托马斯·菲尔普斯的投资智慧

（原标题：托马斯·菲尔普斯的投资智慧）

文/姚斌

可惜我无法直接读到托马斯·菲尔普斯的《股票市场中的百倍股》一书，只能在克里斯托弗·迈耶的《如何找到100倍回报的股票》中得知菲尔普斯的一些投资思想。菲尔普斯是一位富有投资智慧的杰出投资者，但我们很少人知道他。菲尔普斯曾任《华尔街日报》华盛顿分部的总编、《巴伦周刊》的编辑、一家世界500强公司研究部门的负责人等。在42年的职业生涯中，菲尔普斯形成了一些投资思想，完成了一项针对百倍股的惊人研究。迈耶是“迈耶百倍俱乐部”和“迈耶特殊情况”投资新闻简报的创始人。他在多年的研究中领悟到了菲尔普斯的投资智慧，将《股票市场中的百倍股》列为“经典”之作。

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菲尔普斯的策略简而言之就是“买对的股票，然后持有它们”。这就是菲尔普斯投资策略的核心。菲尔普斯研究了从1932年到1971年期间的百倍回报股，涵盖了365只股票。最近的百倍回报股开始于1967年，这只股票仅用4年时间就完成了任务，但这只股票1971年就终止了交易。菲尔普斯列出了公司一系列历史财务指标，如EPS、ROE等，但这些指标里面没有股价。在举例之后，菲尔普斯说：“一个投资者是否会仅仅基于这些数字就决定买入或卖出一只股票，我对此深表怀疑？”但事实上，迈耶认为，如果他们依赖于这些指标做决策，他们确实会变得更富有。

菲尔普斯不赞成卖掉好公司。他列举一个名叫卡尔·佩蒂特的故事。卡尔·佩蒂特是一位实业家、发明家，也是一位投资者。许多年前他卖掉了自己持有100万美元IBM的股票，以开创自己的经纪业务。现在这些股票价值20亿美元，远远超过他作为经纪人赚得的收益。菲尔普斯还回顾自己的亲身经验。他在1954年卖掉了自己持有价值为7415美元的宝丽来公司股票以支付一位价格昂贵的医生的账单。他一直以此事为戒，提醒自己不要做荒唐事。因为这些股票现在价值843000美元。对于菲尔普斯来说，这的确是一次昂贵的求诊。

菲尔普斯也反对进行市场择时。他在职业生涯中曾多次预测熊市，但他说：“如果我不去正确预测熊市，而是把精力放在寻找这些有百倍回报的股票上，我将比现在更加富有。”因为自己的失误，他错过了许多入市的机会。菲尔普斯强调：“熊市会蒙蔽一个人的双眼，过分在意市场走势反而会错过入市的时机。”“以剑为生的人终将会死于剑下。″他补充说，“当经验丰富的投资者不为市场中的股价波动而动心时，并不是他不喜欢钱，而是历史和现实使他们确信，这不是持久的生财之道。”

菲尔普斯认为：“投资就像钓鱼，鱼饵之所以吸引人，是因为它们被装在旋转的吊钩上。”投资者就像鱼儿一样，紧紧盯住有上涨空间的股票。他们往往对股票的正常波动失去耐心，频繁地进行交易但却从来享受不到巨额回报。投资者们如此喜欢采取行动，这恰恰是华尔街存在的基石。媒体推波助澜，好像每天都有重要的事情发生一样，结果就是每天都有数以亿计的股票易手。

投资者应该关注较少的股票，并专注于最好的想法。“不要太关注小利益，”菲尔普斯希望投资者将资本集中在可能获得百倍回报的股票上，不要去持有动物园式的股票组合和一个平庸的结果。投资者需要区分交易和结果。菲尔普斯在书中写道：“年幼时我跟随父亲学做木工，父亲教导我，‘好的木工身边并不会多少刨花’。”投资者仅凭一个季度和年度的片面信息来决定股票的买入或卖出，投资分析师或是投资组合经理也会因为股票一年或两年内的疲软表现而放弃这只股票。

