消费行业投资方向：地产复苏、疫情复苏与消费力复苏

（原标题：消费行业投资方向：地产复苏、疫情复苏与消费力复苏）

本文摘自$牛顿定律(P000484)$ 11月月报。

去年下半年至今，消费行业先后受到房地产、疫情与居民消费力（消费信心与消费能力）的压制。今年11月以来，房地产行业政策反转，疫情管控政策转向放开，消费行业尤其是地产链相关行业大幅反弹。展望未来，上述三大因素的复苏过程很大程度决定了消费各细分行业的表现。厘清三大因素的演变及其不确定性有助于我们把握机会，回避风险。

三大因素相互影响与制约：疫情影响着房地产销售、影响着消费场景与居民消费力，房地产与居民消费力又相互影响。具体来看：

一、地产复苏

当前，在各项政策大力支持下，房地产供给端风险大幅出清。地产公司现金流改善、交房进度加速，除地产公司自身外，明确有利于地产上下游产业链。且此逻辑不容易受到疫情与居民消费力影响。基于我们自身研究并参考十余家卖方及咨询机构研究结论，预计明年新房竣工同比增长基本落在持平至20%+区间。叠加优秀龙头公司自身的阿尔法，成为确定性最高的中期方向，也是我们当前重点布局的领域。

对于地产需求端，在销售数据相比今年出现一定改善之前（不需要回到高位），相信会不断有政策持续出台。但复苏的程度，仍受制于居民消费力、资产价格、区域供需格局等多重因素。对此，我们保持一定谨慎，持仓会更多偏向于存量房相关与更新消费占比越来越高的公司。

二、疫情复苏

疫情复苏的长期方向基本是确定的。不确定性在于政府为了压平曲线、避免挤兑，战线可能会被拉长。在这一过程中，受到一些居民对病毒的固有认知与恐惧，出行可能仍会受到持续地压制。民众认知不同，复苏的进度也会不同，机械类比他国经验存在一定误判风险。与出行关联紧密的消费，仍存在复苏进程缓慢或较长时期难以完全恢复的风险。参考各国疫情放开经验也表明服务消费复苏明显慢于商品消费复苏。在相关行业公司股价已出现大幅反弹之后，我们应对这一风险保持谨慎。

三、消费力复苏

居民消费力，即消费信心与消费能力。中期来看，疫情复苏进程制约着消费力的复苏，在消费场景被制约下，政策也难以有效实施，相关产业从业人员收入仍会受到影响（个人一直认为国家应对疫情受损严重群体进行直接补贴，始终未得到实施）。我们认为，相比于服务消费，商品尤其是耐用品消费是政策最容易发力的方向。明年出口预期疲弱，投资施展空间相对有限，消费这一过去两年最大的短板，将会是推动明年经济稳增长的主要发力方向（这基本也是各大研究机构共识）。因此，可选商品消费，尤其是耐用品消费明年的复苏值得期待。服务、场景类消费仍需边走边看。

正如我们过去多次论述，应对中期消费力可能不足的风险，最核心的是要聚焦于提供实实在在产品/服务价值的公司。最典型的案例之一是：在日本这样一个老龄化、“低欲望”、奉行节俭的社会，智能马桶渗透率达到了90%。优衣库与宜得利依赖成本与效率优势在过去几十年中规模持续成长。在“失去的二十年”，日本经济长期低迷下，前20大长牛股中有8家公司属于消费品行业。如图：

这种能够突破经济与人口增长制约而复利成长的公司，正是我们当前重点布局及未来持续寻找的。并且，我们相信中国经济增长仍存巨大潜力。

今年消费行业尤其是地产链公司遭遇了上述多重利空因素的剧烈冲击（同时叠加了美元加息下的外资撤离），事实上，这为未来几年在消费领域投资创造了良好环境，几大外部风险被充分释放——我们再遭遇一次地产暴雷，地产销售在今年基础上继续大幅下滑的概率变得非常小，疫情管控再放开后也很难再收回，美元加息也步入尾声。对于未来几年消费行业的投资，我们可以更加安心与乐观。