裕太微闯关科创板，净资产3亿募资13亿，上下游均高度集中至今难盈利

（原标题：裕太微闯关科创板，净资产3亿募资13亿，上下游均高度集中至今难盈利）

经过多轮问询，芯片厂商裕太微终于要在10月26日正式上会。

此次IPO公司计划募集资金13亿元，其中“车载以太网芯片开发与产业化项目”、“网通以太网芯片开发与产业化项目”分别将投入2.9亿元、3.9亿元资金，此外研发中心建设项目和补充流动资金项目还将分别投入2.7亿元和3.5亿元。

值得一提的是，截至2022年6月末，裕太微全部资产总额约为4.93亿元，净资产仅为约2.99亿元，募资总额超过公司净资产的4.3倍。另外，募资投向的车载以太网芯片开发和产业化项目目前仍在拓展阶段，在裕太微整体收入结构中微乎其微。

收入倍增盈利仍难实现

据了解，裕太微主要从事高速有线通信芯片的研发、设计和销售，2019年至2021年以及2022年上半年的报告期内，公司芯片产品的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为67.71%、93.08%、98.07%及99.91%。

公司销售的主要产品为以太网物理层芯片，根据性能和下游应用，公司以太网物理层芯片分为工规级、商规级及车规级三大类别，根据传输速率，产品可再细分为千兆和百兆两类。目前，主要销售产品集中在百兆和千兆的产品，车规级芯片仍处于市场开拓期。

具体来看，千兆工规级新品是裕太微最主要的收入来源，并且重要性仍在逐年提升，2020年、2021年及2022年上半年，该规格产品销售占比分别达到43.84%、53.21%和61.54%。

同时，裕太微从2020年开始才有极少量百兆车规级芯片的销售收入，整个报告期内，公司车规级芯片收入合计仅为279.48万元，2022年上半年收入占比仍不超过1%，产品规模较小。据招股书显示，公司拟在五年使用募集资金投入车载以太网芯片2.9亿元，基本来自IPO募资。

整体上来看，近年裕太微营收增长较快，尤其2021年收入数十倍增长，但同时公司仍未完全实现盈利。

报告期内，裕太微实现营业收入分别为132.62万元、1295.08万元、2.54亿元和1.92亿元，2019年至2021年归母净利润分别亏损2748.99万元、4037.7万元和46.2万元。

2022年上半年公司实现盈利1532.17万元，但扣非净利润盈利仅965.28万元，并且裕太微表示，由于公司部分产品在2022年上半年的量产流片因疫情原因推迟回片，该等产品预计在下半年回片后将发生较大流片费用，且公司各项费用预计大幅上涨，全年预计仍将小幅亏损。

除此之外，裕太微的现金流也并不好看，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2910.99万元、387.4万元、-13.4万元和-4656.56万元，持续净流出。

客户、供应商均高度集中

裕太微芯片的销售包括经销商模式和直销模式两种，近年逐渐发展为“经销为主、直销为辅”的模式，报告期内，公司经销均采用买断式，各期经销收入占公司当期主营业务收入的比例分别为22.69%、51.18%、76.95%和78.63%。

另外，受上下游客户集中度以及经销模式等影响，公司对主要客户与供应商的依赖程度都非常高。

报告期内，公司与主营业务相关的前五大客户销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为98.92%、67.58%、59.56%和59.88%。2020年、2021年以及2022年上半年间，公司存在多个客户向公司采购的产品最终运用到同一企业，公司对该等客户合计的收入占当期主营业务收入的占比分别为36.99%、43.26%和55.2%。

其中除了诺瓦星云、上海诺行等部分直销客户外，绝大部分为经销商客户。值得一提的是，裕太微存在多家经销商客户疑似“空壳”公司，这些公司往往0实缴注册资本、0社保缴纳，并且在成立当年或次年一跃成为裕太微主要客户，与之有数千万业务往来。

搜索天眼查APP显示，2022年上半年裕太微主要的经销客户中，库融科技成立于2020年，0实缴资本0参保人数，却在两年后成为公司第一大客户，销售金额达到4017.01万元，当期收入占比达到22.03%。觅幽电子、隆芯科技的成立日期和设立情况也相似。

客户之外，在生产方面裕太微采用Fabless模式经营，供应商包括晶圆制造厂和封装测试厂，公司在报告期内向前五大供应商的合计采购金额均超过99%，非常集中。

其中，在报告期各期，公司向中芯国际采购金额占当期采购总额的比例分别为24.7%、74.36%、61.71%及64.01%，向中芯国际采购晶圆及光罩金额占各期公司晶圆及光罩采购总额的比例达到27.75%、97.45%、99.34%和99.11%。

华为小米入股，实控人“倒卖”股权获利

裕太微的前身裕太有限设立于2017年，由史清、欧阳宇飞、曹李滢及刘雄共同投资设立。成立时公司注册资本为500万元，其中史清认缴出资304万元，欧阳宇飞认缴出资102万元，曹李滢认缴出资60万元以及刘雄认缴出资34万元。

截至目前，欧阳宇飞、史清为公司实际控制人，瑞启通、唐晓峰为其一致行动人，合计控制裕太微上市前股份总数的49.34%，截至发行前，公司共有25名股东，华为投资全资子公司哈勃科技系裕太微的第四大股东，发行前持有裕太微9.29%的股份，小米基金系裕太微的第19大股东，发行前持有裕太微1%的股份。

值得一提的是，上市前夕实控人一手股权转让引发监管和市场的关注。2021年5月，史清和欧阳宇飞分别将其持有的15.56万元注册资本（占公司注册资本的2%）以237.86万元的对价转让给塔罗思，转让价格均为15.28元/注册资本，塔罗思为史清和欧阳宇飞近亲属持有的合伙企业。

而在2020年9月金风投资将股份转让给元禾璞华、汇琪创投和聚源铸芯时，交易价格就已经达到127.22元/注册资本。在实控人股权转让一个月后高赫男与航投观睿致赛等的转让交易中，转让价格为385.54元/注册资本，仅与塔罗思的转让交易存在价格“洼地”。

一个月后，2021年6月，塔罗思分别与高创创投、诺瓦星云、天创和鑫和乔贝京宸签订了《股权转让协议》，合计将31.12万元注册资本（占公司注册资本的4%）以1.2亿元的价格平均转让给对方，转让价格均为385.54元/注册资本。

经塔罗思转手，实控人史清和欧阳宇飞一个月内净赚1.15亿元，在后续问询函回复中，裕太微表示经手塔罗思主要是处于税收筹划的考虑。值得一提的是，受让方之一的诺瓦星云还是裕太微的主要客户之一。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）