高管薪酬偏高惹争议 未来穿戴增收不增利能否支撑百亿市值

《投资者网》吴微

编辑  吴悦

近日，未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“未来穿戴”）更新了招股书，其创业板上市的进程又往前推进了一步。据了解，未来穿戴是一家为个人与家庭提供智能可穿戴健康产品的高新技术企业，公司拥有SKG品牌，主要产品包括颈椎按摩仪、眼部按摩仪、健康手表、筋膜枪等。未来穿戴若能顺利发行，A股将继倍轻松（688793.SH）后再增加一家穿戴健康概念股。

需要注意的是，因申报前大额分红以及IPO拟募资补流等情况遭遇市场广泛质疑，在更新招股书后，未来穿戴终止了“补充流动资金项目”的募资，拟募资总额也由此前的16.01亿元下降到目前的12.9亿元。

其实除了大额现金分红与募资补充流动资金外，未来穿戴的高管高薪、管理层频繁变动以及专利的有效性与可替代性等问题，此前也遭遇了市场的质疑。此外，因行业竞争加剧等因素影响，未来穿戴还出现了增收不增利的情况。

此次IPO，未来穿戴拟发行不低于10%的股权募集12.9亿元用于项目建设，公司对应市值将超过百亿，实控人刘杰又能否圆这个梦呢？

半路出家高薪聘任人才

未来穿戴的前身为2007年由刘杰、徐思英夫妇创立的“佛山狮开生活电器有限公司（下称“狮开电器”）”，虽然成立之初，就已设立了SKG品牌，但彼时公司却不销售颈椎按摩仪。在创业初期，公司主要从事各式小家电产品的研发、生产与销售。2009年之后，狮开电器先后在京东、唯品会以及淘宝开设了网店，是较早布局互联网电商的企业之一。

2016年之后，未来穿戴确立了以个人与家庭健康市场为目标的战略转型，推出了首款颈椎按摩仪“4098系列”，作为较早吃螃蟹的企业，未来穿戴的颈椎按摩仪很快就获得了市场的认可。公司因此逐渐退出了小家电业务，专注于智能可穿戴健康产品领域，深耕品牌建设和产品研发；此后还推出了眼部按摩仪、健康手表、筋膜枪等多元立体化健康产品矩阵。

据了解，2021年7月，未来穿戴股份制改革之前，公司仅设执行董事一名，由实控人刘杰担任。不过，自2020年11月之后，为了规范企业管理、提高公司效益及研发能力，未来穿戴先后聘用了前东鹏控股（003012.SZ）瓷砖事业部总裁吴文新、前星徽股份（300464.SZ）集团副总裁、五金事业部总经理卢书平，以及前华为结构专家及项目负责人余林蔚等多名管理、技术人才入职公司。不过在未来穿戴披露的核心技术人员刘杰、吴文新、余林蔚等三人中，仅余林蔚有技术开发相关经历。

数据来源：未来穿戴回复涵

为了吸引这些人才，未来穿戴付出了巨大代价，其中吴文新2021年的薪酬高达590.4万元，卢书平的薪酬也达到了319.58万元，余林蔚的年薪则为114.1万元。到2022年上半年，高管薪酬在公司当期利润中的占比已高达24.58%，2019年吴文新等高管入职前，这一比值还仅为1.75%。据未来穿戴回复交易所问询信息显示，2021年可比公司高管人均薪酬的平均值为171.8万元，而未来穿戴高管人均薪酬却高达485.75万元。

此外，吴文新还通过股权激励间接持有未来穿戴1%的股权，卢书平及其配偶则分别直接持有未来穿戴0.5%的股权，而拥有技术开发背景的余林蔚未持有公司股权。因对高管进行股权激励影响，2020-2022年上半年期间，未来穿戴管理费用中的股份支付计提合计金额高达1.54亿元，而在研发费用中，这一栏目的合计金额不足200万元。其实在最近两年，未来穿戴核心技术人员谢广宝、曹锋铭就已从公司处离职。

