为什么我们要用做红烧肉的标准投资可转债

（原标题：为什么我们要用做红烧肉的标准投资可转债）

多年以前，我写的小说改编的电影上映，因为投入太少，制作的粗糙，所以电影在豆瓣上的口碑相当的一般，不过票房却不是太差劲，电影的导演也是电影的投资人还赚钱了。

赚钱之后的导演对于电影的评分，显然是无所谓的，他甚至发了一条朋友圈说：“拍电影就像做红烧肉一样，一定不能不烂，因为不烂就是生的，是不能吃，也不好吃的。当然也不能太烂，太烂就口感会很差，所以，好的喜剧电影一定是烂的恰到好处。”

我当时就被他的歪理邪说给逗笑了，不过也承认他说得有点道理，因为后期我认真写作的作品，我认为一点都不烂的那些，都上不了院线。

去年年底的时候，转债市场很火热，以至于最后我能下手的品种都不太多了，最后我选了三只转债作为我的重仓，吉视、孚日和久其。这三只转债最高时候占比我持仓的4成，对于风险控制要求比较高的投资者，我其实很少把单品买的占比如此之高。

当时很多人都不理解，怎么会选出这三只转债，价格不算低，到期收益不算高，质地更是谈不上好。其实我选债的时候，满脑子都是“红烧肉理论”。面对随时可能掉头向下的市场，或许只有这些看着“烂又不太烂”的转债，才是好的选择。

三只“烂”债表现得咋样呢？最先启动的是吉视转债。短短两个月狂拉60%，最高到达168元，又过了两个月孚日转债也启动了，一天拉升30%，最高冲上158元，连同前期的收益4个月带来了接近50%的收益。最平淡的是久其转债，只短暂冲上了130元，算是三债中阶段涨幅最低的，但是几个月超过20%的收益，显然也不能算太差，我当初减仓了不少久其，只留下了2%的仓位，但是半年后，再度下修的久其转债，同样顺利冲上了150元。

2022年是投资惨淡的年份，即便连可转债也不算好做，但是整个市场横向对比，质地绝佳的转债，勉强冲上高位后，往往等待他们的是强赎，买入成本就高，所以收益多数并不可观。那些高到期年化收益的转债，充分体现了防守性，也只是一个不温不火的收益率。

纵观市场，可以比拼这三只“烂债”的，除了被游资临幸的妖债军团，它们对手确实不多。 

我们为什么要去买一些“烂又不太烂”转债。

其实我们认真分析他们，我们会发现这些大家看不上的转债，其实也是优点突出的品种。 

先看防守性：

三只转债都是到期正收益转债，除了孚日的到期时间较长，吉视和久其都是2年左右到期的品种。这样短期又到期正收益的品种，其实是市场方向不明时候最佳选择。一旦市场向下掉头，这些转债的防守效果，一定会好于那些存续时间四年五年的品种，因为对他们来说，每下跌2元钱，便增厚1%的年化到期收益，而时间的价值在他们身上体现的很明显。

反而市场很飘阶段，买入低到期收益的高品质转债，未来就可能面临超过10%的回撤了。 

再看攻击性：

三只转债均有下修的记录，孚日和吉视的溢价都不算高，而到期时间更短的久其，有再次下修的可能性。这也预示着，市场一旦回暖，三只转债都可能跟随正股走出不错的联动走势。这比那些既不下修、存量很大、溢价很高的低价债，只是略输防守性，却有远高于他们的攻击性。 

最后看安全性：

孚日转债的正股经营最好，每年都有稳定的现金流，吉视虽然业绩不高，但是它是国企，如果国家背书都不管用，那真的没什么可以信任了。资金最紧张的是久其，但是他们也有较充足的现金可以用于偿债。 

同样是低价债，我宁愿高上几元钱，去买这些质地相对安全的品种，那些造假的、资不抵债的品种再便宜，我都不愿意重仓。 

哪些转债属于“红烧肉转债”呢？

我认为他们应该有如下特征：

1、溢价并没有高得离谱。

2、绝对价格相对低，有一定到期收益，如果时间够短，也需要在保本价格附近。

3、企业经营不能有重大风险，但是并非不差钱，有促转债的意愿。

4、有一定下修预期。

而这三只转债我都是在下修前潜伏了足够大的仓位。

我不认为任何时点我们都适合去投资这些“红烧肉转债”。

比如年初的时候，当时市场在游资的带领下，市场热度很高，市场赚钱效应很高的时候，如果我们还在一味熬着等转债下修，我就认为就很容易错过行情了。

但是如今在大盘再次跌到2800点，市场一片悲观的时刻，选择这些“红烧肉转债”或许是比较好的选择。

因为游资上一轮折腾得太久，再次全面回归需要时间，需要将投资者熬到崩溃完成洗盘，才会卷土重来。

股市很差，但是转债因为市场利率很低的缘故，整体价格不低。

可转债的黑天鹅依然存在，我们利率可能不得已不再和美国扩大利差，绩优股崩盘，或许有资金会卖出价格不低的转债抄底，造成补跌行情。

在这个阶段，我们有一定防守的需求，去选择那些不靠谱的低价债显然是不合适，资不抵债的搜特和正邦，已经告诉我们，在短期的下跌过程，经营存疑的转债，到期收益率只是一个数字。即便我认为这些转债未来也可能带给我们收益，但是他们就一定能打败“红烧肉”板块吗？只怕未必。