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菲尔普斯在书中举了一个例子，辉瑞公司的股票价格从1946年到1949年一直在下跌，然后相似的状况在1951年到1956年又发生了。“过分关注股票表现的客户多半会对于建议他们持续持有这些股票的顾问满腹牢骚”，但是那些从1942年开始坚持持有辉瑞到1972年的人获得了141倍的收益。菲尔普斯通过这个例子说明，如果你只看到辉瑞的财务指标，将新闻、股票市场、经济预测以及其他乱七八糟的消息通通忽略，你是决不会卖掉辉瑞股票的。

辉瑞公司自始至终都是盈利的，有良好的净资产回报率，盈利水平也逐年攀升。年复一年，该公司保持着稳定的15%~19%的净资产收益率，前后持续了20年。菲尔普斯问道：“只看这些数据的人会不断买入卖出这只股票吗？”答案当然是否定的。这就提出了一个问题，为什么如此多的投资者无法坚持不操作？这是一个投资者必须为自己回答的问题。投资者给出各种各样的答案，但正如菲尔普斯所说，记住这点：获取49倍收益或者100倍收益的唯一方法是“果断买入并坚持持有”。即使是较低的回报率累计起来也是可观的，15%的年收益率意味着5年翻倍，10年后是原来的4倍，20年的增长累积起来，将超过原始价值的14倍。

菲尔普斯展示了一份公司的股价实现百倍增长的年回报率和对应的时间：

14%的回报率涨到100倍的时间需要35年；

16.6%的回报率涨到100倍的时间需要30年；

20%的回报率涨到100倍的时间需要25年；

26%的回报率涨到100倍的时间需要20年；

36%的回报率涨到100倍的时间需要15年。

可以看到，实现100倍回报需要很长的持有时间，尤其是在如今这样一个股票的平均持有期按月计算的时代。这才是重点。巨额财富来自于咬紧牙关坚定持有。

要实现100倍收益难度很大，需要长时间保持高收益率。比如，拖拉机供应公司盈利每年增长23%，仅用12年就完成了增长百倍的目标。接着是怪兽饮料公司，这只股票只用了10年就完成了百倍目标，年增长率达到惊人的50%。菲尔普斯建议，寻找新方法、新材料、新产品——投资那些能够提高生活质量，有助于解决问题，以及能够提供更好、更快、更廉价服务的产品。这正是菲尔普斯的投资特点，他强调要投资那些能够为人类作出贡献的公司。这需要有长远的眼光。菲尔普斯在书中写道：“华尔街有句名言，环境和形势要比数据统计更有说服力。”仅仅关注公司公开的增长趋势、利润率和市盈率是不够的，投资者更应该关注这家公司在未来是否能够创造出更多的价值。

菲尔普斯强调，他并不是要倡导投资者盲目地持有股票。“我建议选择对的股票，根据公司发展状况选择性持有，而非单纯买进就放在一边不管不顾。”如果按此方法无法获得百倍回报怎么办？菲尔普斯绝妙的投资方法重点其实在于，投资者应当关注收益的复合增长，而不是每天股价波动。有些人持有这类股票但并没有获得百倍收益，因为他们总想预测市场时机或是频繁买卖。有时候，股票需要很长时间才会启动。菲尔普斯持有的很多股票都说明，即使一只股票长时间内不上涨甚至下跌，仍然有机会成为百倍股。

