要不要区分成长股与价值股?

（原标题：要不要区分成长股与价值股?）

股票市场上，经常会有这样的区分：成长股和价值股。但是我们在计算一个公司的价值时，我们知道成长因子本身就是价值计算的一个核心因子。因此，不少人主张成长与价值不分家，成长因子是价值创造的核心因子。

那么是否应该区分成长股和价值股？人们区分成长股与价值股背后的逻辑是什么？为什么有人不能接受成长股，而另外一些人不能接受价值股？

为了讨论的方便，我们先做一个名词解释，关于成长股和价值股的名词解释。

成长股：未来较长一段时间内，净利润增长较快，但是分红率不高的公司；

价值股：未来较长一段时间内，净利润增速放缓，但是分红率较高的公司。

当然这里面其实有一个中间状态，即净利润增速较快，同时分红率也较高的公司。对于这类公司，我称之为价值成长股。

我们上面提到了成长因子是公司价值创造的一个核心因子。下面我们进一步探讨一下，成长因子如何影响公司的价值创造。站在股东角度，一个公司的价值是长期持有一个公司获得的分红及公司破产时的清算价值折现。其中公司价值的核心组成部分是公司未来分红的折现，因此希望一个公司的价值高就需要分红率高，未来利润成长性好。

但是通过上面我们关于价值股和成长股的定义，我们知道其实分红率高和未来利润成长性好有时候是矛盾的。对于一些进入成熟期的公司，因为已经丧失了快速发展的条件，因此公司选择了提升分红比例，这样的公司成长性不好。对于一些成长期的公司，发展环境好，公司需要存留利润来支撑未来发展。这个时候公司分红不高。如果计算公司成长期的价值，我们会发现其价值并不高。

计算成长股的价值时，其实有一个重大假设，即当公司从成长期进入成熟期后，当公司不再需要大量存留利润来支撑发展时，公司会明显提升分红力度。这个假设是进行成长股价值投资的一个重要逻辑。如果这个假设不存在，那么投资成长股更多是情绪博弈，而不是投资。我们可以设想一下有这么一个公司，存续期三十年，前20年年以20%的年复合增长率增长，后10年逐步衰退并在第三十年破产，破产时，公司清算价值为0，公司从不分红。从投资角度看，这个公司的价值为0。这是投资成长股的风险所在。

很多深度价值投资者不愿意投资成长股，主要原因是他们更愿意拿眼下的分红，认为判断一个公司在未来会加大分红力度是有较大风险的。

对于一些成长股投资者来说，他们其实并不关心这个公司未来是否会加大分红力度，并不关注这个公司的真实价值是多少。他们主要是参与情绪博弈。

价值成长股相对于成长股的好处在于，这个公司的分红率一直很高，并不需要预测未来会进一步提升分红率。这往往对应了一些轻资产公司，公司并不太需要存留利润来支撑其发展。对于这种公司的价值估算相对容易一些。

我们继续说成长因子对于价值计算的影响。对于成长股来说，成长因子一方面对于价值计算有正贡献；但是成长本身是通过牺牲价值计算的另一个因子分红来获得的。这让判断一个成长股是否有高价值变的困难。特别是投资者并不确定这个公司在丧失成长性后会加大分红力度。

因此我们并不能轻易给出结论：成长就是创造价值的核心因子。区分成长股和价值股是有其合理性的。