（原标题：绿电密码3:绿电的商业模式越迁，从“高杠杆”到“现金牛”）
a.第一性原理理解绿电的商业模式越迁
由于本小结要阐述的会计内容过于复杂。我们不妨先从第一性原理出发，来看一看绿电单体项目的商业模式。
假设我们50亿元投资了一个风力发电场项目，股东自有资金10亿，贷款40亿。在项目初期我们加了4倍的杠杆（资产负债率80%），贷款期限十年，等额本息还款。项目每年的上网电量基本相等，营业收入也基本相等。项目初期会偿还一部分银行借款利息，所以初期的净利润会略低一些，后面随着贷款本金的逐年减少，所需要偿还的利息也会降低，所以净利润会逐年增加。在第十年末，贷款本息已经全部还清。这个时候该风电项目已经变成一个无有息负债经营的“现金奶牛项目”，且净利润在后续无负债经营的十年中稳定释放，并不会衰减。
从初期资产负债率80%的高杠杆生意，到后期摇身一变成为无负债经营的现金牛生意，企业的负债率越来越低，抵御风险的能力越来越强，安全性越来越高。这种乌鸡变凤凰，鲤鱼跃龙门式的商业模式越迁是大部分投资人所忽略的。
b.观察项目净资产和ROE的变化
在这种商业模式越迁过程中，项目的资产、负债、净利润以及ROE发生了怎么的变化，我们从模型来直观观察一下：
项目基本假设：项目造价5000元/千瓦；资本金比例20%；贷款利率3.5%；十年等额本息还款；含税销售电价0.38元/度；年利用小时数2200小时；项目当年净利润100%分红。
整个绿电项目运营20年期间的基础数据（限于展示需要，部分数据隐藏未展示）如上面两张图（第一张图展示第1～10年数据，第二张表展示第11～20年数据）所示：
我们先来看项目资产的变化，以容量1000瓦项目为例：项目固定资产从第一年初的5000元，逐年折旧降低到第20年末的221元剩余残值（残值为不含税初始投资的5%）。项目折旧产生的现金资产（这部分不是利润，是还完贷款本息后的折旧净现金流）从第一年的-35元，逐渐增加到第20年末的779元。在扣除有息负债后可以发现企业的净资产始终保持在1000元。
再来看项目税后净利润的变化，前十年税后净利润从300元左右逐步攀升到356元，从第11年开始（已偿还完借款本息）维持在368元直到第20年。
最后再来看项目的ROE。ROE=税后净利润/净资产。我们的模型假设项目每年的净利润100%分红。因为项目的净资产始终维持在1000元不变，因此可以观察到项目的ROE从开始的30%附近，逐步攀升到第11年的36.8%，之后维持不变。
c.折旧净现金流分析
在第一段思考了绿电商业模式越迁和观察了第二段模型展示之后，我再把分析难度上升一个层次，来思考一下，这20年项目经营过程中的折旧净现金流。
还是从第一性原理出发，一个风电场的全部固定资产投资在运营第一年初已经完成。后续的少量维护运营全部计入了费用。固定资产折旧从第一年末开始，理论上在第20年末项目的固定资产会变成一堆废铁（假设无残值）。但是第20年末项目的净资产并不等于0，而是在这20年间将项目的初始1000元资本金固定资产，逐步转化成了1000元在手现金。因为我们假设每年的项目净利润100%全部分红，但是我们没有将折旧现金流分红，因此这部分折旧现金流在偿还完项目贷款本息后，留存在了项目公司账上，以现金的形式存在。
或者你可以理解为在第20年末，我们的风电场已经变成一个：固定资产为0，账面现金为1000元，无有息负债，一年净利润为368元的超级现金奶牛公司。（在上面的模型中，我们假设固定资产有5%的残值没有折旧，因此在模型最后一年项目公司的固定资产为221元，在手现金为779元，净资产还是1000元。）
在叠加了折旧净现金流后，我们的绿电商业模式越迁更加完美，它已经完美到用一堆账面现金，产生出了另一堆账面净利润，无任何其它账面资产和负债。而这一切在开始的时候是难以想象的。这就好比你抬头仰望星空，一开始你看到的是点点白光，当你用高倍射电望远镜去探索，你看到了美轮美奂的创生之柱。
感谢@云里雾里瞎折腾 为本文绿电模型的完善提供专业的帮助
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