（原标题：坤坤不老，蓝筹到老，价值投资的守护者：张坤，和背后的“基金经理制造工厂” | 基金人物志（五））

基金经理，是一个让人又爱又恨的群体。

一方面，他们能够凭借专业的技能和机构的严格风控，帮助散户避免一些不合理的决策，是大部分投资者刚进入市场时的选择。

但另一方面，公募基金靠规模收取管理费的方式，也让人吐槽其目标与投资者的利益不相符。

为了在解决这一痼疾问题上有所贡献，市值风云推出了基金评级、基金排名，以及基金经理排名等一系列工具，供所有用户在剁手买基金之前，能有个专业、公正、客观的查询渠道。

同时也联合我们的高级研究员推出了《基金人物志》系列研报，让大家能够更直观的看到这些被炫目的光环照耀和“掩护”下的明星基金经理的真实投资理念和业绩表现，用无可辩驳的公开数据和客观事实警醒大家：

在投资上，要业绩为王，不能给你赚钱的基金都是耍流氓，不能给你赚钱自己却赚得脑满肠肥一嘴油的基金经理都是流氓本氓。所以，要把精力用在寻找真正为自己负责的基金经理上，而不要盲信、迷信基金公司的造神，和那些不客观、不专业、不公正的吹捧上。

本文是该系列的第五篇，研究对象是大家熟悉的“坤坤”张坤，就职于易方达基金。

一、吾股基金经理排名第11

在吾股大数据基金经理排行中，张坤排名第11，从业最佳收益407.05%。

这里的从业最佳收益，指的是旗下最优秀单只基金的累计收益。

目前，张坤管理基金的总规模达到971亿，在非货币基金经理中绝对算得上顶流，其中的$易方达蓝筹精选混合(005827.OF)$规模近628亿，在权益类公募基金中仅次于葛兰的中欧医疗健康混合A/C（003095.OF，003096.OF）。

有关葛兰的更多分析，请看风云君此前的《梭哈之王，赌性坚强，1“兰”=126“爽”！中欧基金强力造神，医药女神葛兰塌房 丨 基金人物志（四）》。

张坤的主题风格偏好为消费，与广大基民对其坚守白酒股的印象基本一致。

不过从易方达优质精选混合的历史前10大持仓来看，张坤擅长的领域不只是白酒，还包括很多其他领域的白马股。

在张坤的投资体系中，自由现金流是最重要的财务指标之一。这不禁让人想到价值投资的代言人——巴菲特。

但是去年以来，张坤旗下的基金净值持续回撤，人们对其以及价值投资理念的质疑逐渐增多。而巴菲特则开始大幅加仓周期性更强的石油股。

那么是价值投资的理念过时了，还是张坤擅长的领域有限导致其没有抓住机会呢？

二、起家于优质精选混合

张坤历任5只基金，其中易方达新丝路灵活配置混合已于去年2月11日清盘。

张坤最早开始任职的基金是$易方达优质精选混合(QDII)(110011.OF)$，时间是2012年9月，这只基金也是其收益最好的基金，任期累计收益407.05%，最新规模199亿。

