国联股份汇总贴（持续更新）

（原标题：国联股份汇总贴（持续更新））

一、投资过程记录

2020年8月18日第一次买入，至当年11月27日股价起飞前2天，微利清仓；

2021年5月18日再次买入，两个月内买成重仓，至今接近满仓。

期间个人的一些学习和思考，梳理记录成本帖，后续会持续更新。不构成投资建议。

二、帖子记录（时间排序）

2021.05.29 转评@JohnWatson 帖子

大宗商品确实是比较典型的卖家市场，所以打通和吃透整条产业链，是确保盈利质量和提升订单量的不二法门，国联深耕这么多年看的很清楚，这方面的布局也不错。同意第三方平台和国联云不给估值，5年甚至10年内就看渗透率提升和交易量增长就好。

2021.07.21 转评@CaryJ 帖子

我对国联研究不深，试着回答：
1）关于粘性。b2b的粘性比2c更高，因为信任一旦建立，在生产排期的约束下，大概率只会在稳定的渠道持续购买，目前各多多的复购率也都很高，90+%。
2）关于话语权。大“经销商”的说法之前可能是，但现在公司在推进上游云工厂战略，深度供应链，在一个卖方市场，不管你下游小B涨到多大，你还是有需求的，公司只要控好上游供给，小b涨多大都不是事。
3）关于行业增速。公司交流说工业互联网无爆发增长，个人感觉更大的可能是想让投资者降低预期，管理层太低调了。
4）关于第三方收费。消费互联网有很多特点在工业互联网是不通的，工业互联网的流量都在线下，国联现在的主要逻辑就是做大市场规模和影响力。其实不看平台总gmv它自营的收入增速也是很可观的，第三方收费只是远期遐想。这行业规模就是江山，只要规模起来了，平台影响力起来了，还怕没利润？

2021.08.28 专栏新帖：国联股份2021年中报数据

2021.09.05 专栏新帖：国联股份云工厂落地情况

2021.09.13 专栏新帖：国联股份核心逻辑

2021.11.20 专栏新帖：两个变化

2021.11.25 转评国联设立股权投资公告

“致力于新赛道产业互联网平台的孵化，主要投资于产业互联网领域创新模式企业、数字化技术和解决方案生态圈企业等相关业务。优化公司业务结构、扩大业务规模，以及进行模式创新探索，有利于推动公司以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略。”根据前期交流，基金应该是参照爱尔模式，未来有好的、孵化成功的标地会择机以合理价格注入上市公司。这标志着国联未来的空间，将不在局限于老的国联资源网范畴。是以将天下英雄悉数招至帐下的魄力，打造一个更强大的工业互联网Super平台。期待！

2021.11.29 转评@NK青苹果 帖子

国联很吃周转率，资金基本都拿去上下游周转了。公司19年资金周转次数约29 次，20年约 37 次。公司按一年25次保守测算过，当前30多亿现金也就能撬动800亿左右的营收，所以明年要发债。

2021.12.11 新帖：国联近期消息更新

10月中旬新上线冷链多多，涂多多旗下。12月初获评“2021年产业互联网百强榜”第4名。其中，上海钢联第5，怡合达第16，密尔克卫第24，云工厂又更新2家，分别是玻璃产业链山西磊鑫化工，油脂产业链成都新兴粮油，目前累计至少36家。行业影响力越来越大，各项战略稳步推进，继续加油。

2021.12.23 转评母公司收购肥多多股份新闻

从上市公司层面给激励，比直接给多多股份要来的更好，激励对象灵活度更高，也符合广大股东长远利益。

2021.12.27 专栏新帖：国联股份投资价值浅析

2022.01.23 新帖：关于数字经济与国联

#数字经济# 数字经济不能空喊口号，更不是嘻嘻哈哈、敲锣打鼓就能轻松实现的，关键是解决如何落地的问题。目前国内小微企业占企业总数90%，贡献60%以上的GDP和80%以上的劳动力就业。但与一些大企业自内向外的数字化升级不同，中小微企业的数字化动力、能力和意愿都明显不足。国联当下运营的工业互联网平台就是推动数字经济落地的最佳载体，是重要的战略制高点。而《“十四五”数字经济发展规划》，明确提出，工业互联网平台应用普及率将从2020年14.7%提升至2025年45%，CAGR超25%。个人预期：国联2022年实现营收700亿，净利润10.5亿-11亿，对应当前416亿市值，1年动态PE不足40倍；2025年实现营收3000亿，净利润50亿。

