分析人士：英债危机后小型养老金计划或将面临长期成本

（原标题：分析人士：英债危机后小型养老金计划或将面临长期成本）

智通财经APP获悉，据业内人士表示，近期英国政府债券市场的危机意味着，规模较小的英国养老金计划可能会在未来拿出更多资金用于定制的负债驱动投资(LDI)策略，以确保更好的保护。

据了解，由贝莱德、Legal & General和施罗德等资产管理公司出售给养老金计划的LDI产品，利用衍生品帮助它们“匹配”资产和负债，并使这些计划在支付养老金方面避免资金短缺的风险。

而在这种策略下，养老金计划必须以现金作为其LDI衍生品的抵押，以防这些衍生品出现问题。但在9月底，由于英国前政府计划通过举债为减税提供资金，这引发了英国债券市场不安，导致债券收益率大幅上涨，并令养老基金陷入困境。

随着养老金计划争相筹集现金以满足追加保证金要求，英国央行出手干预，以稳定市场，避免一些采用LDI策略的基金的崩溃。

行业分析人士表示，在此之后，一些规模较小的养老金计划现在可能考虑转向量身定制的LDI产品，因为这可以更有效地保护它们免受另一场市场暴跌的冲击。但他们补充称，成本上升将缩小它们投资于高回报资产的空间。一位行业顾问表示，通过为小型养老基金进行个性化安排的LDI产品的对冲成本，将比通过集合LDI基金高出约50%。

业内人士表示，集合基金对现金的需求比定制基金更为严格，这使得使用此类基金的养老金计划更难满足近期追加保证金的要求。

LCP合伙人Steve Hodder在谈到近期英国债券的暴跌时表示：“与集合基金相比，隔离基金具有显著优势。”

他补充道，集合基金成本更低，因为基金经理能够集合基金的设立和文件成本，但隔离基金更能满足个别养老金计划的需求。

英国最大连锁酒吧公司Mitchells & Butlers也为其20亿英镑的养老金计划采用隔离基金，其受托人Jonathan Duck表示，该计划在近期的英国国债市场动荡中没有出现问题，因为其拥有"大量流动性"。

但近期收益率的下降恶化了他们的资金状况，因为利息支付减少意味着他们现在需要留出更多的钱来支付未来的养老金。养老金整合机构The Pension SuperFund首席执行官Edi Truell表示，长期收益率下降一个百分点，就相当于该计划资金状况“约10%的损失”。

监管审查

尽管随着LDI基金在监管审查可能加强的情况下降低杠杆率(或借款)，对冲头寸正变得越来越昂贵，但许多养老金计划仍希望对冲其负债。

Bfinance在10月对21名英国投资者进行的一项调查显示，他们都计划维持现有的LDI策略。

然而，顾问们表示，隔离基金的较高费用可能超出了许多养老金计划的能力范围。因为大型养老金计划采用隔离基金所支付的费用较低，交易量更大，这是小型养老金计划无法享受的好处。

一位顾问表示，例如，一家大型LDI管理公司对一个养老金计划的前10亿英镑资产收取4个基点(或0.04%)的管理费，对下一个10亿英镑的资产则收取3个基点的管理费。

另一种选择是所谓的“定制集合基金”。

顾问们表示，这将养老金计划置于“一个基金”中，使用通用文件，使其比隔离基金更便宜，但比常规的集合基金成本更高。

不过，部分养老金计划在成本问题上犹豫不决，并考虑减少使用LDI策略，尤其是在收益率仍高于一年前的情况下，这降低了不对冲负债的风险。

由于LDI基金未来的杠杆率预计会较低，养老金也将不得不将更多的投资投资于收益率较低的资产，如英国国债，以匹配其负债。

咨询公司First Actuarial的合伙人Andrew Overend表示：“所有这些都使LDI策略的吸引力不如以前。”