逆向投资品牌消费：东阿阿胶

（原标题：逆向投资品牌消费：东阿阿胶）

东阿阿胶是阿胶品类的代名词，占据超60%的市场份额。东阿阿胶的主要产品是阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬，其中阿胶块有3000多年的历史，复方阿胶浆有400多年的历史，产品生命周期长。长周期看，东阿阿胶的毛利率维持在65%附近，净利率在30%附近，具备不错的盈利能力。2006年以来提价数十倍，渠道囤货获利，2018年末进入渠道库存下行周期。渠道去库存过程减少从厂商的进货，导致报表业绩的亏损，终端消费依旧正常动销。

当前渠道库存的核心矛盾已经出现拐点：

1.在企业陷入阶段性困境的背景下，秦玉峰下台，华润系的管理层一一入驻，目前基本是华润主导。东阿阿胶正从个人主义向华润文化转变；华润文化是高度市场化、主人翁意识、自强不息、海纳百川以及战斗精神的文化。

2.渠道调研显示东阿阿胶的生产日期越来越新，且价格有所回升，公司往999元的价格挺价。

3.财务细节上，不仅渠道库存恢复正常，报表端库存也出现减少；应收款大量收回，账面现金类资产充裕约70亿；新旧管理层交替后，报表端的应收款、存货的资产减值等该出清的基本都出清了。

4.总经理程杰：其实我们应该说东阿阿胶最难的时候已经过去，如果下半年没有极端疫情封城的情况下，我们应该会开启一个比较高速发展的这样一个新的通道。今年业绩从长远来看应该是一个比较重大的拐点，在十四五的话可能我们也是要保持一个高于行业增速的长期、稳健、持续的增长。

5.东阿阿胶与九州通签订协议显示：2014-2017年期间，九州通采购阿胶从10亿到28亿；22年的销售也朝着20亿迈进；2023年协议签订，基础目标23亿，冲刺目标25亿。综上所述，东阿阿胶渠道去库存结束，业绩恢复的确定性很高。

最后估值上，高峰时期的利润超过20亿，最低市值低于180亿，现金充裕，基本没有有息负债。对于续经营能力很强、高利润率的央企品牌消费公司，这个估值十分便宜。短期看渠道去库存结束带来业绩的反转，长期看有望成为一个大滋补平台。

分享一下我们一直研究跟踪的情况，一转眼现在阿胶逐步恢复到300亿市值。仅供学习交流讨论，不作为投资建议。$东阿阿胶(SZ000423)$ $片仔癀(SH600436)$ $贵州茅台(SH600519)$ @石stone