10年时间，重仓5家公司

（原标题：10年时间，重仓5家公司）

这是我对《段永平投资问答录》阅读感受的第22篇，写这一系列的背景是：

“今年，我在分析一家公司的过程中，有一个因素，我认为非常地重要，就是“企业文化”。

把企业文化纳入考量的投资人很少，我想起了之前对OPPO文化的了解（阿段是联合创始人），又想起雪球推送的段永平过往一些语录中，经常出现企业文化的字眼。

于是，我找到雪球之前推出的刊物《段永平投资问答录》，这一开始读，我只能找到3个字，来形容我的感受：

我的天……

看上册的时候，时不时会看得我头皮发麻、浑身起鸡皮疙瘩，我好像听到身上投资的“任督二脉”在啪啪作响！

这两本刊物我已经下载下来，电子版在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台，输入问答录，就有下载地址了。

段永平先生的内容非常短，往往几个字、一两句话就回答完了一个问题，所以我建议你们先看我的阅读感受，我会尽量把我受到的冲击和触动，以及对我们投资的输入写清楚。”

以下加粗字为原文摘录，未加粗字是我的阅读感受。

网友：诺基亚当时做手机也是很多机型共用一个模具，是不是也算聚焦的企业，怎么就遭遇滑铁卢了？

阿段：诺基亚聚焦在“提高市场份额上”了，岂有不败之理？

……市场占有率是果不是因，在乎也没用。

这一段摘录，说的是企业的追求。

但凡是“份额导向”、“利润导向”的企业，倒下是可以预期的事情，哪怕当年如日中天的诺基亚，也是一样的下场。

网友：步步高，oppo，他们每年会如何定目标，会定每年做多少营业额吗？

阿段：我们好像从来就没有太具体的目标。

你的企业营收要做到多大，消费者其实不关注的。

如果企业过于关注这个（营收目标）、对外宣传这个，相应在消费者需求上面的思考就会少很多，也属于偏离正道了。

阿段：这是我对企业最基本的一个理解：快不是目的，安全准时到目的地就行了。本来这是大白话，但是真正很少有人做到这一点。

这确实是个大白话，不开快车也是个常识，可惜很少有企业能意识到这一点、并做到这一点。

网友：感觉段总是一个能将复杂问题简单化的人，而且异常简洁。不知是段老哥的天性，还是后天历练出的本事。

阿段：简化一个复杂的问题绝对不是一件容易的事。我的很多“简单”的结论是花了很长很长时间得出来的，千万别以为我是一眼就看出来了。不过，“平常心”可以帮助人去找到事物的本源。

