绿电密码11:绿电企业的ROE会逐年攀升

（原标题：绿电密码11:绿电企业的ROE会逐年攀升）

在理解了上一篇，我们提到的稳态经营后，自然可以推导出绿电企业的ROE会逐年稳步提升。因为在达到稳态经营前：

1、企业持有的风机数量越来越多，净资产却不变；

2、单个风机产生的利润不变，随着风机数量的增多，企业净利润越来越多；

3、因此企业的ROE越来越高。

这背后的主要原因是随着折旧的增加，老旧风机的净资产（假设无负债经营）逐年下降的，因此老旧风机的ROE逐年提升。我们来看看龙源电力的数据：

龙源电力在2012年就有超过10GW的风电装机，2021年底超过23GW的风电装机。目前是典型的新旧机型搭配的风电企业。其风机的造价现值不到5500元/kw。实际上在2012年全国风力发电平均造价在8000元/千瓦以上。

龙源电力老风机目前的风机现值已低于5500元/千瓦（新老搭配的风机平均现值5500，老风机的现值更低），而其产生的净利润并没有下降。这就导致了龙源电力的ROE也是逐年攀升的。如下图：

同时这里也延伸出一个新的问题：

老项目出售的PB估值理应更高

比如今年上半年协合新能源以2.4PB的价格出售了其于2016年建成的两个风电项目。这两个项目已运营超过5年，其固定资产价值已经通过折旧降低为原来的75%，但是这两个项目每年释放的净利润却没有下降。

因此，不管在ROE测算，还是在IRR测算时，这两个老项目的回报率都是高于同等资源禀赋的新项目的。

所以，老旧绿电项目卖出较高的PB是合理的。

系列回顾：

绿电密码2:资本金收益率（EIRR）假象

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绿电密码3:绿电的商业模式越迁，从“高杠杆”到“现金牛”

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绿电密码4:单体项目ROE也是假象

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绿电密码5:全投资IRR具有普遍比较意义

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绿电密码6:盈利能力：“极限公式”

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绿电密码7:资产负债率代表了成长空间

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绿电密码8:IRR与ROE相等的特殊情况（绿电模型与酒店模型）

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绿电密码9:低利率环境是绿电发展的黄金时期

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绿电密码10:绿电模型最重要的一块拼图（稳态经营）

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