中科创达业绩与股价相悖：是被短期低估，还是成长乏力？

（原标题：中科创达业绩与股价相悖：是被短期低估，还是成长乏力？）

2月28日，中科创达发布2022年业绩报，报告期内公司实现营业收入54.45亿元，同比增长31.96％；归属于上市公司股东的净利润7.69亿元，同比增长18.77％，扣非净利润为6.75亿元，较上年同期增长17.33％。

营利双增，是份可喜成绩，但在二级市场股价自去年8月的高点至今已下滑3成，这一“悖论”背后的原因究竟是什么？通过梳理可以发现，疫情对公司业务造成的项目实施交付和下游需求都受到了扰动，中科创达不仅有净利增速放缓之忧，还有业务回调较大的问题。诸多隐忧之下，后续走向又如何？

受疫情短期冲击 Q4业绩下滑明显

回顾中科创达的过往业绩，其自2018年以来就连续增长。数据显示，2018-2022年，中科创达的营收分别为14.65亿元、18.27亿元、26.28亿元、41.27亿元、5.45亿元，同比分别增长26％、24.74％、43.85、57.04％、31.96％；同期的净利润分别为1.64亿元、2.38亿元、4.43亿元、6.47亿元、7.69亿元，同比分别增长110.53％、44.63％、86.61％、45.96％、18.77％。

数据来源：巨灵财经 制图：金融界上市公司研究院

可以看到，中科创达近5年来一路营利双涨，有着较强的成长性。但从业绩增速来看，中科创达2022年的营收增速较2021年下降25.08个百分点，归母净利润增速较上年同期下降27.19个百分点，增速放缓明显。

究其原因，从第四季度可看出端倪。单季度来看，中科创达2022 年第四季度实现营收15.91亿元，同比仅增9.40％，增速较上年同期下降了63.63个百分点；Q4单季度净利润为1.30 亿元，同比下降34.13％，扣非净利润0.71亿元，同比-58.44％。

这点从去年全年各季度营利增速表现亦可看出，去年前三季度的营利增速均呈平稳态势，然而到了全年业绩时却陡然下滑，继而影响全年业绩。

数据来源：巨灵财经 制图：金融界上市公司研究院

对于去年四季度的表现，平安证券表示，中科创达去年四季度受到上年高基数、疫情等因素影响较大，项目实施交付和下游需求都受到了短期扰动。

具体来看，2022 年Q4，疫情对公司业务交付、收入确认造成影响，下游行业如机器人、ARM 服务器主机出货也有所调整，另外海外高毛利业务受到冲击影响了盈利水平。

需要指出的是，这是中科创达连续两年出现净利润跑输营业收入增长的情形，梳理发现，这或与公司在研发领域的投入有关。2022年，中科创达的研发投入为8.47亿元，较上年同期增长65.11％，收入占比提升至15.55％。

研发费用的增加也影响了期间费用率，2022年，中科创达的期间费用率为27.19％，较上年同期提高1.51个百分点，受到费用提升和新业务拓展影响，公司毛利率和净利率小幅下滑至39.29％和13.31％。值得一提的是，这已是连续两年净利率与毛利率下滑。不过，2022年其经营现金流提升至4.97亿元，较上年增长257.25％。

三大业务增速放缓 智能物联网业务增速回调较为明显

衡量一家公司的投资价值，除了盈利能力指标外，业务面也是考量指标。

公开资料显示，中科创达成立于2008 年，2015年12月10日在深交所上市，其业务主要聚焦三大应用领域:智能手机、智能汽车和物联网。

分业务看，公司智能软件业务实现营业收入18.91亿元，同比增长16％；公司智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，较上年同期增长46％；公司智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，同比增长39％，其中智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，同比增长35.23％，以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022年实现营业收入2.2亿元。

从业务表现看，中科创达的三大业务齐头并进，业务比重不分伯仲。智能软件业务可以说是中科创达的老本行，称得上是看家本领，但从增长率来看亦有些放缓迹象，2021年该业务实现收入16.31亿元，同比增速为40.33％，这与下游的景气度受损有关。

尽管手机销量已进入存量竞争时代，但随着终端厂商越来越注重手机性能和用户体验等方面的创新，软件的创新将不断持续。根据Counterpoint Research数据，2022年三季度全球智能手机AP市场高通市占率位居第二，市场份额攀升至31％。中科创达长期绑定高通，受益于此，中科创达在该领域的业务一直比较稳定。

而随着汽车电动化、智能化的快速渗透以及物联网的发展，智能汽车和物联网也已成为中科创达的新业绩增长点。2022年智能汽车业务46％的增长率远超智能汽车行业18.8％的平均增长率水平。不过该两大业务较2021年的业绩增速脚步亦放缓。数据显示，2021年智能汽车业务和智能物联网业务的业绩增速分别为58.91％和82.87％。

需要了解的是，智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长；另外，该公司物联网业务主要是为生态伙伴提供整机和计算模块，其销售受到下游出货节奏影响较大，2022年下半年，消费电子市场不容乐观，在生态伙伴上的产品销售和上新都面临着较大挑战，因此，较此前的业绩相比，该部分业务增速下滑比较明显，回调幅度较大。

股价较同行走势较弱 未来仍看好市场发展

梳理之下，中科创达的2022年的业绩受下游冲击影响较大，三大业务均放缓。不仅如此，股价方面，截至3月2日，中科创达股价为106.85元/股，较今年1月3日收盘价103.51元/股上涨仅3.34％，而较去年8月的高点153.29元/股，跌幅达30％。

而对比同行，自年初至今，紫光股份股价上涨30.44％；宝信软件股价上涨10.00％；润泽科技股价上涨33.30％，相较之下中科创达的上涨势头微弱。

尽管如此，仍有不少机构认为智能化业务韧性仍在，中科创达在未来将保持高速成长。其中，平安证券维持“强烈推荐”评级，民生证券维持“推荐”评级，国信证券也维持“买入”评级。

据了解，中科创达在2022年不断与产业链各方展开合作，宣布与江淮和吉利分别成立合资公司，布局整车软件、车云平台；与地平线成立合资公司，加大智能驾驶赛道的业务协同；自动驾驶子公司畅行智驾获高通创投、立讯精密投资，为智能驾驶技术突破与量产落地助力，并且在2022 年发布全景环视产品，致力于打造全新智驾体验等，为自身拓宽了领域，增加了发展机遇。中科创达表示，未来将积极布局智能行业、机器人和云计算等诸多应用场景。

实际上，未来车辆的差异化将更多体现在软件和先进电子技术赋能的用户交互界面和体验层面，软件将带动汽车技术革新，引领产品差异化，“软件定义汽车”已成为大势所趋，中科创达有望进一步打开市场空间。但在实现这一过程之中，中科创达仍有一定的风险。

平安证券指出，智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长；此外，智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。研发进度上，作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力等。

总而言之，中科创达在智能赛道上具有前瞻性的布局和优势，但从目前发展的角度看，无论是业绩还是业务层面都有一定的不确定性，这也从近期的股价表现中可见一斑。至于未来中科创达在高研发投入下，能否真正转化为成长护城河，仍需时间检验。

本文源自：金融界上市公司研究院

作者：郝科科