中药和白酒认知的再次梳理

（原标题：中药和白酒认知的再次梳理）

熟悉我的都知道最近一两年我是中药的多头白酒的空头，逻辑很简单：中药处于行业上升周期而白酒盛极而衰开始走行业周期的下坡路。

今年五月初我写了三篇文章聊中药和白酒，当时引起了巨大争议，我被白酒粉围攻，有兴趣的可以去看看。

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中药股逻辑：看好这波中药行业的复苏，这是大方向大前提，原因有四：其一这波疫情很可能改变人们对中药行业的偏见，其二国家确确实实出台了不少利好中药的政策，其三我国老龄化问题大趋势，其四中药行业经过十几年的洗盘消化调整估值足够便宜。

中药主要聊到的股票有：中药五虎：同仁堂，片仔癀，白云山，东阿阿胶，云南白药。还有业绩驱动的华润三九，济川药业，江中药业，羚锐制药等。

不看好未来几年白酒的主要原因是行业已经处于下降周期了。白酒的生意模式决定了他也逃不过周期宿命，这种周期性时间跨度比较强看起来周期性相对弱一些。

厂家-代理商-分销商-终端这种销售模式，加上以涨价驱动来维持的行业繁荣，一旦涨价遇到瓶颈时往往就是盛极而衰的转折点。

这种模式太简单明了了，上升通道时会自身加强，各个层级都愿意压货，繁荣过度到达顶点后开始横盘或者走下降通道，也会反自身的开始加速崩盘，对，和金字塔的传销模式很像，更准确的说涨价驱动的繁荣本身就是预期的炒作，和郁金香的炒作和普洱茶的炒作逻辑上没有任何区别。

理论上如果可以永远涨价，那么代理商分销商终端就可以一直压货，只要涨价幅度大于资金成本就好，事实上这是不可能的，一旦繁荣到头涨价难以支撑，恶性循环和反自身就开始了。资金是有成本的，没有涨价预期后所有渠道都不愿压货了，厂家为了销售目标只能加大促销和奖励力度这就相当于变相降价，然后各个渠道商都会同样的方式变相降价，目的是消化库存。这时候大家才都会知道酒是用来喝的。新的一轮去库存周期开始了，这个周期的长短取决于上一轮景气周期的繁荣程度以及未来的消费能力。上一轮越景气这轮去库压力越大，未来经济越不明朗压力也越大。

这种以涨价压库存到降价去库存模式很有代表性的案例就是东阿阿胶成长史，东阿阿胶前两年刚刚经历过泡沫破裂后的重生，现在处于新的上升周期的开始，很多白酒股涨价到头后很有可能也会经历一段降价去库存周期，和东阿阿胶不同的是白酒这个下降周期持续时间可能会更长，期间降价幅度可能也更温和，会出现更多变相降价的模式，这时候那些品牌力不强的二三线品牌最先受到冲击。大家可以关注企业业绩，明年上半年增速大幅放缓甚至负增长的可能会批量出现。

正因为我对白酒行业的这种认知给我带来了不少麻烦被各种喷，所以不再聊白酒个股了，过几年大家就知道对错了。白酒公司如果未来几年业绩不断下滑，还能否支撑现在十几倍pb估值呢？

最后我再强调一点最主要的：永远不要和产业趋势为敌，记住是永远！风口来了猪都可以飞，行业趋势处于下降周期时哪怕是行业里最优秀的公司也很难走独立行情，哪怕自个利润依旧很好估值也上不去。