IPO观察|苏州天脉：“薄利多销”的模式还有未来吗？

（原标题：IPO观察|苏州天脉：“薄利多销”的模式还有未来吗？）

今年以来，全球多家头部厂商纷纷宣布大规模减产。受疫情冲击，智能手机市场衰退困境进一步加剧。在此背景下，近期，仍有一家智能手机上游厂商——苏州天脉导热科技股份有限公司（以下简称“苏州天脉”）拟冲刺深交所创业板IPO。仔细翻阅其招股书可知，苏州天脉仍存不少问题，但其中该公司的发展前景最为堪忧。

资料显示，苏州天脉主要从事导热散热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等；该公司产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子以及安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域。

据悉，苏州天脉主要客户包括主要客户包括三星、华为、荣耀、OPPO、vivo、摩托罗拉、海康威视(002415)、大华股份(002236)、宁德时代(300750)、富士康、极米等。

招股书显示，2019年、2020年、2021年和2022年上半年（以下简称“报告期内”），苏州天脉实现营业收入分别为2.89亿元、4.06亿元、7.08亿元和4.16亿元，同期对应实现归属于母公司股东的净利润分别为3665.14万元、5300.21万元、6453.53万元和5699.62万元。

据IDC预测，在2012年到2021年十年间，全球智能手机市场在实现飞速发展后逐渐陷入衰退困境。而在新冠肺炎疫情爆发第二年时，全球及中国智能手机出货量在连续四年下跌后，却均出现小幅上涨。这或许是苏州天脉2021年收入暴增74.38%的原因之一。

但是，和讯财经发现，自疫情发生以来，国内市场智能手机出货量回暖后再遇冷。据中国信通院数据，在2021年2月时，国内市场智能手机出货量同比增速出现猛增，实现三位数增长。

然而，经过2021年短暂回暖后，国内市场智能手机出货量却在今年再次出现下跌。目前中国智能手机出货量倒退至2013年水平，市场份额开始逐年下降。招股书显示，苏州天脉对智能手机领域销售占该公司营业收入的比重较高，销售占比分别为55.41%、60%、66.34%和68.86%。作为智能手机上游的苏州天脉也势必收到影响，天花板非常明显。

值得注意的是，报告期内，苏州天脉收入暴增，但与此同时归母净利润的却没有随之大增；究其原因，主要是该公司部分产品毛利率大幅下滑。据悉，该公司主营业务毛利率分别为35.18%、34.12%、25.35%和29%，其中在2021年出现了明显下滑。

不难发现，其原因在于毛利率较低的均温板产品销售占比大幅提升，均温板业务占总营收比例由2020年的23.98%一跃升2021年的44.83%，拉低了主营业务的整体毛利率。由于均温板的直接人工和制造费用占比相对较高，其毛利率则常年低于其他细分业务。

此次苏州天脉募集资金的用途中，除了补充流动资金外，苏州天脉还拟增加6000万只均热板的生产能力。据其披露的数据可知，新增6000万只均热板产能即是现有产能的一倍，但其目前的产销率2021年为91.33%、2022上半年为95.22%，已趋于饱和状态，若是增加一倍产能苏州天脉是否能够消化也未可知。

图源：苏州天脉招股书

从五大客户中可知，苏州天脉对手机厂商的销售产品大多为均温板，已成为该公司的走量产品。另外，苏州天脉均热板的价格也在不断下降，其利润空间似乎被进一步挤压。值得一提的是，苏州天脉每件均温板的单价与均温板的产能呈负相关性，随着其产能增加，单价也在不断下跌，说明苏州天脉议价能力较弱。若是再增加一倍产能，均热板的单价或许会进一步下降，已成为“主力军”的均温板的毛利率也会受到较大影响。

图源：苏州天脉招股书

市场人士分析，“苏州天脉的毛利率趋势会回落，一方面随着均温板放量，其价格也会进一步下跌。另一方面随着市场竞争激烈，更会挤压企业盈利空间。但‘薄利多销’的模式虽能迅速抢占市场，虽然均温板的销量提高了，但对苏州天脉的毛利率是一个沉重打击，加上在目前智能手机出货量再遇冷的情况下，对该公司的未来市场产生较大威胁。”