……我花二十年悟明白的东西也许你需要悟十五年，如果你悟的话。

这句话，是上册《商业逻辑篇》的最后一句话，也回答了我内心的一串问题：

为什么阿段讲话这么简短有力？

为什么他想到的东西我就想不到、而且好像也没有在别的地方见到过这些观点？

有些观点，可能在别的地方见到过，但怎么就没有像他这样透彻说清楚的？

看完他的回答，心里稍微安稳一点，原来他也是花了很多努力的，但不得不说，他一直强调的“悟性”，其实真的很重要。

别的不说，中国有多少企业家啊，但能像他这样说清楚这些的，我至今还没见过第二个，说他是个难得一见的商业奇才，我觉得一点不为过。

好在阿段是慷慨的，他花了很大功夫想出来的结论，无偿分享给了我们。

剩下的事情，就是最后一句话了，“如果你悟的话”，这句话反着来说，你要是不去悟，那也就没办法了。

这也是我想跟读者们说的东西，投资的内容，有如此多的人贡献自己的想法和观点，但如果你自己不用心、不认真、不尊重，那就真的是谁也帮不了你了。

相比于上册《商业逻辑篇》，下册《投资逻辑篇》对我的冲击相对少一些，有不少我过去已经翻来覆去讲的内容，就不摘录出来了。

阿段：我理解的投资，归纳起来就是：

买股票，就是买公司，买公司，就是买公司的未来净现金流折现，句号！

其实投资就是价值投资的意思，不然投资投的是啥？

公司价值是什么？就是公司未来净现金流的折现啊。

未来是多久？就是直到永远的意思。

永远是多久？就是到公司结束为止。

公司结束是什么意思？就是包括卖掉在内的所有可能。

下篇用这一段来开头挺合适的，关于买股票就是买公司，买公司就是买未来自由现金流折现，这两点，上篇已经讲过很多了。

这里我重点说说后面的部分，也就是“未来、永远和结束”。

很少有企业能活上百年的，所以才说永远是到公司结束为止。

这里的永远，只是一种思维的比喻，意思是要想得长久，不要只看一两年两三年。

另外，这里暗含的意思是——这一点很容易被忽略，要关注那些能长久存在的公司，一两年的业绩不重要，如果活不久，也是没有多大价值的。

说得通俗点，要看懂企业的价值，就要能够判断企业能否长期存在，企业未来大概能赚多少钱，这些钱里有多少是自由现金流等。

阿段：未来现金流折现只是一种思维方式，只有在自己能力圈范围内的公司，投资人才能毛估估看明白。没人真用公式的，说自己有公式还有参数的都是不懂甚至可能是骗人的，别理他们。

虽然我以前也用DCF折现，而且还自己做了个模型，但现在我同意阿段的说法了，我以前确实是“不懂”的（哈哈，但还好我至少不骗人）。

说“自由现金流折现是一种思维方式”，这个很多人可能很难理解，我讲讲我的看法。

自由现金流折现，有几个关键元素：自由现金流数量，时间，折现率。

这三个元素中，折现率要么用无风险收益率——通常是长期国债收益率，要么用自己的目标收益率，这个我在巴菲特估值方法中聊过。

另外两个元素——即何时、有多少自由现金流，则全部是跟“看懂企业”有关系的。

换句话说，如果你真的能理解一家公司，你是大概可以判断未来她的自由现金流的。

注意，我这样说，不意味着未来每一年的财务数据都要猜准，事实上，这个没人能做到。

但是，企业大概能做到个什么水平，依靠对企业的理解、以及一些常识（比如连续5年20%以上的高增长是很少见的），还是可以大概估出来的。

换句话说，重点不在于企业明年是赚100亿还是108.5亿，重点在于：

10年后，企业是亏损、赚100亿还是500亿。

这背后，则是你对公司方方面面的理解——这包括了商业模式、企业文化等因素。

看完这些，估计大家就可以理解“只是一种思维方式”是什么意思了。

逻辑很简单，如果你知道一家公司未来能赚多少钱，你就能给她一个准确的估值，精确到小数点后任意几位。

但在真实投资案例里，根本不需要这样去做，后面讲阿段的投资案例时，我们再来看几个具体的例子，你们可能就更明白了。

阿段：我自己从事企业经营只有10年时间，之后开始投资到现在也差不多10年。在这10年里有兴趣的企业我大致看懂了不到10家企业（被排除的不算，投错的不算），重手投了5家，差不多两年一家。

这个数据一比，好像也差不多，我投资9年，买过10家出头的公司，真正投入比较大的，大概也就是5家左右，但确实因为自己的买入体系的缘故，比较少有仓位超过50%的公司。

我自己是这么想的：适合自己的体系才是最好的。

阿段能10年投10家，重手5家，虽然我不知道他的具体标准，但我猜是比我要“专一”的。

比如，他当年说过如果乔布斯还在（刚要退的时候），他可以投90-95%的钱上去。

对于我来说，围绕“不懂不做”的底线，靠自己的体系，能够逐渐更集中，追求这个目标就可以了。

至于是否实现了超高度集中——例如一家公司占到80%以上的仓位，那就看缘分吧。

阿段：其实每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是“做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们热爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。

投资里面的信仰，就是“买股票就是买公司”。

沿着这个思维去走，自由现金流、非上市公司视角、企业长久的重要性（企业文化）、不犯错最重要等概念，就顺理成章了。

背离这个信仰，就做了“错的事情”。

比如，被市场价格波动影响心情、进而慌张交易，看到别人赚了快钱，就转向“趋势投资”等。

这些事情，很有“短期诱惑力”，但这么做，最后栽跟头的概率很大。

阿段：学巴菲特最重要和人们能够学的东西，其实是他不做什么！绝大多数人学的是相反的东西，就是他在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。

……我这里讲的最重要的就是什么不能做，至于什么能做是每个人自己的造化，别人帮不了忙的。

别人投了哪些企业，其实是学不了的，因为每个人的能力圈不同。

巴菲特懂的企业，你不一定看得明白，其实你了解的一些东西，他也不一定知道。

那么，在投资里的不为清单是什么呢？

这个很重要的内容，后面文章中，我会重点讲给读者们听。

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