绿电密码10:绿电模型最重要的一块拼图（稳态经营）1_财经频道

（原标题：绿电密码10:绿电模型最重要的一块拼图（稳态经营）1）

本小节要讲绿电模型中最重要的一块拼图，它让绿电投资的魅力最终浮出水面。它像变魔法一样让企业的利润翻倍；它告诉我们在长时间尺度上IRR的微小变化，确是ROE的翻倍增长。与绿电为伍，做时间的朋友。

A生意or B生意？

先来试想如下情形，当下有两个生意可供选择：

A生意是一个全新的风电场，刚刚花20亿建成的40台风力发电机（每台功率10MW，每台造价0.5亿），整个项目容量400MW。因为项目刚刚建成，所有的风机都是全新的，固定资产还没开始折旧，因此A生意的净资产是20亿元。项目无贷款，全部资本金来自股东投入。

B生意有80台风力发电机（每台功率10MW），整个项目容量800MW，项目新老机型搭配（恰好有4台全新的风机，4台1年折旧的风机，4台2年折旧的风机。。。。。4台19年折旧的风机）。因为折旧的原因，B生意的净资产目前也是大约20亿元（假设B生意无现金资产）。

那么投资人该如何选择呢？如果现在你有1PB收购的权利，你应该收购A生意？还是B生意呢？

显而易见，我们应该选择B生意！因为B生意产生的净利润是A的两倍。因为两者的净资产相等，所以B生意的ROE也是A生意的2倍。

绿电的稳态经营

其实，B生意就是A生意30年后的样子。其实，也不用等那么久，在大约第15年A生意就具有了B生意的雏形，之后会有一些波动，大约在第30年开始A生意已经完全进化成了B生意，并且持续稳定，不再有波动，我们称这时候的B生意为“绿电的稳态经营”。

我们来慢慢解释上面这段话，有难度，仔细品。

基本条件

首先要解释从A生意到B生意的衍变过程，需要一些基本的条件设定：

1、风机折旧年限20年，20年后风机固定资产净值为0，风机拆除；

2、风机在20年生命周期中发电利用小时数不变，电价不变，收入不变；

3、风机在20年生命周期中运维费用不变，产生的净利润也不变；

4、A生意当年产生的净利润在年末100%分红，A生意当年产生的折旧现金流100%复投新项目；

5、风机重置成本不变；

A生意净资产始终不变

在上述基本条件设定下，可以发现A生意的净资产始终保持不变，因为产生的净利润全部分红了。折旧产生的现金流又复投了新项目，形成新的固定资产，A生意始终无现金留存，A生意的固定资产现值始终相等，等于A生意净资产。

复投项目示意图

为了区分初始项目（40台新风机）和每年复投的新项目，我将第一年末复投的新项目定义为Y1项目，将第二年末复投的新项目定义为Y2项目。。。。，以此类推。

因为风机每年折旧值为初始投资的5%，可以发现初始项目的40台风机，在第一年末净利润100%分红后，还额外产生了折旧现金流，这部分折旧现金流足够投资2台新的风机（40*5%=2），我们定义为Y1项目，如下图所示：

在第二年末，初始项目依然可以产生足够投资2台新的风机的现金流，同时Y1项目也释放了其初始固定资产5%的现金流，我们把这些现金流拿来投一个新的项目，定义为Y2项目。可以发现Y2项目可以投的风机数量为：40*5%+2*5%=2.1台。如下图所示：

同理在第三年末，我们会得到三笔折旧现金流：初始项目的折旧现金流+Y1项目的折旧现金流+Y2项目的折旧现金流，我们用这三笔钱再去投一个新项目，定义为Y3项目。Y3项目可以投的风机数量为：40*5%+2*5%+2.1*5%=2.205台。

以此类推。。。。后面的项目复投过程已经无法用文字详细描述了（但可以用表格来演示。在下一篇我准备展示一下表格推演的详细过程，有兴趣的可以跟一下，但是不跟也不影响理解本篇结论，只要你相信我的推演正确就行）。

持有的风机数量越来越多直至稳态

根据推演数据，A生意（包括了初始项目，Y1项目，Y2项目。。。。。）所持有的风机数量越来越多。请注意，在这个演变过程中，股东从未向A生意注入新的投资，而A生意当年的净利润也100%分红了，而且此时A生意的净资产还是初始的净资产20亿元。

根据模型推演，A生意持有的风机数量会在第15年达到约83台（实现初始数量的翻倍），在第20年达到峰值的大约106台，而后在第21年迎来一个迅速下降（因为在第21年初始项目的40台风机生命周期结束而拆除）至约69台，之后A生意持有的风机数量再慢慢爬升，经过几次微幅震荡（因为Y1～Yx项目的新建风机数量都比较稳定，远远小于初始项目的40台，因此在后续拆除时造成的扰动较小），最后风机数量在第30年以后会稳定维持在大约80台附近，此时每年新建的风机数量和拆除的风机数量几乎相等，我们即可称此时A生意已经进入了稳态经营阶段，此时的A生意彻底变成B生意。

全新风机的A生意，向新旧平衡搭配的B生意迁移过程中的风机数量变化，如下图所示：