华龙证券IPO面临“三高综合症”

《投资者网》吴微

经过2021年、2022年的低迷后，在最近几个月的时间内，A股就已经有首创证券（601136.SH）、信达证券（601059.SH）两家券商成功完成了上市，这或标志着A股证券公司的上市限制已有所放松。

其实在首创证券、信达证券之后，还有5家券商正在排队等待上市，部分券商更是肩负着当地证券业发展的重任。近日，甘肃省唯一一家法人证券公司——华龙证券股份有限公司（下称“华龙证券”）上交所主板上市的申请得到了受理。

作为甘肃省唯一一家法人证券公司，华龙证券拥有本省87家证券营业部中的35家，在西部地区优势明显。因此，虽然华龙证券的佣金费率明显高于行业均值，但公司经纪业务尤其是个人客户的股票交易佣金在公司收入中的占比较高。

不过，在经纪业务之外，华龙证券与其他中小券商不同，其特色业务的优势并不明显。公司保荐挂牌交易的蓝山科技（830815.SZ）还因虚假陈述，成为证监会通告的反面案例；其股票质押式回购业务中，更是接连踩中了保千里（600074.SH）、东方园林（002310.SZ）、新潮能源（600777.SH）等数个“大雷”。因此，2020年之后的数个报告期，华龙证券的资产减值及损失准备金额都超过了17亿元。

吃着区域红利带来的高佣金费率，却又高频发生内控风险事件，由此造成高额的减值损失准备，华龙证券又要如何解决它的“三高综合症”？

高佣金恐难持久

华龙证券是2000年在白银市信托投资公司、天水市信托投资公司、兰州市信托投资公司、甘肃省信托投资公司证券经营部的基础上合并设立而成。此后，公司逐渐引入了包括阳光集团、盛达矿业（000603.SZ）等多家企业股东，并进行了重组，自此公司得以快速发展，并逐渐成为一家综合类全牌照证券经营机构。

作为甘肃省唯一一家法人证券公司，华龙证券在本省的业务布局有着明显的优势。据甘肃省证监局披露的本省证券市场发展情况显示，截至2022年11月，甘肃省拥有证券营业部87家，而华龙证券在甘肃省内就有营业部35家，在公司79家营业部中的占比达44.3%，在本省87家营业部中的占比也超过了40%。

得益于公司在西部、尤其是甘肃省内证券营业部布局方面的优势，证券经纪业务以及其中的个人证券交易佣金收入在华龙证券总收入中的占比较高，并呈现逐年上涨的趋势；资料显示，华龙证券证券经纪业务收入在公司当期总营收中的占比由2019年的21.02%上涨到2022年上半年的43.04%。

数量来源：招股书

而据华龙证券披露，截至2022年上半年，公司证券经纪业务中，个人客户的交易额达3816.29亿元，在当期公司代理买卖证券总交易额中的占比高达76.62%。2022年上半年，公司的平均佣金费率为0.55‰；以此测算，2022年上半年个人客户就为公司提供了2.1亿元的佣金收入，在当期公司总收入中的占比高达31.12%。

需要指出的是，2019-2022年上半年期间，华龙证券的平均佣金费率呈现明显的下降趋势，由2019年的0.61‰下降到了2021年、2022年上半年的0.55‰。不过即使与此，华龙证券的平均佣金费率还是明显高于行业均值，而2019年-2021年期间，行业的平均佣金费率也由2019年的0.349‰下降到了0.305‰。

随着互联网金融市场的放开，目前除部分板块交易权限外，线上开户、线上购买股票与基金已十分便利，部分互联网券商为了吸引个人客户，甚至给出了0.25‰的费率。行业竞争加剧，这或许是证券行业平均佣金费率呈现下降趋势的重要原因。

除了股票交易佣金外，与个人客户的融资融券业务也为华龙证券贡献了高比例的收入。2019-2022年上半年期间，融资融券业务分别为华龙证券贡献了1.82亿元、2.4亿元、2.68亿元和1.2亿元的收入，呈现出稳步增长趋势，在当期公司收入中的占比也由2019年的8.7%上涨到2022年上半年的17.79%。

