主打LED封测终端市场低迷 大族封测能吃多少国产替代红利？

《投资者网》吴微

编辑  吴悦

今年二月，由大族激光（002008.SZ）分拆的大族数控（301200.SZ）顺利登陆了创业板，除了推动大族数控独立上市外，大族激光还拟推进子公司深圳市大族封测科技股份有限公司（下称“大族封测”）独立上市。

近日大族封测提交了招股书，同样拟于创业板上市。大族封测在招股书中称，公司是是国内领先的半导体及泛半导体封测专用设备制造商，主要为半导体及泛半导体封测制程提供核心设备及解决方案。

不过，截至2022年第一季度，大族封测的主要收入还是由焊线机这一单一产品提供。而在2020年，大族封测的收入仅为1.5亿元，净利润不足千万；2021年公司业绩出现爆发式增长后，收入才超过了3.4亿元，净利润也超过了5000万元。

因此，大族封测此次采用的上市标准是上市标准中的第二个，即“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。”而在2022年2月，高瓴裕润、中证投资、小禾创投等投资人增资时，大族封测的整体估值刚好是10亿元，且还与这些投资人签署了对赌协议。

主业逐渐聚焦

大族封测成立于2007年，设立时的股东是大族数控和国冶星，此后经过多轮的股权调整，到2020年6月，大族激光成为大族封测的单一股东。2022年初，大族封测完成了股份制改革，随后进行了股权激励并引入了新股东；截至招股书签署日，大族激光控制公司发行前59.28%的股份，为大族封测的控股股东，大族激光的实控人高云峰也是大族封测的实控人。

大族激光是一家专业从事工业激光加工设备与自动化等配套设备及其关键器件的研发、生产和销售的企业，产品主要有激光切割、焊接、打标设备等通用激光加工设备以及工业激光加工设备及自动化设备的关键器件；大族数控主营业务为PCB专用设备的研发、生产和销售，产品被应用在钻孔、曝光、成型、检测等PCB生产的关键工序中；而大族封测的产品主要是以焊线机为主的半导体及泛半导体封测专用设备，客户主要是LED照明以及LED显示企业。

大族激光在公告中称，公司与大族数控、大族封测在业务上具备独立性，分拆大族数控、大族封测独立上市有助于提升子公司的融资能力，从而提高公司整体的利润水平。此前大族数控顺利上市，其募资净额达30.82亿元，相较于IPO募资计划，此次发行公司超募了13.75亿元。

图片来源：招股书

据了解，在封测设备领域，ASMPT、K&S等国际龙头厂商具有主导、垄断地位，且有着深厚的技术积累。因此，大族封测在成立之初，主要布局ASMPT、K&S等国际龙头未十分重视的市场。公司以固晶机、焊线机、分光机及编带机等设备起步，逐渐形成了以焊线机为拳头产品的业务布局，到2022年一季度，公司100%的收入由焊线机提供。

不过，目前大族封测的部分关键原材料如编码器、光栅尺、贴片IC等需要从海外业企处购买，因此大族封测在原材料供应上还存在一些风险；公司在招股书中也称“我国半导体及泛半导体专用设备行业起步较晚，上游产业链配套不足，设备关键原材料光栅尺等依赖海德汉等境外品牌。” 

当然，经过多年的发展，大族封测在焊线机方面已有一定的积累，其主流的焊线机与ASMPT、K&S等国际龙头厂商的同类产品相比，在主要指标上已无较多的差距。同时，公司在LED照明与RGB显示领域积累了一定的口碑，并获得了部分客户的认可。

图片来源：招股书

不过，分立器件及IC封测相较于LED照明及显示封测，在设备精度要求上会更高，在封测领域，LED照明及显示封测的技术难度也低于IC封测。因此，目前大族封测的产品主要还是用在中低端的半导体产品封测之中，难以切入IC封测等高端领域。而据MIR DATABANK预测，2021年我国封测设备的综合国产化率仅为10%，预计到2025年，综合国产化率才能达到18%。不过，在国产化率较高的测试机、分选机以及探测台领域，大族封测却无过多布局。

自2015年LED照明被大量应用后，节能、照明效果好的LED照明在照明领域的渗透率提升迅速。据CSA统计，到2020年，我国LED照明市场渗透率已达到了78%，成为照明产品的主流选择。而随着LED照明市场渗透率的提升，行业的增速也由2018年的两位数下降到了2020年的2.99%。

