济和上市公司业绩改善的大趋势不变，加之国内流动性宽松态势有望维持，预计市场经过短期震荡或调整之后，仍然存在第二轮上升行情及进一步向上拓展空间的可能。操作上，建议轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股为主，耐心等待后期行情回暖。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）