锐叔论市 最近债市调整会波及股市吗？

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

受外围市场影响，周四早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数继续震荡下探，创业板指领跌，中午休市前一度跌超2%。午后，指数逐渐企稳回升，且尾盘阶段回升速度有所加快。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.15%、跌0.13%、跌0.71%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）59家，显示市场情绪一般；个股涨跌比2731：1958，个股平均涨幅0.49%，赚钱效应偏强，两市成交额9427亿，较前一交易日缩量10.95%。北上资金净流入逾14亿。

正如盘前所预计的那样，昨天盘中指数继续调整，且最终受到10日均线支撑而企稳回升，并重返5日均线之上。技术上，日K线收出长下影，反映资金回补意愿较强；11月11日向上跳空缺口保持完好，成为突破性缺口的可能性得到进一步巩固；中短期均线多头排列说明目前仍处于多头格局。总之，当前上升趋势及偏强格局依然保持。

聊一下债市，因为其和前天下午至昨天上午的调整有一定关系。近日，债市出现剧烈震荡，以10年期国债期货主力合约为例，近5个交易日就跌了1.66%，这在债券当中算是一个不小的跌幅了。与此同时，有债券型基金一个月最大跌幅达11%。另据Wind数据显示，截至11月16日，34364只银行理财产品里，有10954款产品在最新净值公布日期的最近一周的回报为负，占比达到了31.88%。面对银行理财收益的连续下降，近日不少投资者也在各大社交平台上吐槽道，“这几天跌完了过去几个月的收益。”

导致此次债市剧烈震荡的原因主要是近日市场利率有所上升，11月1日至11月16日10年期国债利率已累计上行19BP至2.83%。而市场利率是影响债券的价格重要因素并呈现负相关关系，简单点解释，就是当市场利率上升时，等于就是说原来债券的票面利率就相对偏低了，债券的价值自然就有所下降，债券价格往往就会下跌，反之亦然。最近市场利率的上升又和防疫政策优化、地产政策加码有一定关系，后者带来对资金的需求上升、资金面趋紧。

2013年以来，债市大跌有三次。第一次是2013年4-11月，债市大跌源于宏观经济向好，紧缩性的货币政策导致资金面偏紧，市场“钱荒”；第二次是2016年8月-2017年11月，债市大跌源于经济增速回升，供给侧改革带动PPI大幅抬升，央行提高公开市场操作利率，货币政策偏紧，以及信用风险事件增加，金融监管加强，美联储加息等；第三次是2020年4-11月，债市大跌源于武汉解封+货币政策常态化+经济重启。

历史上来看，上述三次债市大跌且债基大幅赎回的历史中，股市短期表现会有所扰动，背后的原因分为两种：第一种是基本面没有显著的变化，但是突发事件性因素同时影响了股债市场，而当事件过去，行情也会恢复正常。如13年6月“钱荒”导致的股债齐跌，上证综指在16个交易日内下跌15%，盘中曾创下1849的低点，但随后股市很快收复失地。第二种是基本面向好的过程中政策或者政策预期出现了转向，如16-17年经济企稳后金融监管加强、20年4月后经济随着复工复产迎来疫后复苏。经济复苏本身利好股市，因此经历过扰动后（如股市在16年底、17年4月等阶段性有所回撤），股市向上的趋势仍在。当前，美国通胀见顶回落导致美联储加息步伐可能放缓，意味着外部压力减轻；而疫情防控的不断优化和更为精准以及房地产政策的进一步宽松，则有利于推动经济回升，也就是说，现在的基本面背景应该属于第二种情况。因此，大家对此无须过度担忧。

唯一的担心是债市的持续下跌会引发投资者对相关基金的“赎回潮”。根据券商研报测算，22年3季度固收+公募基金的总规模为2.7万亿（一级债基8300亿，二级债基1.1万亿、偏债混合基7300亿），其中股票持股规模为2750亿（一级债基50亿、二级债基1450亿、偏债混合基1250亿），对股债同时影响较大的主要是二级债基和混合基。由此可见，如果因此出现投资者对固收+公募基金较大的“赎回潮”，股市也难免受到一些拖累。因此，后续还需要密切关注相关基金和理财是否会有较大的赎回。不过，昨天有个好消息是，央行发布公告称，以利率招标方式开展1320亿元7天期逆回购操作。由于当日有90亿元7天期逆回购到期，实现净投放1230亿元。这一操作有助于缓解当前资金面趋紧的态势，从而有助于债市的企稳。

总体来看，在当前内外因素又有所改善的背景下，股市向好的趋势不变，预计大盘未来一段时间将继续依托5日和10日均线震荡上行。操作策略上，还是昨天那句话，对于已经重仓的投资者来说，在大盘尚未接近3230-3270强压力区时，对短线的震荡调整应该保持“淡定”，继续持股待涨为主；而对于轻仓的朋友来说，在大盘大涨时也需保持“淡定”，可等待指数与5日均线或10日均线接近时，再逢低进场。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，软件服务、半导体、IT设备等涨幅居前，煤炭、有色、电力等跌幅居前。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，信创、数字货币等较为活跃。