部分客户经营不佳

高端产品难以切入、LED照明市场渗透率接近饱和，大族封测还能饱餐国产替代的红利吗？

据大族封测披露，2019-2022年一季度期间，前五大客户销售额在公司当期营收中的占比分别为72.17%、53.66%、62.30%和96.61%，客户集中度较高。2022年一季度大族封测的第一大客户为今上半导体（信阳）有限公司（下称“今上半导体”），当期今上半导体为大族封测贡献了46.44%的收入。

企查查信息显示，今上半导体2021年8月才注册成立，2021年的社保参保人数仅6人。今上半导体的法人为肖美健，而肖美健担任法人的另一家公司信阳中部电子信息发展有限公司，同时也是今上半导体股东，但信阳中部电子信息发展有限公司的注册通过时间仅比今上半导体早数天，2021年参保的人数更是仅有1人。

此外，2021年、2022年一季度，均是大族封测第二大客户的苏州晶台光电有限公司，企查查信息显示，该公司有资产处于质押状态，且与其他公司或个人存在较多的合同纠纷。2019-2021年均在大族封测前五大客户名单中的佛山市国星光电股份有限公司，该公司也存在较多的合同纠纷，且对其他公司提出了破产清算申请。

其实，受外部环境影响，2022年，在LED照明领域，企业出现经营困难的情况并不少见。企查查高级搜索中，以照明、灯具为搜索关键词，并将有破产重组、有失信信息设为搜索条件，可分别检索出1129和905条信息，其中不乏注册资本超过10亿元的公司。而据多家行业内媒体统计，到10月初，人民法院公告网可找到40多条照明相关企业的破产清算文书。其中不乏联力股份（835705）或欧怡迪（871254）这类新三板挂牌企业。

一方面下游客户大多实力不强，另一方面LED照明行业正在经历一轮洗牌，因此大族封测的销售回款也不顺利。2019-2022年一季度期间，大族封测的应收票据及应收账款账面价值合计分别为1.55亿元、0.94亿元、0.97亿元以及1.93亿元。今年一季度这一数据大幅上升。

数据来源：招股书

但在此期间，大族封测分别计提了1071.09万元、2852.24万元、2581.85万元以及2912.65万元的坏账准备，计提比例较高。其中的江苏米优光电科技有限公司，因经营不善，大族封测不得不全额计提其未支付的应收账款，给公司造成了2371.5万元的损失。而到2021年末，大族封测的净利润才仅为5174.53万元。

产品销售压力大

受下游市场低迷影响，大族封测也出现了较大的销售压力。2019-2022年一季度期间，大族封测的员工总数由178人增长到267人，数年间增长了50%，但其中的研发人员仅由52人增加到61人，增幅不足18%。在此期间，公司的销售人员却由62人增加到了104人，涨幅高达67.74%。

数据来源：招股书

值得一提的是，2021年一年，大族封测的销售人员就增加了30人，与2020年相比几乎增长了50%。2021年大族封测的收入较2020年相比增加了127.33%。不过，即使增加了销售方面的投入，2020年、2021年公司仍存在产量高于销量的情况。到2022年一季度，大族封测才消化了库存。

需要指出的是，此次IPO，大族封测拟募资新建3100台封测相关设备的产能。如何在LED照明市场低迷的情况下，消化这些产能，将是大族封测管理层必须面对的问题。

而在大族封测员工的学历构成中，本科及以上学历的人数在公司总员工中的占比仅有28.84%，同期大专以下学历员工在总员工中的占比却高达39.33%。这样的人员学历构成，或许是大族封测未选择在科创板上市的重要原因。

一方面公司业绩波动较大，收入利润规模较小；另一方面，终端客户实力弱，公司存在较多的坏账计提，造成企业2020年出现了亏损。因此，大族封测在创业板上市的多个上市标准中，仅能满足第二个条件，即“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。”在2022年2月，高瓴裕润、中证投资、小禾创投等投资人增资时，大族封测的整体估值刚好是10亿元，而这些投资人还与大族激光等股东签署了对赌协议。

协议约定若大族封测在2026年12月31日前未能实现合格上市、出现重大违约事件、任何前述新增股东要求行使回购权或公司出现重大变化，高瓴裕润、中证投资、小禾创投等投资人可要求大族激光回购其持有大族封测的部分或者全部股份。大族封测闯关IPO，在国产替代大潮中，公司又能否打破外资企业在半导体封测设备上的垄断，实现公司价值的提升呢？（思维财经出品）■