扫描欧洲经济全景，警惕英债风波蔓延

（原标题：扫描欧洲经济全景，警惕英债风波蔓延）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

英债风波成为市场焦点。上周，美国高企的通胀数据发布对市场产生较大的影响，此外，我们也关注到英债风波以及市场对于欧洲债务风险的担心进一步压制了市场风险偏好。欧洲债务问题的背后是经济增长转弱，以及高企的通胀导致持续加息所带来的压力。本篇报告主要分析当前欧洲经济的全貌，以及监测欧洲金融市场的流动性压力。

2022年冬天，欧洲可能面临最大的经济压力。目前，欧元区消费者信心指数创纪录新低，通胀对消费能力的侵蚀以及对企业生产的影响，或导致2022年Q4欧洲经济步入负增长。当前，经济负面影响仍未传导至就业端，就业市场仍较火热，主要是结构性矛盾突出；而通胀水平仍维持高位，食品等必选消费支出及服务业支出等价格粘性较高项目是推升通胀的主要领域，预计通胀问题短期难解。

当经济压力上升时，债务问题将是关注的重点。欧洲整体的杠杆水平都已明显超过08金融危机以及欧债危机前。其中，英国政府举债刺激经济，2021年其政府部门杠杆率突破100％，赤字率维持高位。而随着全球加息潮的持续叠加其公布新的财政刺激计划，英国10年期国债收益率涨超4％，引致债市动荡，全球资产价格均受冲击。

我们提流动性监测指标以及相应的警戒线，以供市场观察决策。1）德国和英国十年期国债利差处于历史最低水平已经超过-2％。2） TED利差在40-50bp左右市场流动性风险较高。3） 3月期的EUR/USD Swap超过-20bps和3月期的 GBP/USD Swap交叉货币互换基差超过-15bps可能预示美元流动性短缺，风险提升。4） 3month USD FRA-OIS超过30bps可能预示美国银行间流动性相对从紧。

美股关注Q3业绩期表现。此次CPI超预期的抬升或预示着美股分母端的调整尚未结束。未来美股分子端的担忧可能会接棒，未来1个月，市场将密切关注美股三季报的情况。

美债收益率仍有上行压力。10年期美债收益率在加息区间内的高点往往超过加息终点利率，若美联储加息终点超过4.5％，10年期美债收益率仍有上行空间。尽管短期仍有收益率曲线仍有上行压力，但当前位置已具备了中长期配置的潜力。

黄金短期维持区间震荡，中长期配置吸引力更佳。黄金底部有地缘政治、通胀及衰退前景的避险需求支撑，而美指及美债收益率的确定性走强将造成其短期的上行压力。往前看，全球性的衰退前景边际上升，对应着黄金的中长期配置前景愈发明显。

风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。