云工厂交流要点：当下产业元宇宙有15个人技术团队，新客户增加量比2020年多，今年报表会单列技术服务费，高毛利露出公司的saas特性会逐步被认知。

2022.03.18 专栏新帖：国联商业模式论述

转评@王有胜666 帖子：按25年50亿利润估就好了给多少倍市场定。

2022.03.20 新帖：关于国联走势的点评

国联的净利润从14年的578万增长至是21年的5.735亿，7年99倍；总市值从15年4月三板上市时的5亿到22年3月的385亿，大概7年77倍；同期，15-21年历年涨幅：91.5%，97.8%，58.4%，转板，136.9%，146.1%，21.8%，6年复合涨幅87%。今年预期净利润增速75%+，净利润额10亿+，当下385亿市值对应1年动态PE＜40倍，且股价已经盘整震荡1年有余。震荡而迟迟不向上突破，市场在担心什么？我觉得还是盈利的确定性。2b模式本来就难懂，公司生意模式没有对标，投资者交流说的90%+的交易粘性，庞大的市场空间和诱人的渗透率，都需要逐步验证，这不是国联的问题，是所有2b新兴公司的问题。眼下看，唯有一个关口一个关口过，逐步打消市场疑虑。今年500亿营收+10亿利润+500亿市值都是坎，每过一个，市场的关注度、认可度和信任度就会高一分。待到千亿营收千亿市值，真正的价值投资才会入场。

2022.03.29 新帖：国联与其他白马对比

股价年涨幅:
贵州茅台：19年95%，20年67%，21年3%，22年-18%；
宁德时代：19年44%，20年230%，21年67%，22年-17%；
海天味业：19年55%，20年121%，21年-31%，22年-19%；
片仔癀：19年27%，20年142%，21年63%，22年-29%；
爱尔眼科：19年94%，20年144%，21年-26%，22年-31%；
国联股份：19年400%，20年146%，21年22%，22年4%。

对比典型的白马，上市以来，不管是总成绩还是每年成绩，国联都不错的。茅台15%复合增速估35倍，片子和爱尔30%复合增速估60倍，宁德40%复合增速估60倍，海天20%复合增速估50倍，都是有溢价的。而国联80%+的复合增速，实际只给估了40倍不到，市值小确定性不足，等价都不给，溢价更是奢望。国联这两年的表现基本纯靠利润提升来支撑，确实很不容易（估值在19年10月附近）。未来一旦得到市场认可，双击之时，就不在是池中之物了，珍惜当下。

2022.04.11 专栏新帖：国联股份：b2f反向供应链模式

2022.04.16 专栏新帖《当下持仓分析》摘录

避免脱实向虚，避免制造业的真空化，都预示着我们未来的方向可能更接近德国路线，制造业一定是国内经济的支柱产业。未来20年，我国要想从制造业大国走向制造业强国，数字化是必然之路。只有通过数字化，才能真正实现制造业的降本增效提质。而国联和密尔就是制造业服务的优秀代表，它俩的空间，壁垒，团队，财报、文化等都十分不错。至于缺点，国联主要是国际国内没有相应对标企业，导致多数机构对它的商业模式还不太了解；小密主要是重资产和化工品风险，估值会有一定折扣。我个人觉得国联的商业模式要远好于小密，仓位占比也部分代表了我的观点。