易方达蓝筹精选混合是张坤旗下规模最大基金，累计收益83.02%。

表现最差的是$易方达优质企业三年持有混合(009342.OF)$，累计收益-11.02%，最新规模92亿。

以上三只基金最新持仓基本一致：白酒股+港股蓝筹。

最为另类的是$易方达亚洲精选股票(QDII)(118001.OF)$，成立超过8年累计收益仅有8.23%，持仓均为港股蓝筹，规模仅有52亿。

易方达优质精选混合成立于2008年6月，一开始的名字是“易方达中小盘混合”，去年9月变更为现有名称，并且类型更改为QDII。

在张坤上任前，这只基金的经理何云峰表现中规中矩，2008Q3-2012Q3年化回报10.6%。何云峰后来去了私募。

从张坤接手后开始算，易方达优质精选混合2012年底到2021年底的累计净值CAGR为21.8%，大幅跑赢沪深300指数的7.8%。

在2013年至今的大部分年份里，易方达优质精选混合都能跑赢沪深300。

今年前三季度，累计净值下跌15.5%，好于新的业绩基准：“沪深300指数收益率×50%+中证香港300指数收益率×30%+中债总指数收益率×20%”。

这说明，张坤在选股上确实很有一套。

而且，张坤在2017、2019、2021年三次大额分红，累计分红61.8亿元，每份基金份额累计分红1.75元。

不过张坤的基金回撤体验不佳。易方达优质精选混合的上一次大幅回撤发生在2011-2014年，回撤幅度超过30%，且持续时间较长。这一时期，优质精选混合也流失了较多份额。

最近一次回撤发生在2021年初到现在，最大回撤幅度超过40%。

在变更为QDII基金后，易方达优质精选混合目前在主动QDII基金中排名51位，此前几年保持在主动混合型基金的中位数水平附近。

三、持仓多为市值风云吾股排名靠前公司

从易方达优质精选混合的持仓来看，“茅五泸”出现在前十大重仓的频率最高。

$苏泊尔(002032.SZ)$、$上海机场(600009.SH)$、$宇通客车(600066.SH)$、$伊利股份(600887.SH)$等出现的次数也很多。

这些基本都是市值风云吾股排名很靠前的公司。

比如2018、2019年报中的前十大重仓股，除$分众传媒(002027.SZ)$外吾股排名都在400名以内，其中15只均为前100，妥妥的财务优秀标的。

2020年疫情到来，上海机场、宇通客车基本面发生较大变化，张坤降低了两家公司的持仓比例，新进前10的$通策医疗(600763.SH)$、$天坛生物(600161.SH)$，吾股排名同样非常靠前，只有$美年健康(002044.SZ)$排名靠后。

而不管是在2014、2017年还是2019-2020年的牛市中，多数重仓股都对净值有所贡献；在2016、2018年的熊市中，重仓股则是有涨有跌。

这说明，张坤的策略确实是有效的。

2021年变更为QDII之后，易方达优质精选混合的投资范围进一步扩大至港股，并进行了大幅度调仓：持仓占比超过1%的股票中新增了$香港交易所(00388.HK)$、$腾讯控股(00700.HK)$、$阿里巴巴-SW(09988.HK)$等多只蓝筹股，而A股中仓位仍在1%以上的仅剩下白酒股、伊利和$招商银行(600036.SH)$。

优质精选混合基本上一直保持高仓位运行，权益类仓位仅在2017年一季度到二季度、2021年二季度到三季度短暂跌到70%左右。

当然，坚守蓝筹股并不是说就不调仓。最典型的例子就是上海机场，2016-2020年年报中均为前十大重仓股，但是仓位在2020年大幅下降，并于2021年清仓。

从事后看，张坤确实吃到了上海机场上涨的大部分收益。

而且即使是年报中短暂亏损的前10大重仓股，比如2018年年报的$海康威视(002415.SZ)$、分众传媒，最后也都能赚钱走人。

只有少数例外，比如2020年年报的第6大重仓股美年健康，建仓成本14.5元，在2021年年报中仍然保留了大部分仓位，而在今年中报中又消失了，从股价走势上来看应该是亏了不少。

四、在香港市场进一步证明自己

与在A股的成功不同，张坤在港股的开局不太理想。

以主要投资港股的易方达亚洲精选股票为例，该基金于2010年初募集成立，2014年4月基金经理变更为张坤。

亚洲精选股票在张坤上任前已经亏了20%，而且每年都跑输基准。张坤上任后，则是6个完整年度中有4年跑赢基准，已经好不少了。

即便这样，亚洲精选混合2014Q4-2021Q4的累计净值CAGR也仅有4.5%，不如基准的5.3%。

而且该基金从去年初至今的回撤高达52.99%，超过张坤旗下的其他三只基金。

这不禁让风云君怀疑：张坤的价值投资理论在港股适用吗？

再来看易方达蓝筹精选混合。

在2018年9月，易方达开始为蓝筹精选混合募集资金。随后的2019、2020年牛市中，易方达蓝筹精选混合大幅跑赢业绩基准，2021年又略微跑输，较为完整地经历了港股这一轮从牛到熊。