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“投资的一条基本规则是，如果不是情非得已，不要为了任何非投资因素而采取投资行动。”这是菲尔普斯的建议。不要因为股价波动就买卖股票，也不要为了获得资本利得以弥补亏损而采取行动。只有确定自己之前的决策是错误时，才应该谨慎卖出。按照菲尔普斯的观点，你可以认为卖出其实是在承认之前所犯的错误，你持有一只股票的期限越短，说明你购买时所犯的错误越严重。执行菲尔普斯的投资策略难度很大，但有些人确实做到了。菲尔普斯列举他的一些老客户和老同事的例子，这些人都通过购买正确的股票并且持有它们而变得很富有。菲尔普斯希望自己年轻时候就能有这样的洞察力和眼光。

然而，就算像沃伦·巴菲特那样的大师级投资者有时也难以做到。巴菲特在1995年的致股东信中就描述了他投资迪士尼的故事：“1966年我开始对迪士尼感兴趣，那个时候迪士尼的市值还不到9,000万美元，虽然这个公司税前利润是2,100万美元，手中拥有的现金足以覆盖公司的债务。在迪斯尼乐园，价值1,700万美元的加勒比海盗船马上就要营业了。你能想象我有多激动，这家公司只是海盗船价格的5倍。基于上述令人震惊的分析结果，巴菲特的有限合伙公司按照拆股调整后31美分每股的价格购买了大量的迪士尼股票。迪士尼股票现在66美元一股，可以说这是一个绝妙的投资。但是我当时轻信了迪士尼股票退市的消息，在1967年以48美分的价格抛出了这些股票。”尽管巴菲特获得了55%的收益，但这是一次代价十分高昂的交易。

类似于迪士尼这样有代表性的百倍股并不少。百事也是有代表性的百倍回报股。它出现在菲尔普斯的研究案例之一。百事业务简单，利润率丰厚，从一家小公司慢慢成长为大公司。在菲尔普斯的书中，故事开始于阁楼公司（Loft Inc），该公司收购了百事可乐公司，并在1941年更名为百事。根据菲尔普斯的研究，在1938年，百事可乐股价均价为75美分，到1971年，股价达到427美元。33年内实现了569倍的回报。

实际上，百事在1962年才开始保持上涨趋势。“这家总部位于纽约的软饮和零食巨头从1962年起，花费了28.5年成长为百倍回报股。事实上，在1962年到20世纪80年代，这只股票并未显露出任何能够实现百倍增长的迹象。”但是，接下来百事开始全球大扩张。到1985年，百事在150个国家都有分支业务。“中国和苏联1975年就向百事开放了国内市场，这些新兴市场在接下来几十年为百事带来了巨额盈利。”百事不断推出新产品，扩展其零食业务。在1982年，百事推出新的子品牌，销售果汁汽水。这开辟了市场，提高了百事在饮料行业的市场占有率。”在1986年，百事进军快餐业，选择肯德基和塔可钟作为合作伙伴。1989年，百事收购了英国老牌零食公司步行者薯片和史密斯薯片。就这样，百事的国际化进程还在不断推进。而兼并新企业的进程一刻也未停止过。

迈耶之后从百事的财务角度中发现了两个事实：① 百事拥有超过57%的可持续的高毛利率，这正是百事高竞争力的体现；②百事的销售额和利润增长都非常惊人。1962年的销售额只有1亿9,200万美元，2014年已经达到667亿美元。这还不算从百事分离出的百胜，后者的净利润也从1,500万美元上涨到60亿美元。在案例分析的观察期间，百事的股票价格上涨了1000倍。在这个进程中，百事的股票价格从未便宜过。正如菲尔普斯所言，“好股票不会没有朋友。”通常它们都不会太便宜，因此不要被高估值倍数吓倒而放弃一只好股票。

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查克·阿格拉是阿格拉资本管理公司的创始人，他被迈耶为“一位伟大的投资者”。阿格拉深受菲尔普斯的影响。阿格拉曾出版一本1993年到2013年他写给投资伙伴的一系列信件的合集，书名为《复利的力量》。在这期间，投资于阿格拉基金的1美元会变成将近20美元，而投资于标准普尔500指数的1美元仅增至5.59美元。

