对投资陕西煤业的思考和策略

（原标题：对投资陕西煤业的思考和策略）

在2021年的最后一个交易日，趁万科反弹，清仓万科后全部资金买入陕西煤业，并在2022年上半年全部卖出陕煤，去买5元多、6元左右的华能水电去了，最近又在十七八元重新建仓陕西煤业。考虑的逻辑主要有三点：一是在2022年经济不景气的情况下煤炭供应实际上是处于紧平衡状态，在2023年经济复苏的预期情况下很不容易打破这种紧平衡，而供给端的产能扩张是需要时间周期的，煤价会处于高位震荡状态，石油和煤炭等一次能源处于类似2001年互联网及消费股泡沫破灭以后中长期的上升周期中；二是国家不断强化长协的市场环境下，实际上弱化了价格周期，在长协价和市场价之间有一个比较厚的缓冲地带，平滑了煤企业绩，同时也控制了供给端的产能扩张冲动；三是陕煤的长期回报水平在可接受范围之内，大概现在的估值水平是不到10年的平均利润水平，按分红，大概在15年内会把股价投入收回来，还是很可以的，A股能达到这个水平的公司真不多。

另一方面，我在买入一家公司前，必须要考虑要做的是敏感性分析，在可能的不利条件叠加出现情况下，煤炭小的调整周期出现，最恶劣会到什么情况。我们假设国内煤矿出现大面积亏损作为煤价到底的条件，这时只有掌握大量优质低成本开发资源的公司还能盈利，这时陕煤大概还在100亿左右的盈利水平，即每股1元左右利润，0.6元左右的分红，在股价下跌过程中，估值对股价是不会有多大支撑作用的，真正对股价有一定支撑作用的是市场认为中长期可持续的分红，像中远海控那种市场认为不可持续的分红不算，考虑无风险利率水平，0.6元的分红还是能支撑12元左右的股价的，这大概率就是重大不利条件出现时陕煤股价的底部区域，有偏差也不会太大。目前陕煤股价18元左右，半年分红后相当于16元左右的成本水平，离最恶劣的股价底部区域也就20%多，而且公司半年后给你提供超过持仓市值百分之十几的补仓资金。所以从概率角度，它是个短中期下跌风险有限且可控、而盈利面不错的投资。

支撑这个投资在中长期盈利的基础逻辑实际是陕煤的大量低成本优质资源加交通位置优势，不管是到渤海湾上船还是通过浩吉铁路。早开发地区的特点是他们的低成本优质资源已逐渐开发殆尽，剩余资源开采成本越来越高，而这些地区的公司因为建矿很早，人员冗余非常严重，他们这些公司客观上控制了煤炭价格下跌的下限，前两年永煤债务违约时透出来的信息，一个年收入100亿的煤电公司，就有多少万员工。而像新疆也有不少优质的低成本煤炭资源，但它的运输成本还有运输能力短中期都不会有大的改变。

我目前大概有2%左右的持仓，如果市场进一步下跌给出更好的机会，还会逐渐加仓，以控制最大仓位不超过10%为上限。

在对煤炭上市公司的研究中得到了像@榆林子洲 @超级鹿鼎公 等先生所分享资料和分析成果的帮助，在此表示感谢!