2023年，值得把握的重大机会

（原标题：2023年，值得把握的重大机会）

大家新年好。

欢乐的春节已经过半，今天迎来兔年第一个交易日。

开年以来的持续上涨，正在引起越来越多的焦虑情绪：仓位还没有满的投资者，会纠结近期到底要不要“追涨”；经历过近1年多市场折腾等待回本的投资者，会纠结要不要减仓，怕再跌回去。

在回答这个问题之前，我们先来回顾下春节期间全球市场表现。

一、

美国纳斯达克涨幅最大4.32%，法国1.45%，德国0.77%，英国微跌0.07%。亚太市场，日本3.12%、越南1.33%、印度则是下跌2.66%，港股在周四周五两个交易日恒生指数上涨2.92%，恒生科技指数上涨5.35%。今年以来，恒生指数上涨近15%，创近20年“开门红”最佳表现。

而作为A股市场风向标的A50指数，每逢节假日就备受关注。近10年以来，A50股指期货1月最大涨幅出现在2019年，当时上涨11.2%，并由此开启了一轮为期两年的牛市。春节期间A50股指期货上涨1.56%，1月以来已经上涨10.5%，在1月最后两个交易日有望挑战2019年1月涨幅。

A股方面，节前上证指数上涨2.18%，万得全A上涨2.80%，创业板指数上涨3.72%，沪深300指数上涨2.63%；今年以来，北上资金累计净流入1125.31亿元，创北上资金开通以来最高单月纪录，已超过去年全年净流入。

无论是A股、港股指数领跑全球，还是北向资金热烈追捧，都说明了一点：全球资本看好中国资产未来表现。

但是我们自己对A股存在担忧，常见原因有三个：一是认为最近已经涨了这么多，存在回调风险；二是经济基本面不好，复苏可能还需要较长时间；三是可能会发生潜在的黑天鹅事件导致市场下跌。

二、

面对这样的市场分歧，我选择站在全球资本这边。

因为这些担忧的逻辑都不太顺畅：

第一，投资不应该陷入过于朴素的价格大小分析。为什么觉得高，主要是因为我们是和市场最低点比的。比如海外中概的指数“中国互联网”，从去年10月底最低2711点上涨到目前4937点，涨幅达82%，涨幅相当巨大。

但是，涨了82%就真的高了吗？再看一张图：

从上图可以看到，该指数仍然处于2016年底以来低位，从最高点下来的跌幅，仍高达61%。如果能涨回最高点，空间高达152%。

那么，和最低点比高了、和最高点比低了，到底哪个是对的呢？

其实这样比大小的方法都不太合适，都过于朴素了。股票资产里的价格，本质上是估值，即看市盈率、市净率等。所以无论是分析海外中概，还是港股、A股的高还是低, 都应该看估值水平所处的历史百分位。目前中国互联网指数近10年市盈率58%百分位，市净率12%百分位。考虑到近年无论是全球、中国还是互联网行业都面临诸多重大不利因素冲击，盈利波动巨大，因此市净率更具有参考意义。因此总体来看当前中国互联网估值水平和过往相比并不贵。而当前恒生指数市盈率43%百分位、市净率21%百分位，处于合理偏低水平；万得全A指数市盈率30%百分位，市净率16%百分位。因此，当前的A股、港股、中概，均处于合理偏低位置，并不算高。

第二，经济基本面不好，复苏需要较长时间，所以股市难以起来。这一点，我们举一个例子就可以反驳了：2022年的11月初到12月底，许多港股地产股涨了2倍，但是这两个月无论是房地产行业还是这些公司本身的基本面，基本都没有改善。但是为什么大涨呢？因为预期变了：在多项救市政策刺激下，市场的预期已经改变了，虽然基本面短期没有什么变化。所以投资的重点永远是未来，而不是当下，如果看到销售起来了、基本面真正显著改善了，股价反而可能要掉头往下走了。很多牛市都是发生在经济基本面糟糕的背景下。如果看着基本面实际变化做投资，会亏的裤衩都不剩。重要的是预期的走向，而不是眼前是什么。在疫情政策放开的大背景下，中国经济逐渐重回合理增长通道，基本是一个共识。这就是为什么北向资金疯狂流入的原因。

第三，黑天鹅说不定啥时候就来了。这是许多有一定经验的投资者普遍担心的，因为这几年已经经历过许多次黑天鹅的冲击，深知黑天鹅之痛。但是，黑天鹅之所以叫黑天鹅，就是因为它无法提前预知、无法防范。而且从长期来看，黑天鹅无法阻挡经济增长、股市创新高，因此它只是阶段性影响因素，而不是长期决定因素，因此不用过于在意。如果留出大量仓位专门防黑天鹅，最终只能是既防住了风险也防住了机会。

另外，黑天鹅的防范必要性，实际上要结合市场估值水平来综合考虑。因为当估值处于低位时，即使再来黑天鹅，影响也相对有限，或者说即使影响了，所需的修复时间、空间都不会太大，但是如果是在估值高位，任何的黑天鹅都可能导致市场出现趋势性逆转，导致市场大跌。当前市场估值处于相对低位时，重点应该在抓住其长期投资价值，而防黑天鹅是次要的。

三、

我们对2023年充满了期待。如果没有大的意外，这将是相当值得把握的一年。按一些站在未来看现在的视角说法，可能是未来5年最好的一年。

为什么不期待一下市场温度可能会到60°呢？

投资，还是回归到最核心的框架当中来，而不是靠自己的感觉、过往片段的经历来推断未来，更不是上文里我们提到的常见的根据价格大小、涨跌来研判未来。即使是估值，也只是完整研判逻辑中的一环而已。

投资核心的框架：基本面，估值，政策，趋势，市场情绪（风险偏好）。

基本面：趋于改善；

估值：偏低水平；

政策: 持续积极发力，推动基本面改善；

趋势：从去年的左侧、下坡，进入到右侧、上坡阶段；

市场情绪：已经从去年的悲观、绝望中走出，开始趋于乐观。市场情绪类似的角度是市场风险偏好：当市场风险偏好下降时，投资者会抛售权益资产、高弹性资产，比如互联网、科技等；当市场风险偏好上升时，投资者会追逐高弹性、有成长性的资产，比如互联网、医药、科技等。在基本面、估值、政策等多重因素的有利作用下，市场情绪进入了逐渐高涨的方向上。情绪一旦上头，高温就可能到来。

综上，我们对2023年充满希望。

目前估值温度计为29.92°，仍在“低估”状态。恐贪指数95，指数属性“极度贪婪”。

特别提示：

本文仅为信息分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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