锐叔论市 上升空间再次打开

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

承接前一天冲高回落之势，周二早盘三大指数集体低开。开盘之后，沪指一马当先持续攀升，深成指和创业板指紧随其后震荡上行，直到中午休市前才暂停上涨步伐。午后，指数稍有冲高回落后保持高位强势整理，尾盘阶段又再次上行。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大涨1.64%、2.14%、2.38%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）83家，显示市场情绪较高；个股涨跌比4172：598，个股平均涨幅1.96%，赚钱效应显著，两市成交额10586亿，较前一交易日缩量0.81%。北上资金大幅净流入逾81亿。

经过了两天放量整理整固，以消化前期3070左右的套牢盘及短线获利盘后，包袱减轻了不少，昨天再次强势出击，并一举突破中期重要均线——60日均线，取得了又一个标志性成果。这一表现可以说既符合锐叔的预期，也有些喜出望外。符合预期是指锐叔一直看好“暖冬行情”，并在周一的早评中提出“暖冬行情”已进入了“鱼身阶段”。喜出望外则主要是因为昨天还有经济数据方面的不利，但就这样依然没能阻挡大盘前进的步伐。

昨天上午，国家统计局公布的数据显示，10月规模以上工业增加值同比5%，前值6.3%；社会消费品零售总额同比-0.5%且时隔4个月再次转负，前值2.5%。而在此前海关公布的数据显示，10月出口同比下降0.3%，且较上月下滑6.0个百分点，也是2021年以来出口同比增速首次转负。金融数据方面，10月新增社融9079亿元，较去年同期少增7097亿元，低于市场预期。可以这样说，最新经济和金融数据呈现全面走弱态势。

但大盘却反而大涨，这就奇了怪了，为什么会这样？这主要在于预期，也就是说经济向下但预期向上。决策层近期着手针对疫情防控政策进行动态调整，同时通过“第二支箭”等方式改善地产融资环境。虽然政策效果有待确认，但在预期层面，投资者对未来经济回升的信心增强了。这也再次验证了投资的本质就是投预期，预期对市场的影响高于现实，正如在当前全球半导体产业景气度仍处于下行周期时，巴菲特却在三季度大举买入台积电股票，是一样的道理。最差的时候或者说是预期会是最差的时候，多半就是最好的投资时机，反之亦然。这也是普通投资者需要不断体会和学习的地方。

此外，近日美国公布的通胀数据出现拐点，引发市场对美联储加息步伐放缓的预期，人民币汇率大幅反弹之下，从上周五到昨天，三个交易日的时间，北上资金大幅净流入近400亿，连日大幅流入，也给市场提供了另外一个支撑。 

总体来看，在经济回升的预期以及美联储加息步伐放缓的预期未被改变前，“暖冬行情”还将继续演绎。而且从技术上来看，突破60日均线往往意味着行情性质从“反弹”演化成了“反转”，至少是初步验证了锐叔前天“‘暖冬行情’进入‘鱼身阶段’”的判断。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，半导体、元器件、证券等涨幅居前，银行、交通设施、家居用品等涨幅落后。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，芯片、第三代半导体、小米概念等较为活跃。

半导体成为昨天最亮眼的板块，芯片板块指数涨超4%，板块内涨停及涨超10%的个股数量达到16只，汽车芯片、第三代半导体又是其中较强的分支。驱动上，美东时间周一（11月14日）盘后，巴菲特的伯克希尔集团向美国证券交易委员会提交13F季度报告。报告显示，三季度伯克希尔花费90亿美元买入股票。在前十大重仓股中，出现了台积电的身影——伯克希尔三季度建仓台积电，共买入6006万股，持仓市值达41亿美元，占总仓位比例为1.39%。伯克希尔报告发布后，台积电美股盘后一度涨超5%。其实，半导体行业和最近崛起的房地产以及今天同样大涨的券商，在基本面上都有一个共同的特点，那就是目前行业还未摆脱景气下行周期。拿半导体行业来说，A股半导体板块三季报归母净利润同比减少34%，环比减少30%。而衡量全球半导体产业景气度的费城半导体指数从年初的4000点以上跌到了上月的2300点以下，虽然这个月有些反弹，但当前库存仍处高位，券商研究机构普遍认为要到明年2季度左右才能恢复到正常库存水平，届时才有望迎来景气度拐点。巴菲特应该是基于明年的预期进行左侧布局，这也是老爷子一贯的风格，也是一种很好的投资理念，只可惜大多数投资者没有那种耐心和定力。总体来看，在基本面尚未触底之时，锐叔认为半导体板块整体上目前应该还是磨底阶段，较难出现趋势性机会。现阶段主要还是个别高景气细分领域的结构性机会，而半导体中的高景气细分领域主要是功率半导体、第三代半导体材料等，受益于的下游新能源赛道的高景气。这方面可以参考锐叔10月21日早评中分享的“IGBT产业链上市公司梳理”，以及11月4日早评中分享的“第三代半导体材料SiC（碳化硅）投资建议及重点标的”。此外，最近还有一个分支可以关注，那就是DDR5世代更迭带来的重要投资机会。根据中关村在线网，AMD将于11月11日发布代号为“Genoa”的第四代EPYC（霄龙）处理器CPU，该款CPU可支持12条DDR5内存通道；英特尔面向PC/笔电领域的Alder Lake CPU已稳定出货，并逐渐进入放量期；面向数据中心领域的Sapphire Rapids也将于2023年初发布。未来随支持DDR5的主流服务器CPU的规模出货，预计DDR5服务器内存模组渗透率将持续提升。