其实可转债在A股中算另类的存在，由于有下修的逆天条款存在，又有到期还本付息的债券属性，所以低位的可转债是无惧熊市的，无论股票怎么被按在地板上摩擦，只要一个下修，无论多少跌幅都会满血复活，可转债投资甚至不需要牛市，都可以完成丰厚的收益。

前段时间，有个私募的朋友@博胡 胡泊博士发了视频，聊了“听董秘亏一半，听董事长亏全部”的看法。

他说：“其实董事长们不是想骗大家，他们是真的觉得自己的企业好，前景无限。只是我们看清楚的事情，他们自己看不清楚罢了。”

我觉得他的说法相当有道理，但是熊市可以帮助我们教育这些傲娇的董事长们，他们会在惨烈下跌中发现，他们骄傲的身姿不会提振他们的股价，反而是节节败退的股价，会让他们知道，他们不是小甜甜，而是满脸皱纹的牛夫人。从而做出最正确的决定，下修转股价，给我们转债投资更多的股份，而不是真金白银的把好不容易融资来的几亿几十亿还给投资者。

久其最后一次下修的前几天，有个朋友Z先生找我，他是久其转债前十大持有人，也是久其正股的持有人，他随后参与了久其软件的股东大会，虽然因为转债持有人必须回避正股投票，但是他还是去了现场，为久其转债下修做最后的游说，保障久其转债下修顺利。

我们商量了股东会上的发言内容，最后Z先生成为了唯一一个非公司股东的到场投资者。虽然不能左右董事会最终的决议，但是Z先生，还是站在中小投资的视角上，在现场分析了宏观经济、转债历史数据，甚至为不太熟悉可转债促转股工作的公司管理层讲述一些案例。这些都是公司管理层很少了解的内容。 

本身有压力的久其管理层，很认真地听取了投资者的建议，最终做出了还算靠谱的决议，把久其转债的转股价格下修到五元。我们并不知道Z先生的这些讲述起到了多少作用。但是中小投资者的发声，或许真的越发重要，至少久其没有再出现莫名其妙的下修价格。或者没有他的陈词，也许这次的价格是5.2，5.5，甚至5.97元。

随着熊市的时间越来越长，转债下修数量越来越多，我们买入“红烧肉转债”的胜率变高，很大的一个因素，就是我们这些中小投资者发声的力量愈发强劲，在很多转债的下修进程，中小投资者开始深度参与。从去年到今年，散户们在下修债的博弈中和上市公司短兵相接，进行巷战，成绩是大家有目共睹的。

当董事长们，董秘们，用高亢的语调向投资者描述企业美好的未来的时候，总要有一些中小投资坐在会场的一角，发出冷笑声，让他们从打鸡血的状态中清醒一下。

股东会上，不能只是公司管理层的内部会议，否则明明那么普通的他们，就会永远那么的自信。总要有人拿出一面小镜子，照着他们的脸上的皱纹告诉他们，你们以为的小公主，应该接受已经成为老闺女的真相了，如果再不多赔点嫁妆，可能就的砸在手里。

我们都是中小投资者，我们左右不了上市公司的决策，但是我们充分主张发声的权利，当上市公司发现我们不是无理取闹，不是游兵散勇，而是用专业度和双赢的思路，告知上市公司我们的想法时，最终我们就可能去推动决策向更偏向于中小投资者权益的方向发展。

久其起飞了，Z先生贴给我一张截图，我记得下修后，他又加了不少久其，看着帐号上面久其剩下的已经不那么多了。

Z先生说：“其他的号都清空了，还有一个号还剩下这些，大部分都挂在涨停附近了，我的目标就是130元，现在已经超预期了。”

之前一起格局吉视，一起从高位抱了回去，所以我的久其都清仓在133.999元。但是这一次他的格局显然是对了。

想到他去参加久其股东会的前夕，就想问他的问题。

我说：“关于开会的事情，你为什么来找我商量？毕竟从资金的实力，我只是一个很普通中小投资者。”

问完这个问题，我就在手机那头笑了。因为这个问题是有个标准答案的。

我知道Z先生会说：“虽然卡叔你不是大户，但是你是中小投资者发言人，你代表着最弱小的群体发声，是我们最爱的人。”

但是Z先生说：“因为我知道去久其开会是一场硬仗，面对见惯了大场面的久其诸位老总，我担心我的斯文、儒雅、厚道、稳重会让我处于下风，游说失败。所以我一定要找你，因为我的朋友中，只有你最刁钻，也只有用你刻薄、针针见血的方式才能完成手撕的任务。”

我说：“你乱扯，你走，不要再和我说话了。”

如果他不是我们全村人的希望，我真的不想原谅他的。