2019、2020年，蓝筹精选混和的前十大重仓都实现了大幅上涨。

2021年，重仓股则是有涨有跌，而且其中的港股仅剩下腾讯和港交所，调出前十大的$美团-W(03690.HK)$和$颐海国际(01579.HK)$在2021年分别下跌了23.5%、68.7%。

张坤的调仓还是很成功的。

今年上半年，张坤在港股中减仓了腾讯和港交所，加仓美团和$药明生物(02269.HK)$。

蓝筹精选混合的成功使得其份额迅速增加，从2018年末的22.8亿份增至2021年一季度末的309.3亿份，又在最近一年多的熊市中有所下降。蓝筹精选混合至今还没有分过红。

五、巴菲特VS.张坤

回到开头风云君提出的问题：巴菲特投资$西方石油(OXY.US)$，是价值投资吗？

风云君认为是的。

不过，巴菲特之所以大举买入西方石油，除了早期投资时签订的一些有利于其的优先股协议，还与巴菲特能够通过持股进入董事会，进而影响公司在分红上的决策有关。

而这在中国的公募基金显然是无法做到的。单从定价权来看，能源的定价能力也确实不如消费。

那么张坤近一年的表现，与其擅长的领域有限关系大吗？

风云君认为有一定关系。但是我国金融市场和基金的历史都不长，对此也不必过于苛责。

而且张坤能够把在A股实践成功的投资理念带到港股并进一步证明自己，已属难能可贵。

六、“基金经理制造工厂”

最后，风云君想说：张坤，是易方达的张坤。

对于公募基金来说，除了业绩之外，人才和产品的矩阵也非常重要。

易方达的基金经理以内部培养为主，而且每一轮基本上都会提拔一批新人上任基金经理。

比如说2012年，陈皓、张坤、萧楠、郑希一同被提拔为基金经理。

在管理规模上，除张坤外，陈皓和萧楠的规模也都超过了百亿，分别达到439亿、530亿，业绩分别排在吾股基金经理排行的第8和第17位，与张坤不相上下，只是名气不及后者。

2017年提拔的祁禾、2018年的王元春、2019年的何崇恺，也都在主动权益领域做到了百亿以上规模，分别排在吾股基金经理排行第38位、57位和176位，实力同样不容小觑。

毫无疑问，张坤是易方达基金经理群体中最亮眼的那一个，但他的成功也很难离开易方达大平台的资源和支持。

而易方达旗下诸多实力强劲的基金经理能够批量生产、扎堆出现，这种基业长青的人才培养制度和深谋远虑，更是让风云君刮目相看。

这可比个别基金公司倾全司之力造神再毁神，利用“造神”的短暂光芒制造眩晕，利用基民被晃晕的间隙狂赚管理费的行径，要长久的多啊，也有良心的多啊。

结语

张坤管理时间最长的基金是易方达优质精选混合，从长期收益、跑赢基准的次数来看，这只基金表现相当不错。

唯一不好的是回撤的幅度和时间较长，回撤期间也会流失较多份额。

从重仓股票来看，张坤重视自由现金流，偏爱白马股，持股基本上都是市值风云吾股评级系统排名靠前的公司。

进入2021年以来，张坤旗下基金的回撤幅度较大，人们对其的质疑逐渐增加。

风云君认为受限于客观的投资经验和市场所处历史阶段不同，很难以巴菲特的标准去衡量中国的大部分基金经理。

而且张坤已经在港股市场证明了自己的投资方法也是有效的。