券商板块昨天的表现仅次于半导体，板块指数在时隔3个月后再次迎来超过3%的大涨。驱动上，11月15日，深交所党委书记、理事长陈华平公开表示，按照中国证监会统一部署，做好全面实行股票发行注册制各项准备，巩固深化创业板注册制改革成果，持续优化发行上市、并购重组、再融资等制度机制，不断提升市场吸引力和企业获得感。2019年以来，A股注册制改革不断推进，经过三年探索，通过加强对信息披露、中介机构、退市制度的完善，注册制架构已经经受住了市场考验，2023年具体规则落地的概率极大，并成为券商板块的核心催化之一。早在10月28日的早评中，锐叔就曾重点提示过大家关注券商板块。当时的理由一方面是近期政策利好不断，包括科创板做市制度启动箭在弦上、个人养老金制度实施细则以及各项配套细则有望于年内落地、中证金融整体下调转融资费率40BP、沪深交易所分别扩大了融资融券标的股票范围等；另一方面，从估值与盈利配比来看，当前券商板块PB估值仅处于2012年以来2%以下分位区间，而行业目前单月ROE分位区间达50-60%。并给大家提出了相应的建议：“总体来看，当前板块下行空间有限，未来估值修复机会较大，比较适合投资者进行左侧布局。”现在回过头再来看看，10月28日和10月31日正是绝佳的低吸位置，此后板块指数到昨天已累计涨超13%。展望后市，历年11月至次年1月的行情与年报业绩相关性较弱，政策+主题投资往往是历年11-次年1月的重要投资主线，尤其是当年经济偏弱的情况下，市场对地产、金融方面的稳增长政策预期有所提升，相关板块往往表现较好。事实上，根据昨天长江证券的一篇研报统计，2010年至今，历年11月-次年1月市场整体以及各行业平均涨跌幅中，综合金融高居12月的第一。就这一角度来讲，短期仍可保持对券商板块的关注。

消息面上，昨天下午，文化和旅游部发布《文化和旅游部关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好文化和旅游行业防控工作的通知》，根据最新风险区划定管理办法，跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理。消息发布后一小时内，同程旅行平台跟团游产品搜索量快速上涨，较前日同一时段上涨超过600%。机票、火车票等交通产品搜索量也随之上涨，涨幅分别为182%和97%。大消费尤其是餐饮，酒店、旅游、免税等线下消费服务是受疫情影响较大的行业，而随着防控政策的优化，线下消费服务自然是主要的受益方向之一。从美国和日本来看，2019年底疫情开始以来，最初受疫情影响消费有明显下滑，当疫情有所好转社会消费反弹明显，伴随疫情放开逐步恢复，美国复苏较为平稳（2022年6月美国恢复至2019年同期115%，日本复苏相对曲折，仅恢复至95%。）以美国为例，恢复速度餐饮＞酒店＞旅游，弹性波动餐饮=酒店＞旅游。2021年餐饮/酒店/旅游分别恢复至2019年114%/85%/78%，整体呈现出就近消费＞远距离消费特征，2021年恢复至2019年程度较2020年相比弹性波动餐饮/酒店/旅游分别为29%/29%/20%。再以中国台湾为例，其在今年4月27日取消「实联制」（类似健康码）后，观光、医药板块明显上涨。因此，大家近期也可对这一方向予以适当关注。

操作策略：

经过了两天放量整理整固，以消化前期3070左右的套牢盘及短线获利盘之后，昨天大盘再次迎来大涨。短线来看，大盘已突破中期重要均线——60日均线，取得了又一个标志性成果。同时，有效突破3070左右筹码峰后，上升空间再次打开，后市有望保持震荡上行态势。拉长时间来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；国内地产政策的边际放宽与疫情防控政策的优化，带给市场对经济回升的预期，加之稳增长需求下国内流动性宽松态势有望维持，“暖冬行情”甚至“跨年行情”有望继续演绎。操作上，建议轻仓者逢低加仓为主；重仓者则可继续持股为主，耐心等待后期行情进一步回暖。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）