2022.04.20 专栏新帖：国联年度网上业绩说明会

2022.04.23 专栏新帖：国联的不完美

2022.04.28 新帖：钱总交流要点

新客户增量不错；未来在物流方面能做的事情有很多，闭环业务，提升粘性，增加利润点。二季度大概率维持高增长。（附图见原帖）

2022.04.30 专栏新帖：触底反弹，保持乐观

2022.05.07 专栏新帖《持仓财报点评》摘录

因为所处发展阶段和阶段性疫情影响，国联财报的毛利率和现金流有些承压，但其他指标还是一如既往的优秀。我一直觉得当下国联的最大问题，还是如何解决市场认同。这事儿也急不得，最终还是靠经营说话。今年保守700亿+营收，10亿+利润，得到认可是迟早的事。一季报后，主流券商预计公司未来三年净利润的复合60%+，对应当下市值，估值感人。因为流动性挤兑等缘故，国联股价节前大幅下跌。4月27日公司发布管理层增持公告，借用一位大佬的话，点评此次增持：“这个事象征意义和实际意义都非常大，一是董监高增持6个月不能卖出，间接表明了刘总、钱总7月末解禁股票到期时也不能卖出，部分消除了市场疑虑和担心；二是此次增持不设价格限制，说明管理团队与投资者共度时艰，认为公司股价目前严重低估，且成长空间巨大；三是增持金额1.1亿元至2.15亿元，特别是实控人刘总和钱总出资1亿至2亿元，远超上市以来的薪酬和分红，足见管理团队的信心、担当和魄力；四是由于公司股价近几个交易日大幅下跌，管理团队马上就决定增持且6个月内实施完毕，说明管理团队决策高效、执行务实，真诚希望从信心和流动性方面，给监管层、潜在投资者打个样；五是这种以市价增持方式，对市场远远好于股权激励效果，只是管理团队的代价、持股成本也大大高于股权激励方式。”已经高度概括，我再加一条：在公司成立20周年之际，管理层步调一致为信仰充值。自公告后，公司近期股价也已大幅企稳回升。

2022.05.08 新帖：国联高成长的基础和护城河在哪里

个人以为，有一大块原因要归功于国联资源网。现阶段各大多多的增长太过亮眼，以至于很多人都会忽略国联资源网的存在和价值。年报数据，国联资源网的注册用户数和合作用户数增长缓慢，但基数都够大，分别达到280.85万户和1万户。国联资源网是块非常有价值且待进一步挖掘的巨大的隐性资产。它之于国联，有点类似浦东国际航班之于上机免税业务，一种类微信的稳定流量池。产业互联网闭环的特性，本质上会构筑一种类上机或分众的封闭场景，上下游（人群）和服务模式都是特定的存在，圈子足够小。这就是国联的壁垒！不要以为这很简单，要知道涂多多之前，国联资源网已经运营了接近15年，深耕之下是巨大的价值，想切入进来分它的蛋糕，不容易。

2022.05.15 专栏新帖《爱尔定增和国联增持》摘录

最后再说下国联高管的增持。公司效率确实够高，本周前四天累计就增持了近60万股，其中刘总24.39万，钱总28.78万。关于增持的意义，上周周记已经点评过了。在这还想再说一点的是，很多人会觉得作为上市公司老总，拿点钱出来增持还不容易。其实刘总、钱总以及公司高管的收入并不高，21年年报显示他们税前的年薪也就百万出头，加上上市这两年的分红其实也没多少。这侧面表明公司尚处于一种战斗状态，都在一门心思谋发展。换句话说，此次增持的钱多数都是自筹的，他们对公司经营有信心，也愿意和二级市场的投资者风险共担，更加凸现这次增持的意义重大。

2022.05.21 专栏新帖《逆老美而行》摘录

16日晚间公众号消息，公司将在5月15日至6月30日期间，再次开展产业链战“疫”行动，为部分产业链供应链的保供保畅、稳产复产贡献价值。和两年前比，这次新增“跨境”和“云仓”业务，且金额没有上限。活动短期可能对毛利有些扰动，但长期肯定利好渗透率的提升，期待中报能有个好成绩。18日晚间公司公告，此次增持结束，增持金额在下限附近。公告一出，有不少人杂音，觉得公司太嫩，太实诚了。完全可以留个大几百万过几个月再买，让市场一直保持高管在增持的预期，待增持截止日前买完，然后再公告。个人感觉，此次公告恰恰证明了公司的踏实、本分，说白了增持就是表个态，又不是像一些垃圾公司那样职业做市值管理。踏实、本分、直接，乍一看有点愣甚至嫩，但长期看一定是沟通成本最小的方式，其他方式可能短期内会更好的迎合市场，长期看只会越做越难受，永远被市场牵着鼻子走。这才是真正的、知行合一的长期主义，一门心思搞经营谋发展，而不是许多人口中的所谓长期主义，“短视”在原形毕露之时只会更加狗血淋头。

