连美联储都关注的“服务通胀”，背后有什么投资信号？

（原标题：连美联储都关注的“服务通胀”，背后有什么投资信号？）

尽管美联储大幅收紧货币政策，各项经济数据均显示出美国服务业具有一定韧性，这也推动了美股相应服务业板块表现强劲;其次，从经济数据得以窥见美国服务需求在激进加息情况下呈现出黏性，那么短期内餐厅与酒吧以及医疗服务等板块似乎还存有上涨空间。

强劲的服务业

尽管美联储大幅收紧货币政策，从PMI到核心通胀数据，再到零售销售数据，均在显示美国服务业仍具有弹性。强劲的需求正支撑着美国服务业，而且服务需求在激进的加息步伐下也显示出黏性。

首先，美国11月服务业加速扩张，表明该国经济的最大部分仍然具有弹性。美国11月ISM服务业PMI升至56.5，显著高于10月的读数和市场预期。另一项数据也能得出相同结论，商业活动指数上升9个点至64.7，创下2021年3月以来的最大涨幅;就业指数也上升。

其次，尽管美国11月整体与核心CPI均放缓，但核心服务通胀仍未出现实质性回落。11月休闲等多项服务通胀环比涨幅仍然较高，且过去三个月的涨幅较今年上半年有所扩大。目前美国的通胀压力来源已经从燃料和食品转到了服务业，这也可以看出美国消费者的需求也从商品转移到服务上。

美国核心服务CPI走势(不包括能源、住房服务)

此外，尽管美国11月份零售销售额出现近一年来最大降幅，反映出一系列商品类的疲软;但是，餐馆和酒吧的销售额——报告中唯一的服务业类别——在11月增长了0.9%，连续第四次增长。这再次表明美国消费者的偏好转向了服务。

那么，为何服务业会如此强劲?其中，很重要的原因在于薪资和剔除住所的核心服务通胀相对同步，而核心服务通胀又很大程度体现了服务需求。收入作用与常规服务需求，因此薪资是美国服务业强劲的重要支撑。

从就业数据来看，美国工人薪资增长强劲。美国11月平均每小时工资年率升至5.1%，高于预期。强劲的薪资增长无疑是提振了美国服务业消费需求。而且11月非农就业报告显示，服务业中，休闲和酒店业和保健服务等部分新增就业进一步上升，显示出服务业劳动力需求仍然强劲，服务业景气度尚未恶化。

非农11月非农就业数据

美股佼佼者：餐饮与医保服务板块

从11月份的非农数据便可窥见服务业的强劲。11月休闲和酒店业在招聘方面走在了前列，上个月增加了8.8万名员工。酒吧和餐馆占了这些增长的大部分，11月增加了6.21万名工人。受益于服务业需求的强劲，餐饮与酒吧等板块也脱颖而出。在今年美联储的激进加息下，美股整体形势并不乐观，三大指数也在今年陷入熊市之中;而美国餐饮与酒吧板块在如此严峻的环境下仍跑赢大盘。

道琼斯美国餐厅和酒吧指数(红绿色)与标普500指数(紫色)涨跌幅走势

同样地，通过非农就业人数变化也能一窥医疗保健服务行业的韧性。11月，医疗保健占增长的第二大领域，就业人数增加了4.47万人。这一增长在整个行业都很普遍。护理和住宿护理机构雇佣了1.04万名员工，而家庭医疗服务和门诊护理中心的就业人数都增加了6600人。在此情况下，美国医疗保健服务板块也强于大盘。

道琼斯美国医疗保健提供者指数(红绿色)与标普500指数(紫色)涨跌幅走势

而对于板块中的个股，一些比较知名的餐饮与酒吧公司在今年的表现整体上也领跑大盘。如汉堡王母公司餐饮品牌国际(QSR.US)、麦当劳(MCD.US)、百胜餐饮(YUM.US)、温蒂汉堡(WEN.US)以及达登饭店(DRI.US)等股票表现较为出色，甚至像德州公路酒吧(TXRH.US)、星巴克以及Wingstop(WING.US)等再大盘暴跌期间也表现出了一定的抗跌性。医疗保健服务提供商的股票也是如此，如信诺(CI.US)、Signify Health(SGFY)以及Molina Healthcare(MOH.US)等均也表现亮眼。

后市是否值得看好相关美股?

首先，从就业市场来看，美国服务业仍强劲。休闲与酒店业继续领先其他行业恢复，恢复速度有所放缓，但距离疫情前就业人数仍有较大缺口。其次，当前美国3.7%的失业率仍低于美联储预计2023年4.6%的失业率，就业市场仍维持紧俏;而且非农平均时薪同比增速持续低于美国PCE物价指数年率，所以即使美国物价同比增速已经开始回落，工资增速仍有上升风险。而薪资的上升又能刺激到美国消费者的服务需求。

其次，薪资增长粘性较高，历史上，即使在经济衰退期间，也存在薪资增长进一步上升的情形。扣除住房的核心服务通胀在过去一年里一直保持在4%到5%之间的狭窄区间，这体现了服务业通胀的黏性，也说明了服务需求的韧性。就连鲍威尔也表示，服务业通胀具有黏性。中金公司研究部也指出，美国通胀回落是大趋势，但回落的速度和幅度仍有待观察，特别是由工资上涨引发的服务通胀能否像商品通胀那样回落，尚不可知。所以，短期内美国服务业预计仍将维持强劲。

中金研究部还指出，与劳动力市场供需状况密切相关的核心服务通胀的回落速度和幅度，依然存在较大的不确定性。预计2023年二季度以前，美国核心通胀可能难以回落到美联储合意的区间内。自1983年以来，美国工资增速与服务通胀大幅回落基本都发生在经济衰退以后，换句话说，降低服务通胀多数需要以衰退为代价。目前市场预计明年全球衰退大概率发生在上半年，所以在此期间，服务业或继续表现出一定的韧性。

然而，在美联储决心打压通胀、继续收紧货币政策的情况下，美国经济或将陷入衰退，未来服务需求与就业市场最终也还是将受到冲击。不过，在短期内，美国服务业的强劲势头可能继续保持。所以，美股中的餐饮与酒吧等板块接下来或者能够继续跑赢大盘。