重审再生元的基本面和投资价值

（原标题：重审再生元的基本面和投资价值）

我在2019年写过一篇文章 《再生元投资逻辑》

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现在回头来看看文章里面的观点和预测，并且看看现在的基本面变化。

首先当年投资再生元的主要3个大逻辑：研发强，企业文化好，发展还未到瓶颈。这3点到现在完全没变化。。

再看看细节，以前的文章里面的经营预测为“中性预估下再生元未来8年营收增速为年化12~13%。乐观预期增速为14~16%。悲观预期则是增速8%左右。” 实际的发展是乐观的情况。

文中又说到“利润会比营收略快一点。因为再生元目前研发占比是33%左右。这个有下降空间” 在2022年再生元研发占比已经下降为26%。利润确实增速超过营收。

在资产负债表上文章说“强劲的资产负债表一定会以一种方式回馈股东：可能是回购股票，或者是收购项目技术来加快公司增速” 结果是回购有了，技术合作也来了（基因编辑等）

股价层面整体来看虽然每一年都涨的不快，但长期来看是基金里面表现最好的一批企业。那么现在再生元基本面如何呢？在经营上可以看做4段接力。

第一段是眼科的阿波西普开始起飞。第二段是自生免疫的度普利尤单抗成为超级重磅。期间还产出过几个药物但商业化并不及预期。第三段接力则是肿瘤科PD1+各种单抗和双抗的组合资产，这部分还在验证中。第四段则是新增的远期基因层面项目。

1：眼科方面高剂量阿波西普临床数据是超预期的好，但更超预期的是这个版本会是BLA而不是sBLA，意味着这个是以新药申报的，而不是一个新的剂量适应症。新药有全新的专利期。直接解决即将到来的阿波西普专利过期。去年股价的上涨已经反映了这个非常大的利好。

2：度普利尤单抗正在成为修美乐以后最大的自生免疫药物。分析师目前的预期是150~180亿美元一年。我认为完全可以达到，超过200亿也不奇怪。这药的竞争格局非常好，根本没有挑战者。

3：肿瘤科的项目。这个就是未来的新增长点，可以说公司能不能再进一步就看肿瘤药物的研发了。尤其是CD28的双抗组合。在这个领域再生元是开创者，一旦这个思路验证成功，可以毫不夸张的说这将是肿瘤免疫治疗在PD1以后最大的突破。

4：远期的经营第4级火箭已经出现，那就是RNAi和基因编辑。再生元和这2个领域的绝对龙头阿里拉姆，Intellia有深度合作。这种合作不是简单的买项目，而是一起研发。再生元有全世界最大的基因数据库再生元基因中心，里面一直在产出全新的FIC靶点。一旦这些技术验证成功，未来立马会上几十个项目。但这些东西的兑现要到10年以后。。

资产负债表层面，目前还是度普利尤单放量周期。公司会赚更多的钱，并且还是没有负债，回购会逐渐成为常态，研发项目会越来越多，如果出现机会估计也会继续有技术合作或者收购。本质上这就是一家很有道德的好企业，研发领头人兼联合创始人也是天才（创始人的身份让他不可能“跳槽”），这种企业拿着非常放心。。

利益披露：$小丰基金(P000566)$ 持有再生元，未来72小时没有交易计划。