2022.06.04 专栏新帖：国联股份的竞争壁垒

2022.06.11 专栏新帖：财务视角下真实的国联

2022.06.19 专栏新帖《保持战略定力》摘录

不管是和工业互联网细分的上海钢联、焦点科技，和互联网电商相关的密尔克卫、壹网壹创，和市值相近的法拉电子、立昂微，甚至和名字相近的国联证券、国联水产比较起来，国联股份的投资者关注度都太低了，低的可怜。上市快3年了，400亿+的绩优成长股，雪球的关注人数常年不足2万，东财的热度几乎就没进过前1000（全A共5000只股票，前20%都排不进），这和公司的盈利能力及广阔前景都是严重不匹配的。关注度低，侧面反映了绝大多数人对国联的业务模式是不清楚、没认知的，所以不关注，也不关心。我们先不管它是散户还是机构，一家公司有人投资，前提肯定是要先有人关注。大家都不关注，常年冷门，价值如何被发现？现在是“酒香也怕巷子深”的时代，投资者沟通交流这个工作要长期、持续的去做。国联这周继续盘整，新高之后感觉缺少继续向上的动力。其实比较起来，今年的表现已经不差了。买国联还是要有个觉悟——工业互联网毕竟是存量市场的降本增效，它的润物细无声，可能永远都比不了新能源车和消费互联网那种革命与颠覆的激情。国联有可能长期甚至永远都不会是市场主流的热点，但这两种风格，一种侵略如火、一种不动如山，都很棒。

2022.06.25 专栏新帖：进击的国联

2022.07.16 专栏新帖：高速发展的产业互联网明星

2022.07.18 产业互联网趋势

清华大学全球产业研究院副院长戎珂的《中国产业互联网生态发展报告》：据测算，2019至2021年，产业互联网对GDP增长率的拉动分别为0.22、0.14、0.30个百分点，总体呈上升趋势。在基准情形下，产业互联网在2035年会占整个中国GDP的21%左右。

2022.08.14 大道点评中小企业

十几年前，大道对1688业务的评价与发展预判，现在看也很适配。（附图见原帖）

@黑曙光:国联前几年年报还说这个行业一超多强，但最近看，也就国联跑出来了，其他几个提到的对手都不死不活的，啥原因？请指点。

我试着回答下你的问题：“一超多强”指的是整个产业互联网的格局。但因为不同产业链条垂直闭环的特性，各公司严格意义上是在从事不同的细分行业：有的搞黄页，有的撮合交易，有的属MRO，有的属BOM，特性特点都不一样。国联能脱胎换骨，主要还是找到了拼单集采的模式。这个模式是有壁垒的，首先在行业早期的黄页端就要有深耕，其次细分行业要适合搞拼单集采（多数品类确实搞不了，比如钢联的钢材），最后你还要有一批资深的产业链人士来搞这个事。能做成，不容易的，公司自己也说有运气成分。

2022.08.16 点评中报

必须符合预期！我的一贯观点，现阶段的国联就盯着营收就好了，只要营收在狂奔就是健康的，其他指标都是次要指标，短期的或暂时性的波动是很正常的。国联是整个垂直产业链利润的分配者，给上下游让点，自己就少点；不让自己就多点。毛利率、净利率和现金流这些没必要过分关注。加油。

2022.08.22 点评云工厂

云工厂收费模式不一，一般年限10年左右，国联2-2.5年收回成本，后面几乎全是利润。再结合工信部前几天的发文联想一下。（附图见原帖）

2022.09.24 专栏新帖：关于500亿国联的再思考

2022.10.10 点评双十

达成50亿成就比去年提前了4小时，今年有150-160亿感觉就很棒了。公司踏踏实实干事，为上下游企业持续输出价值。2020年全年的营收额是171.58亿元，今天双十1天就给干超了。这还不到2年，太牛逼了。

2022.10.15 专栏新帖：鲲鹏展翅，青云万里

学习和认知有个过程，上述帖子很多观点前后有差异甚至矛盾，很正常。都是在动态修正中。@今日话题 

$国联股份(SH603613)$ $贵州茅台(SH600519)$ $爱尔眼科(SZ300015)$