数字背后的中国神华_财经频道

（原标题：数字背后的中国神华）

在这样一个信心已经支离破碎的市场，企业的报表稍微有一点不及预期，市场则回应以大跌，比如淮北矿业三季度由于双焦销量环比下滑、净利润环比减少14%，尽管三季度净利润已超过去年全年，但今天股价依然跌的让人一脸懵逼。

今天神华也披露了三季报，单季度营收849亿，同比下滑4.7%，归母净利润180亿，同比增长22%，但环比下滑18.9%，下滑幅度甚至大于淮北。截止到9月份，全年净利润591亿，同比增长45%。

坦率讲，三季度的180亿有些稍微低于我的预期（200亿），因为神华的长协一直执行的不错，我认为三季度的三个“100%”的要求对神华应该影响不大，考虑到产量的增长，单季净利润能够达到200%亿。

接下来看看简化后的神华利润表，看看利润减少的原因。

在营业收入项目中，神华三季度的营收达到849亿，比二季度高32亿，同比增长4%。

但三季度的营业成本增长41亿，达到521亿，导致毛利率由41.2%下滑2.6个百分点到38.6%，毛利率的降低使得三季度毛利环比减少9亿。

税费方面，税金、销售、管理费用、投资和其他方面减少，与研发和财务费用增加12亿相抵消，利润总额同样比二季度减少9亿，即256亿。

所得税方面，三季度所得税为43亿，比二季度的12亿要多出31亿。不过三季度的所得税税率大约17%，与平常的税率基本一致，二季度偏少是因为去年因为“西部大开发”税收优惠政策未落地，按照谨慎性原则以25%多计提了所得税，这部分税收在二季度补回。在去年年报和中报的解析中已经做了解释：

最后，由于少数股东的分配的轻微影响，三季度归母净利润环比降低42亿，主要原因：1、毛利率降低；和2、所得税影响。其中所得税影响是一次性影响，不必过于关注，需要看下毛利率降低的原因。

首先看煤炭业务。神华的煤炭业务包含贸易煤和自产煤，其中贸易煤在前三季度的毛利率为3.6%，高于中报的3.5%，因此贸易煤在三季度毛利率是略微提升的；而自产煤在三季度的毛利率比中报下降1个百分点到49.8%。

在三季度，神华以年度长协销售的煤炭为6080万吨，环比增长20%，同时长协价格由每吨510元增长到521亿；现货销售780万吨，环比减少350万吨，价格上提高20元到800元/吨，目测由于保供的影响，将一部分煤质不错的煤炭作为长协煤销售。整体上自产煤部分在三季度营收450亿，1%的毛利率降低意味着45亿的毛利影响，由于一季度自产和贸易没有分开，因此不知道二季度的自产煤单季度数据。

在成本端，主要是燃料和动力费用增长、购置了一些生产设备和计提了23亿的专项储备，使得自产煤吨煤生产成本被进一步提高到171元/吨。

电力业务方面，受益于电价增长1分以及综合发电成本轻微下降，电力业务的毛利率提高到15.6%。

铁路业务在三季度的营收为107亿，与二季度基本持平，但由于贸易煤数量减少、人工成本的计提和重分类影响，铁路业务的毛利率进一步下降5个百分点到38.6%。

同时，由于人工成本提高和原料成本上涨，港口、航运和煤化工的毛利率均呈现下滑趋势。

最终，各业务板块在三季度的利润总额如下表（由于存在分部合并，可能与利润表存在差额）：