绿电密码：惊人的模型

（原标题：绿电密码：惊人的模型）

风力发电站运营为重资产商业模式，电站投资建设需要初始一次性投入大量资金，建设周期1～2年不等。目前（2022年）一个1GW的风电场，初始投资大约为50亿元人民币。好的风电项目，目前1GW装机一年可以产生税后净利润大概3亿元。如果采用20%的资本金，那么10亿元资本金产生的ROE高达30%，回报惊人。

风电资产在未来20年持续折旧，平时运营维护成本低。下游电网公司结算电费极少拖欠。电站开发一般采用高杠杆融资模式，单一电站的融资比例在70%～80%之间。贷款期限一般在十年甚至更长时间。

在投资成本锁定，运维简单，结算及时，电价（基本）锁定的情况下，风力发电回报率非常适合用现金流折现模型来测算。

因为考虑融资后的回报率模型测算较为复杂。我们不妨先来做一个不加杠杆的投资回报模型（假设项目不贷款，全部资金来自股东自有净资产）。

模型假设：风电年利用小时数2200小时；电价0.38元/度；建造成本5000元/千瓦；资本金比例100%；运维费用50元/千瓦·年；折旧期限20年；

（注：图片仅展示10年，实际运营20年）

通过自由现金流折现，可以看到项目全投资的IRR回报率高达11.7%。这是在没有任何融资杠杆的情况下实现的。在加杠杆之后，项目的ROE可以做到30%以上。在后面的文章中，我们会分析项目当前数据假设的合理性，以及如何一个看似不到12%回报的项目，为何国营资本趋之若鹜，以及它背后隐含的暴利基因。