一波未平一波又起 欧央行即将进入缩表周期

（原标题：一波未平一波又起 欧央行即将进入缩表周期）

智通财经APP获悉，除激进加息外，欧洲央行正考虑逐步减少其持有的大规模债券，与此同时，各国政府正加大支出，以应对可能引发经济衰退的能源危机。

欧洲央行在过去十年购买了5万亿欧元(4.9万亿美元)的债券以拉高通胀，现在却发现自己在与创纪录的10%的通胀率作斗争。该行行长拉加德本周承认，关于量化紧缩(QT)的讨论已经开始，并将继续下去。

这个过程可能还需要几个月的时间，很可能在欧央行将利率提高到2%左右之后，而且是渐进的，但债券市场受到全球利率大幅上调、能源危机和英国债券暴跌的冲击而感到紧张。

荷兰国际集团高级利率策略师Benjamin Schroeder表示，在QT问题上，欧元区关系重大，意大利和德国公债收益率差是主要焦点。“但除了息差之外，人们还担心市场波动会进一步加剧，尤其是在欧元区政府融资计划面临越来越大的上行风险的情况下。”

德国10年期国债收益率今年上涨了250个基点，意大利10年期国债收益率上涨了近360个基点，达到2.35%，是几十年来的最大涨幅。

德国上月公布了一项2,000亿欧元的一揽子计划，资金来自新贷款，以帮助缓解能源危机带来的冲击。美银预计，明年欧洲政府公债净供应将增加近4,000亿欧元，为纪录高位，且远高于今年预期的1,200 - 1,450亿欧元，这在一定程度上受到欧央行购债行动的抑制。“这一考虑也大大增加了欧洲央行QT政策的实际实施难度。”

分析师预计，欧央行首先将逐步取消对其传统债券购买计划中到期债券的再投资。荷兰国际集团估计，这将使其资产负债表在2023年减少“可控的”1,550亿欧元，在2024年减少3000亿欧元。

高盛估计，债券市场应该能够消化每年2,500亿欧元的持仓规模。高评级国家的十年期债券收益率只会上升6个基点，南欧国家则会上升15个基点。

分析师普遍预计，即使这些债券被平仓，欧央行仍将继续根据其疫情紧急债券购买计划(PEPP)进行再投资。今年夏天，欧洲央行将该计划转移到意大利和西班牙等国，作为第一道防线，防止这些国家支付的收益率与被视为“毫无根据”的德国最高评级债券之间的利差出现分歧。

大摩欧洲利率策略主管Eric Oynoyan估计，明年PEPP赎回额将约为1,510亿欧元。"在某种程度上，具有讽刺意味的是，PEPP灵活性是一种既要对二线国家债券实施量化宽松，又要进行QT的方式，甚至可能最终导致利差收窄"。

荷兰国际集团称，若最终减持PEPP，将使其在2025年的资产负债表缩减规模再增加3,880亿欧元。分析师预计欧央行不会通过直接出售债券来加快这一进程。

QT将如何发挥作用在很大程度上是未知的。美联储已开始缩减其9万亿美元资产负债表规模，其工作人员最近得出结论，债市紧张可能放大其影响，且升息幅度超过预期，从而令QT复杂化。

英国央行原定于10月初启动QT的计划被推迟到10月31日，当时该行启动了一项紧急债券购买计划，以遏止由英国政府9月23日宣布“迷你预算”引发的债券市场暴跌。

丹麦丹斯克银行首席分析师Piet Haines Christiansen表示:“从英国央行得到的教训是，从本质上讲，如果没有金融稳定，追求价格稳定就毫无意义。”

除了PEPP再投资之外，欧央行还推出了传导保护工具(TPI)，根据该工具，它将从那些认为与德国之间的息差出现“无端”扩大的国家购买债券。

AllianceBernstein投资组合经理Nick Sanders表示，"如果欧元区公债收益率有现成的担保支撑，那么要进入QT环境，就很难不冲击周边国家公债利差，尤其是意大利公债利差。"

MFS Investment Management分析师Annalisa Piazza认为，欧央行可能会发现自己在经济衰退期间承担QT，这将导致政策“过度紧缩”。

毫无疑问，资产规模与美联储不相上下的欧洲央行缩减全球资产负债表，将成为更广泛市场的另一个不确定性来源。策略师们指出，一个粗略的经验法则是，1万亿美元的QT总市值相当于全球股市下跌10%左右。