中证500指数增强投资价值分析_财经频道

（原标题：中证500指数增强投资价值分析）

最近1-2年，以中证500指数为代表的中小盘成长风格表现非常强势，也吸引了很多投资者的关注，所以越来越多的基金公司也推出了指数增强的产品，从目前产品数量来看，大有超过沪深300指数增强产品数量的趋势。

在所有跟踪的指数增强产品上做了一下筛选：

只考虑基金主代码，比如同一个基金的A类和C类，只考虑A类基金。

成立时间超过3年；

历史上最小规模要超过1亿；（中证1000指数增强稍微放宽）

其中历史上最小的规模要超过1亿，主要是避免申赎波动对于净值的影响，同时规避一些打新收益的影响。

筛选完之后，中证500指数增强公募产品相对来说也不多。

历史业绩

从整体来看，相比于沪深300，超额收益比较稳定，波动比较小。

因为不同产品成立时间不同，使用全区间业绩不太准确，所以考虑最近N年时间区间对比。从年化收益来看，代表市场整体水平的等权平均，年化超额收益大概在8.14%，高于沪深300和中证500。

从最近4年来看，超额收益表现最好的是国投瑞银中证500指数增强，其次是申万菱信中证500优选增强A。

从每年超额收益来看，2020年是超额收益的大年。从全区间来看，市场等权平均的年化超额收益大概在11%。但每年超额收益也不是很稳定，其中2019和2021年，年化收益只有5%和3.7%。最高的是2020年，年化超额收益接近13%。

打新收益

从打新收益来看，部分产品打新收益都很高，其中国投中证500指数量化增强A，景顺长城中证500指数增强，博道中证500增强A。

国投中证500指数量化增强A，早期打新收益占比比较高，2021年下半年之后，规模急速扩张，整个打新收益贡献显著下降。

景顺长城中证500指数增强也有类似的情况：

需要注意的是部分业绩比较突出的产品打新收益贡献比较高，而且最近几年中证500本身指数走势比较强势，所以500指数增强产品的得到了很多投资者的关注，对应的管理规模快速增长，后续的打新收益贡献的收益率势必会显著下降。（即使打新收益不变，但是基数大了，收益率也会下降），所以分析中证5000指数增强产品，必须做打新收益拆分分析。

持仓分析

从资产持仓来看，部分基金持有一定的股指期货，尤其是建信中证500指数增强A。

建信中证500指数增强A的股指期货持仓基本都在10%左右，考虑到中证500的贴水和股指期货保证金可以应对申购和赎回，所以部分基金有一定的股指期货持仓。但因为持仓规模有限，对于超额收益的影响也有限。

从个股重合度来看，各个指数增强策略主要是在指数成分股选股，基本都在85%以上，其中申万菱信中证500优选增强A接近90%，建信中证500指数增强相对比较低，整体不到80%，但建信中证500指数有股指期货持仓。但对比来看，似乎并没有沪深300那样高的成分股选股。

从中信产业暴露来看，各个指数产品的偏离程度并不大，基本都在正负5%范围内，申万菱信中证500优选增强A的偏离幅度相对略大。

从中信一级行业来看：整体的行业偏离度比较小，基本都在正负2%以内，只有申万菱信中证500优选增强A的偏离度略大，所以该产品的超额收益波动也略大。

从风格偏离来看：中证500指数增强产品，比较明显地在成长，预期成长，动量和盈利能力上有正向偏离，在市值因子有负向偏离。

从调仓频率来看，中证500指增策略的调仓频率比300指增策略要高很多。其中，博道中证500指数增强明显换手率比其他同类平均要高很多，差不多高了一倍。

拓展分析

为什么中证500的指数增强的超额收益比沪深300指数增强的走势要稳定很多。这个其实与中证500的成分股结构有关，不同于沪深300，沪深300指数成分股集中于银行，保险，证券，食品饮料等几个行业，中证500的行业权重分布比较均衡和分散。

假设在保持了行业中性的前提下，中证500的因为行业分散，即使不同行业的行业超额收益波动比较大，二十个行业分散下来，超额收益会稳定很多。

为什么私募的中证500指数增强在超额收益上可以碾压中证500？首先私募可以全市场选股，对应的超额收益来源会更多，其次就是公募在换手调仓限制比较多，持有周期都在1-2个月左右，但私募短周期的量价策略，可以几天换手一次，甚至可以做T+0的回转交易。（今天卖掉昨天的持仓，然后快收盘再买回来）。私募限制更少，所以收益来源也会多一点。

小结

因为近两年中小盘风格比较强势，所以中证500指数及其指数增强产品也得到了市场越来越多的关注，对应的产品规模也有快速提升。但从我的收益拆分来看，部分历史业绩优秀的产品，历史打新收益贡献会比较多，而这些产品规模扩张得很快，后续打新收益贡献会显著降低，所以这一点需要特别注意。

从整体来看，虽然部分公募产品持有一定的股指期货，但受制于基金合同，持有比例比较低，更多的是流动性管理工具，对于超额收益影响有限。大部分基金都是在指数成分股内选股，在整体的中信产业和中信一级行业上整体暴露比较小，更多的超额收益来自风格暴露。从风格偏离来看，整体在成长，预期成长，动量和盈利能力上有正向偏离，在市值因子有负向偏离。

中证500的换手率和调仓频率整体高于沪深300产品，其中博道中证500指数增强明显高于其他中证500指数增强产品。

从历史超额收益来看，相对于沪深300和上证50指数增强产品，中证500的超额收益要高而且比较稳定。从历史来看中证500的年化超额收益大概在10%左右，但不同年份的超额收益会略有波动，2021年等权平均的超额收益大概只有3.7%，2019年只有5%左右。

这个超额收益，无论是对于寻找更好投资工具的投资者，还是寻找更高超额收益作为安全垫的投资者，会有一点吸引力，但公募中证500指增产品，相对于私募中证500指数产品来说，在超额收益上的竞争力并不足。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方，欢迎指正和补充。

以上内容仅作为个人投资分析记录，仅代表个人观点，分析内容基于历史数据，历史业绩不预示其未来表现，不作为买卖的依据，不构成投资建议。