宁德时代三季报分析

（原标题：宁德时代三季报分析）

逐步来更新一下部分公司三季报的表现，首先是宁德。

公司22年前三季度营收2103亿元，同比增长187%，归母净利润176亿元，同比增长127%。其中Q3单季归母净利润94亿，超越21年Q4。22年的增长呈加速态势。股权投资带来的投资收益在利润中的比例提高到14%，成为支撑盈利的重要组成。

Q3的综合毛利率19.3%，低于Q2的21.85%，这是由于Q2有追溯未调价部分的收入，属于一次性的刺激；还有一个原因可能是储能占比进一步提升，目前储能的毛利率低于动力电池。Q2时个位数毛利的储能业务，已恢复到两位数，动力电池方面的盈利能力也在持续改善。当前业绩是在盈利能力未完全恢复的情况下达成的，行业需求十分旺盛。

公司动力电池的全球市占率从34.8%提高到39.3%，包括比亚迪电池的市占率都提高到14.3%，中国的动力电池产业在加速替代日韩产业。公司Q3的电池总出货大约90GWh，其中储能占比20%，相对中报13%的占比有明显提升，储能已成为公司成长最快的业务。

下半年以来，宁德的储能布局在加速，9月和10月分别与美国的FlexGen、Primergy Solar LLC等公司展开大规模储能的合作。这无疑只是储能业务爆发的开始，全球的储能建设方才起步，相信后续会有越来越多大单。

另一方面，碳酸锂价格仍然维持高位，甚至还在缓慢上升中。尽管公司在加大对上游企业的投资，但短期内仍难以对原材料价格形成影响。持续高位的原材料价格终会影响到需求，且考虑到成本因素，下游部分车企的新增订单在下降。要预判明年需求变化是一件比较困难的事情，新电池新车型、原材料价格、储能需求以及出口情况等都是改变需求走向的关键要素，至少在宁德看来未来市场仍是比较乐观的。

Q3新增山东济宁、匈牙利、河南洛阳的产能建设计划，项目总额接近800亿人民币。加上今年公布的贵州、厦门等地的产能计划，公司的投入需求已超过1000亿元。目前账面上1500亿现金要在安全应对1100亿应付票据和948亿有息负债的情况下实现扩张，到Q3的在建工程已经达到388亿，总体资金情况已不像过去几年般充裕。

三季度显示下游客户们的回款有所延后，公司Q3的经营所收回的资金不足100%，单季973亿收入仅收到760亿现金。一是可能对下游车企的账期相对放松，可能由于今年经济环境差、原材料暴涨等因素有关，上下游共克时艰；二是储能业务占比提高可能是重要原因，储能目前为大储能为主，大储能的客户一般为大集团，相对强势，回款周期较长，可以参照光伏组件企业的现金流情况，传统光伏大电站的客户与大储能客户比较重叠，光伏组件企业季度现金流一般较差，一般年底回款，相似的客户结构也让大储能业务回款周期会长一些。所以要看Q4和23年Q1的回流情况，可以验证。Q2完成的定增缓解了不少资金压力，但在现金回流延后，建设支出大增的当下，宁德为维持扩张和经营现状的资金也仅是刚好满足。

参考江苏时代和瑞庆时代约4亿/GWh，海外5亿/GWh 的投入成本，结合新项目的投资金额推算未来的产能情况：

公司在过去几年规模迅速膨胀后，现在的扩张计划仍然不断，但毕竟基数变大，增速也不可能维持这两年这样极高的水平，但新能源事业依然在快速发展，未来仍然会有较为可观的增长水平。目前中国的电动车保有量占总汽车保有量的三十分之一，储能更是方兴未艾，究竟多少市场空间根本无法测算，所谓的天花板论根本站不住脚。新能源的企业逐步进入它们的全盛时期，但在经历了一年系统性调整后，它们的估值却进入历史上最低估的区间，这是不可持续的。我认为，这里就是下一次走牛的起点。

很多人抱怨，新能源今年业绩这么好，好消息不断，却还是跌了不少，认为新能源投资已经是过去式。但是没有一个产业的发展是一帆风顺的，哪怕是在它们势头正盛的时候，08年对于腾讯、网易、苹果、谷歌、亚马逊等等这些科技公司来说，都是如日中天的年份，业绩快速增长、好消息不断，但在金融危机的大背景下，它们都只能走出腰斩级别的下跌。比如当时的腾讯，2007年最高95倍市盈率杀到2008年的25倍左右，跌幅50％以上，而当时推出ipone惊艳世界的苹果，当时最高下跌60％以上，企业高速发展，股价腰斩。如果投资人因为这样的表现去否定这些公司，则将错过股市在金融危机后十年里最伟大的投资机会。这样的案例在历史上每个时代都存在，无数次重演，这次也会一样，只是有些人自信的认为这次不一样罢了。

查理·芒格说：“长期参与投资这场游戏，不必对50％的回撤大惊小怪”，因为哪怕你持有未来最好的公司和最好的投资机会，短期都有可能面临这样的下跌。用芒格的话来说，哪怕持有伯克希尔哈撒韦，在历史上也有三次腰斩级别的下跌。假如这些公司在大环境的危机之中基本面依然保持优秀，它们所处的行业未来依然蓬勃发展、越来越好（如果是反之，我们要思考是否自己持有的公司发生了根本性的变化），那么我们大可不必为短期的得失而苦恼。

$宁德时代(SZ300750)$