华宝证券IPO:“偏科”严重但佣金费率优势在缩小

《投资者网》吴微

在国内证券市场东西部发展不平衡、头部证券公司吃掉大部分市场的情况下，如何打造优势业务，进行差异化竞争就成为中小证券公司得以生存、发展的关键。近期又一家中小证券公司——华宝证券股份有限公司（下称“华宝证券”）更新了招股书，其IPO进程往前推进了一步。

华宝证券由中国宝武钢铁集团有限公司（下称“中国宝武”）控制，是一家注册地、主要市场都在上海的证券公司。得益于东部证券业的发达，最近几年华宝证券依靠信息化、低佣金费率吸引了大量的个人客户开户，这些个人客户的交易佣金与融资融券利息等收入为华宝证券贡献了68.45%的营收。

随着证券行业同质化竞争的加剧，行业整体佣金费率已越来越低，华宝证券佣金费率与可比公司之间的差距也越来越小。而2020年12月才获得保荐资质的华宝证券，公司的投行、资管业务仍在亏损。证券自营是华宝证券另一个重要的收入来源，但其盈利却十分依赖市场环境。

信息化、低佣金，“偏科”的华宝证券又能否依靠“一招鲜”在激烈竞争的行业中继续保持高增长呢？

收入构成“偏科”

百度百科给证券公司的定义为指依照《公司法》和《证券法》的规定设立并经国务院证券监督管理机构审查批准而成立的专门经营证券业务，具有独立法人地位的有限责任公司或者股份有限公司。在我国，要获取证券经营牌照的难度极高，行业内主要的证券公司或其前身都有着较长的经营历史，截至2021年末，中国证券行业也仅140多家证券公司。

虽然证券行业入门门槛较高，但行业同质化竞争却越来越严峻，争取拿全牌照，获得更多的资质，成为各个中小证券公司努力的方向。一般的证券公司主要的业务有证券经纪业务、投行业务、证券自营业务、资产管理业务等，部分证券公司还可以开展期货、融资等业务。

华宝证券的前身富成证券2002年才成立，2005年末因资不抵债进行了重组，在控股股东中国宝武控制的华宝投资、华宝信托的多轮注资后，公司才得以继续经营发展。因此，相较于其他跟随中国证券业一起发展，早在上个世纪90年代就已成立的证券公司，华宝证券的起步较晚。

出于合规、风险控制等方面的考虑，证券公司若想获得一项开展新业务的资质，需要在资金、人员、内控等方面经过严格的审核，满足条件后方能开展。这些资质的申请需要大量的资金、人员以及时间投入。因此相较于近期更新招股书的可比公司开源证券拥有的51项资质、华龙证券拥有的48项资质。截至招股书签署日，华宝证券仅有26项开展业务的资质；其中作为证券公司重要的牌照—IPO保荐资质，华宝证券截至2020年12月才获得证监会的批复。

数据来源：招股书

相较于其他牌照齐全的证券公司，华宝证券的收入构成也较为单一。公司将主要针对个人客户开展的证券经纪业务、融资融券的信用业务等整合到一起，称为财富管理业务，这也是华宝证券最主要的收入来源。2019-2022年上半年期间，财富管理业务分别为华宝证券提供了40.96%、57.76%、59.99%以及68.45%的收入。

证券自营则是华宝证券另一个重要业务，2019-2022年上半年期间，为公司提供了45.74%、23.72%、30.45%以及29.55%的收入。在此之外，除了资产管理业务曾为华宝证券贡献过10%以上的收入外，其他业务在华宝证券收入中的占均比较低。