阿格拉在2011年一次研讨会上发表题为“一部投资人的奥德赛：寻找卓越的投资”的演讲。他说：“在1972年的时候，我读了《巴伦周刊》评论的一本书，就是托马斯·菲尔普斯所著的《股票市场中的百倍回报》。在他的书中，菲尔普斯分析了那些相对于最初购买价格成长达到100倍的股票。据我所知，菲尔普斯只是一位名不见今传的波士顿投资经理，但是他确实发现了一些东西，并在这本书中进行介绍。他的这本书确实帮助我更加关注资本复利增长的问题。你们都知道，同样来自波士顿的彼得·林奇，他经常谈论10倍股，现在是菲尔普斯谈论100倍，这有什么区别呢？菲尔普斯列举了很多例子，在这些案例中投资者都获得了100倍的投资回报。他还进一步总结了这些100倍股的特征。”

在一份1995年的信件中，阿格拉讲述了他作为一个年轻的经纪人，如何购买伯克希尔·哈撒韦公司的股份。1977年，他以每股120美元的价格购买了伯克希尔·哈撒韦公司的股份，逐渐积累了40份股票。现在每只股票的价值都是买入成本的1750倍。然而，他在1981年决定进军房地产。那时他有一个公寓改造的项目急需资金，所以他把所持的39份股票以500美元一份卖掉了，只留下了一份。事后表明，这个项目变成了一项超级昂贵的计划。那些当时价值19500美元的39份股票，截止2015年价值810万美元。另外一只百倍股是美国电塔公司，1998年从美国电台分拆出来。阿格拉用了80美分每股的价格投资其股份，现在每股价值93美元。根据档案记载，这只股票依然在阿格拉的投资组合中占据最大比例。

阿格拉的投资有成功也有失败，但成功的更多。他宣称要寻找的股票必须满足三个特征：

①历史上股票价格的复合增长率很高的企业；

②经理人有很强的管理能力，对待股东的财富如同自己也是合伙人；

③能够以某种形式不断将自由现金流再投资，持续获取高于平均值的收益。

阿格拉说，年纪越大，他越能看清事情的本质。最本质的东西是第③项特征，这是支持百倍股最核心的要素。他在一封信中写道：“多年以来，一旦已经确定了一家优秀企业，我们越来越多地关注再投资问题，将其视为成功投资理念中唯一最重要的因素。”试想一家公司投资了100美元，一年内实现20%的资本回报。这是一个高回报，会让阿格拉感兴趣。20%的回报率意味着20美元的收益，但是一个真正好的投资速度思路的关键在于，将这20美元连同原来的100美元进行再投资并获得20%的投资收益，如此不断重复。4年后能实现双倍增长，10年后会收获6倍回报，25年后会有100多倍的投资回报。当然，我们不一定就一直持有，同时也不能保证这家公司会一直保持这样的增长速度。这只是展示了复利的强大魅力，因为复利是阿格拉方法的核心。他想要找出这样的企业并坚持持有，就像菲尔普斯一样。

菲尔普斯在书中写道，高尔夫球手击球、握杆方式的微小变化都可能增大获胜的概率；投资亦然，更注重买入持有或许可以使你的投资组合收益更高。在《爱丽丝梦游仙境》的故事中，你必须跑得越来越快，才能保持在原地不动。然而，在股票市场上，有证据表明，一个人如果买了正确的股票，就必须静静持有才能获得高额回报。这无疑是一个极好的建议。

托马斯·菲尔普斯于1992年去世，享年90岁。他在1972年出版了他的投资专著《股票市场中的百倍股：股票分析师教你如何获得更高收益》。这本书构建在常识和一些基本的概念之上。即便如此，在股票上获得百倍回报，听起来确实不可思议。然而，迈耶告诫我们，不要被这种想法干扰。投资者应该集中思考如何长期持有、这类回报如何产生，以及采取何种投资方法来获得百倍回报。