虽然未来穿戴高薪聘用了管理与技术人才，不过据公司披露的专利情况来看，公司的60项发明专利中，绝大部分在2020年7月之前就已申请通过。据不完全统计，公司1075项实用新型专利中，至少有536项申请通过的日期在2020年年内。此外，未来穿戴还有9 项专利处于被提出无效宣告请求或与之相关的专利行政诉讼中。

竞争加剧公司增收不增利

当然，高薪聘任人才，未来穿戴也有一些收获。据未来穿戴披露，刘杰、吴文新、卢书平等高管的薪酬考核标准中均有营业收入、净利润等指标。而未来穿戴的核心产品颈椎按摩仪目前的市场竞争已十分激烈，除了有倍轻松这个强力竞争对手外，飞利浦、奥克斯等品牌也已入局。

 数据来源：未来穿戴回复涵

淘宝搜索“颈椎按摩仪”，在品牌筛选目录中包括SKG、倍轻松在内，合计有32个品牌，价格也从几十元到上万元不等。据未来穿戴测算，公司的市场占有率约11.93%，其产品在多个平台销量都已是行业第一。在此情况下，未来穿戴急需寻找新的增长点。

数据来源：招股书

与2020年吴文新等高管入职前相比，2021年、2022年1-6月，未来穿戴的收入结构已发生了较大的变化。其中颈椎按摩仪在当期收入中的占比从2020年的86.67%下降到了2022年1-6月的49.72%，眼部按摩仪、腰部按摩仪成为公司重要的增长点。在2022年上半年，未来穿戴还推出了智能手表这个偏消费电子属性的产品。

得益于未来穿戴积极开拓新产品，在2022年上半年，可比公司倍轻松收入下降了15.65%并且出现大额亏损的情况下，未来穿戴的收入降幅不足10%，当期公司仍实现了4657.88万元的净利润。此外，自2020年之后，未来穿戴的管理规范性及关联交易等问题也有了明显的改善。

不过，面对玩家增多、行业竞争加剧的困境，除了增加营销与新产品开发外，未来穿戴似乎也并未找到更好的答案。

未来穿戴97.41%的收入由经销商提供，其销售费用率在当期收入中的占比却仍在20%左右；其中市场推广及广告宣传费更是由2019年的5583.35万元，上涨到了2021年的1.61亿元，在当期收入中的占比由7.05%上涨到了15.18%。2022年上半年，公司缩减了综艺及线下广告的投放，市场推广及广告宣传费在当期收入中的占比才下降到了9.85%。

而为了开拓新产品，未来穿戴的研发费用由2019年的2275.49万元上涨到了2022年上半年的4518.4万元，研发费用率在当期收入中的占比则由2.87%上涨到了10.40%。石头科技（688169.SH）、倍轻松等科创板上市的企业，2022年上半年研发费用率也仅有7.74%和6.61%。

虽说研发费用高说明公司重视技术储备，但从公司在2020年后的专利获取情况看，其研发的效率似乎并不高。

行业竞争加剧、期间费用率大幅增加，未来穿戴不可避免地陷入了增收不增利的困境之中。2019-2022年上半年期间，公司的收入分别为7.92亿元、9.91亿元、10.6亿元以及4.34亿元，但扣除非经常性损益后的净利润却分别为2.25亿元、2.12亿元、1.49亿元以及4295.88万元，呈现明显的下降趋势。

值得一提的是，此次IPO，未来穿戴拟发行不低于10%的股份募集12.9亿元用于项目建设，对应整体估值将达到129亿元，以2021年1.32亿元的净利润计算，对应的市盈率将高达98倍。而2021年收入为12.9亿元、净利润为9186万元的倍轻松，截至2022年末，整体市值才仅在30亿元附近。

在这种情况下，未来穿戴又能否实现百亿市值梦呢？（思维财经出品）■