综上所述，到2022年上半年，与个人客户相关的业务收入在华龙证券当期总收入中的占比已接近一半。华龙证券在招股书中称，“（与头部券商竞争中）中小证券公司差异化、特色化发展成为必然选择。”但除了吃本省以及西部证券业相对不发达的红利外，华龙证券的特色业务又在哪里呢？

内控风险高频发生

华龙证券在招股书中称“（要）树立和打造出具有华龙特色的精品投行核心竞争力。”不过，公司的投行业务，最近几年除了保荐承销博纳影业（001330.SZ）这个较为成功的项目外，另一件在IPO保荐领域被市场所熟知的事件，却是其保荐在新三板精选层挂牌交易的蓝山科技出现了虚增收入的事件，公司也因此多次受到监管层的监管谈话措施。

2022年4月1日，证监会发布的《2021年证监稽查20起典型违法案例》中，蓝山科技的案件为第六个案例被通告。证监会认为本案的警示是“新三板公司应敬畏市场规则，切勿‘带病闯关’，相关中介机构应勤勉履职，共同维护新三板市场健康发展。”据华龙证券披露，在证监会调查完蓝山科技的案件后，投资者也拟对保荐机构华龙证券进行追责，以追回损失。

除了蓝山科技外，华龙证券在保荐、承销庄园牧场（002910.SZ）的非公开发行时，也因未核查标的公司董事长的贿赂行为，而收到监管层的警示函。而自2022年开始，A股的发行节奏有所变化，当年有180多家企业主动撤回了材料，终止了公司的首发申请；华龙证券也有两个项目在当年撤回了材料，截至目前，公司仅一个首发项目还在正常排队中。

投行业务中的债券承销业务板块，公司承销的债券主要为地方政府债以及城投债，2019年公司就承销了143只地方政府债。不过，为了降低系统性风险发生的可能，监管层开始限制地方债、城投债的发行，华龙证券的债券承销业务也因此受到了影响，到2021年，公司的地方政府债的承销数量就已下降到了0只。公司债券承销收入也由2019年的7101.53万元下降到了2022年上半年的1622.59万元。

除了投行业务存在一些风险外，华龙证券的股票质押式回购业务的内控或也存在一些问题。在公司涉及的9个纠纷中，其中6个都与其股票质押式回购业务有关。华龙证券与何巧女、曹永贵、庄敏等自然人或上市公司股东就因开展股票质押式回购业务后，对方发生了流动性危机，不能按约赎回质押的股份，此后相关股东的资产还被冻结或轮番冻结，公司因此产生了较大的损失。

涉及的标的有东方园林、金贵银业（002716.SZ）、保千里等，其中的保千里甚至已经退市。受诸多纠纷影响，2019-2022年上半年期间，华龙证券的资产减值及损失准备金额最低时也有14.62亿元，而在2020年-2022年上半年期间，这一会计栏目的账面余额始终未低于17亿元，2019-2022年上半年期间，公司的净利润总额才仅为17.93亿元。

此外，华龙证券购买的中国华阳经贸集团有限公司、东旭集团有限公司等公司的企业债，也因对方发生流动性风险，而无法顺利收回本金。华龙证券的自营业务，也在2022年全球尤其是A股估值体系重新建立的过程中，收益率大幅下降。

其权益类自营业务的收益率由2019年的17.98%下降到了2022年上半年的-3.07%；其固定收益类自营业务的收益率也由2019年的17.77%下降到了2022年上半年的6.56%。而据了解，2022年下半年至今，全球资本市场的表现并不理想，A股也因此出现了波动，在这样的情况下，华龙证券的自营业务或会继续承压。

一方面，公司承担本省证券业发展的重任；另一方面，公司却因内控问题频频出现风险事件。华龙证券及其管理层，或许应该更深刻地认清自身职责、约束自身、加强内部管理，如此方能让甘肃以及西部的证券行业得以快速高质量的发展。（思维财经出品）■