而在整个行业中，虽然证券经纪业务与证券自营业务在证券公司收入中的占比较高，但二者之和通常也仅在55%左右，投行、资产管理等业务也是证券业重要的收入来源之一。如行业龙头中信证券（600030.SH）截至2022年上半年，投行、资产管理业务合计为公司提供了27.23%的收入；中信建投（601066.SH）、中金公司（601995.SH）等头部证券公司的投行、资产管理业务在公司收入中的占比也普遍在20%左右。可比公司首创证券（601136.SH）更是以资产管理业务见长，公司40%以上的收入都由其提供，华林证券（002945.SH）投行、资产管理业务也为其提供了15%左右的收入。

需要注意的是，虽然华宝证券在2020年12月获得了保荐资质；但IPO保荐与承销，从上市辅导到完成首发，一般会有数年的周期；因此华宝证券的投行业务收入主要还是由财务顾问、债券承销收入构成，且该板块每年都有2000多万元的亏损。截至2022年上半年，公司也仅财富管理与证券自营两个业务板块实现了盈利。

业绩增长放缓

华宝证券财富管理业务在报告期内快速增长，一定程度得益于公司在信息化方面的布局以及低佣金费率。华宝证券的净资产、净资本、营业收入、营业利润等指标在100多家证券公司中的排名在70名开外，但2021年信息技术方面公司投入了2.7亿元资金，在105家参与排名公司中的排名为28位。

低佣金费率费率则是华宝证券吸引股民开户的另一个法宝，2019-2022年上半年期间，华宝证券代理买卖证券业务的佣金费率分别为0.0183%、0.0209%、0.0157%以及0.0195%；同周期内，可比公司的平均佣金费率分别为0.0289%、0.0264%、0.0252%以及0.0234%。

需要指出的是，随着证券行业同质化竞争的加剧，可比公司的佣金费率呈现明显的下降趋势，而华宝证券虽然佣金费率也会根据市场行情有所变化且低于可比公司均值，但与可比公司之间的差值却越来越小，其差值由2019年的0.0106%下降到2022年上半年的0.0039%。较低的佣金费率差距，对交易金额少、交易频率低的投资者已无多少诱惑力。

投资者教育也是证券从业者重要的职责之一，因此为了规避投资者做出超越自身能力、风险承受范围外的投资，我国证券交易权限有多个等级。部分权限对投资者有着严格的风险测评机制，线上开设并不方便。此外，证券经纪人为客户提供的投资咨询服务也是影响股民开户、交易的重要因素。

截至2022年上半年，华宝证券仅有22家证券营业部，主要集中在上海、浙江、广东等地，这些地区也是华宝证券财富管理收入最主要的来源，截至2022年上半年，上海、浙江、广东等地区分别为华宝证券提供了76.78%、8.66%以及6.18%的财富管理收入。

受证券营业部限制，华宝证券财富管理客户数增长也放缓明显。2020年，华宝证券财富管理客户数较2019年增长了82.77%，而2021年仅同比增长63.63%；2022年上半年，华宝证券财富管理客户数较2021年末相比更是仅增长了12.53%。

用户增长放缓以及市场环境的影响下，华宝证券财富管理的收入增长也明显放缓，2020年其收入较2019年增长了59.18%，而2021年仅同比增长了39.21%。平均每名客户为华宝证券贡献的财富管理收入也由2019年的973.56元下降到了2021年末的721.13元。

华宝证券的证券自营业务板块，主要分为固定类投资与权益类投资，其中公司的固定类投资主要投资标的为风险评级较高的城投债，债券投资规模在公司自营业务中的占比超过了70%。而受外部环境以及监管政策的变化，最近几年来，城投债延迟兑付的情况并不少见。

华宝证券的权益类投资收益率又重度依赖市场环境，报告期内收益率波动较大，2020年其收益率更是为-0.55%。2019-2022年上半年期间，华宝证券自营业务的综合收益率呈现下降的趋势，自营业务在公司收入中的占比也由2019年的45.74%下降到了2022年上半年的29.55%。

在证券公司们都在拼综合成绩、特长学科的情况下，严重偏科的华宝证券，又能否依靠低佣金费率与信息化布局继续维持公司收入的持续增长呢？（思维财经出品）■