昨天窄幅居前的板块均与昨天早评中提到的数字经济有关，其中重点提示的AIGC和游戏也有不错的表现。驱动上，据新华社报道，在印尼的G20峰会上，中方提出《二十国集团数字创新合作行动计划》，旨在推动数字技术创新应用，实现创新成果普惠共享。同时前天出炉的G20宣言中也强调，“数据自由流动、跨境数据流动，推进数字转型。鼓励数字基础设施互联互通开展国际合作，继续完善跨境支付合作”。参考2020年我国在国际重要会议上提出了“双碳”目标，此次会议重点放在数字经济，表明发展数字经济也将成为未来我国的重要战略，未来有望不断出台相关的支持政策。此次会议的宣言中，在数字经济方面还专门提到了跨境支付，与此相关的数字货币和跨境支付分支也成为了昨天较强的风口。锐叔虽然在昨天的早评中对这块儿有所忽略，不过早在11月1日和11月9日的早评中，就曾两次对这方面进行过重点分析和提示，今天再做一些补充。在数字化转型需求和相关政策推动下，银行业持续加大科技投入，银行业IT解决方案市场规模持续增长。根据赛迪顾问统计，2021年中国银行业IT投入为2319.08亿元，同比增长21.65%；中国银行业IT解决方案市场规模为479.59亿元，同比增长24.70%。赛迪顾问预计，到2026年中国银行业IT投入将达到5047.25亿元，2022年至2026年间年均复合增速为16.17%；中国银行业IT解决方案市场规模将达到1390.11亿元，2022到2026年的年均复合增长率为23.55%。在信创建设、数字货币推广等背景下，银行业持续加大IT投入，带动银行IT解决方案市场增长。银行IT公司将受益于行业市场空间扩展和人力成本增速下降、费用率下降等利好因素，业绩成长可期。而作为数字经济和信创的分支之一，相比信创其它分支，银行IT公司的估值相对较低，不少公司明年的预测市盈率尚在20倍左右，因此后市应该还有空间，大家可继续关注。 

在周一的早评中，锐叔曾重点分析过房地产板块，并提示，“在短线节奏上需要注意一下，毕竟上周五已经大涨，预计今天在周末利好下还会继续冲高，这种情况下就不适合再去追高了，大家可以等等冲高回落之后的低吸机会。”而之后板块走势也正如锐叔说预计的那样出现了冲高回落，不过在昨天已开始有所企稳。而在消息面上，继央行联合银保监会印发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》之后，前天央行发布的2022年第三季度中国货币政策执行报告中强调，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，促进房地产市场平稳健康发展。由此可见，未来货币政策对房地产的支持力度有望进一步加强。本次《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》中的诸多表述，象征性意义类似于2014年的“930新政”。例如，鼓励各地合理化调整住房信贷政策将充分释放购房需求，支持存量债务的展期将有效避免房企继续爆雷，而久违的信托融资支持更是重要的信号。而回顾2014年“930新政”之后房地产板块的走势，不到9个月时间，板块指数涨了约170%。当然，现阶段我国城镇化的程度以及老龄化的状况，相比2014年有了很大的提升，房地产市场的修复弹性肯定不如当时，但政策推动下，出现一定程度的回暖还是值得期待的。另外，根据长江证券近日的一篇研报的统计，2010年至2021年11月至次年1月的行情中，金融和地产总体表现最好，尤其是在经济较弱的年份，由于政策主要通过发力金融和地产来“稳增长”的背景下，尤其如此。基于上述理由，锐叔觉得房地产板块阶段性可持续看好，而从走势上来看，或许又到了可以低吸的时候了。此外，由于房地产行业的政策底、销售底和投资底总是顺次出现，因此在房地产上下游相关行业中，作为房地产后周期的装修、家电、家居等将率先受益于房地产行业的回暖，这些领域也可适当关注。

操作策略：

昨天大盘如期受到10日均线支撑探底回升，并重返5日均线和60日均线之上，反映大盘短线调整或已结束。预计今日大盘将延续企稳态势，而在下周初情绪面相对较高的情况下，有望继续向上拓展空间。拉长时间来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史较低水平。而国内地产政策的边际放宽与疫情防控政策的优化，带给市场对经济回升的预期，加之稳增长需求下国内流动性宽松态势有望维持，以及外部因素扰动减弱，“暖冬行情”甚至“跨年行情”有望继续演绎。操作上，建议轻仓者逢低加仓为主；重仓者则可继续持股为主，耐心等待后期行情进一步回暖。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）