海森药业IPO面临拷问：集采失标、出海不易、环保曾被罚

《投资者网》蔡俊

浙江东阳到台州，聚集了无数原料药和CRO企业，诞生了不少上市公司，也有不少正在冲刺IPO。

今年2月，来自东阳的浙江海森药业股份有限公司（下称“海森药业”、“公司”）更新招股书。公司拟上市深交所主板，预计募集资金超6亿元，用于生产线、研发中心及办公楼、补充流动资金等。

此前，证监会曾就环保、销售费用等问题给出反馈，海森药业在更新招股书中均有回应。经营模式上，公司以生产大客户的订单为主，但因自身或下游遭遇集采，也在寻找海外出路。

值得注意的是，今年1月证监会终止了一家原料药企业的IPO申请。海森药业的命运如何，还有待观察。

又见安乃近

安乃近，海森药业的核心产品之一，或决定公司上市成败。

今年1月，证监会公告终止冀衡药业的深交所主板首发申请。该企业同样经营原料药，核心产品有对乙酰氨基酚和安乃近。与之相比，海森药业的核心产品有安乃近、硫糖铝、阿托伐他汀钙等，2022年上半年分别占营业收入的比例为22.5%、26.04%、21.9%。

监管层虽然未公开终止冀衡药业的原因，但围绕原料药企业的环保和可持续盈利问题，一直是焦点。

2020年，国家药监局公告停止安乃近注射液在我国的生产和销售。首版招股书发布后，监管层就在反馈意见中，要求海森药业解释安乃近的政策前景、生产经营、环保等问题。对此，公司表示，其安乃近的下游客户主要为口服片剂厂，限制程度较低，且2019年以来未受到重大处罚。

不过，天眼查显示，2017年9月海森药业因废水超标排放，被东阳市环保局行政处罚。无独有偶，冀衡药业的深圳分公司也曾于2015年因污染问题，被河北省生态环境厅通报停业整改。

如果环保问题是悬顶之剑，那么可持续盈利就是原料药企业的长久痛点。

2019年至2022年上半年，海森药业的安乃近毛利率分别为16.74%、14.17%、16.22%、13.71%，呈下降趋势。而2019年至20221年，冀衡药业的安乃近毛利率分别为25.68%、29.22%、32.94%，呈上涨趋势。

同类产品却不同命运。海森药业解释，报告期内安乃近因主要原材料的单耗上升造成销售成本上涨；但冀衡药业在招股书表示，报告期内安乃近的主要原材料双乙烯酮、苯胺等采购价格在下降。

销售单价方面，报告期内海森药业、冀衡药业的安乃近区间在63-80元/千克、58-65元/千克。前者价格更高，客户资源至关重要。

2022年11月，海森药业与华中药业签订协议，后者采购安乃近528万元，该笔合同也是当年同类产品唯一超500万元的交易。而时光拨回到2019年，昆药集团曾向公司采购安乃近606.89万元，但公司未在招股书里披露2020年和2021年安乃近的销售客户。

“傍上”齐鲁制药

阿托伐他汀钙，一款调节血脂类药，逐渐成为海森药业的核心产品之一。

2019年，阿托伐他汀钙占海森药业营业收入的4.42%，该比例到2022年上半年已涨至21.9%。本次IPO，公司拟使用3.2亿元募资资金，投建年产200吨阿托伐他汀钙生产线项目。

从小规模到斥巨资投入，海森药业的阿托伐他汀钙能起势，主要“傍上”了齐鲁制药。

2019年，阿托伐他汀钙制剂集采开标，齐鲁制药、东瑞制药、乐普制药等三家中标。其中，海森药业成为前两家的原料供应商。2019年至2021年，公司该类产品的收入分别为0.12亿元、0.59亿元、0.85亿元。2022年，齐鲁制药向公司采购该类产品1.54亿元。

有大单的幸福，就有相应的烦恼。受客户集采后的产品价格下降，2019年至2022年上半年，海森药业的阿托伐他汀钙平均单价从1662.56元/千克降至1220.55元/千克，毛利率从28.66%降至23.92%。

面对幸福与烦恼，海森药业的下一步是扩大产能，以降低单位成本。招股书显示，公司已建成100吨产能，乐普制药的关联方浙江乐普药业正在建设同规模产线。对此，公司决定利用IPO募资将产能提升至300吨。

这里面，乐普制药、浙江乐普药业均是乐普医疗（300003.SZ）的子公司，后者主营原料药业务。海森药业视为可比企业，且有了进军国际的计划和实践。

2021年，海森药业向CHEMAKE LIMITED销售阿托伐他汀钙0.2亿元。后者生产经营无定型同类制剂，最终销往巴西、哥斯达黎加。2022年，双方签订协议，由公司向其供应同类制剂118.8万美元（约828万元）。

值得注意的是，浙江乐普药业是海外市场的先行者。乐普医疗在2021年报里披露，该企业的收入同比下降7.77%，主要是原料药业务受海外疫情影响；2022年上半年，该企业营业收入继续同比下降13.9%。

对此，海森药业在招股书表示，伴随阿托伐他汀钙进入国际市场，“必然面临更大的竞争。”

销售费用率遭问询

除了原料药，海森制药还经营过草酸艾司西酞普兰片业务。该业务由公司和康恩贝合作，前者负责原料提供、市场销售等，双方按合作分成。

2019年至2021年，该业务收入分别为2196.94万元、502.9万元、317.13万元，占营业收入的8.25%、1.77%、0.82%。之所以明显下滑，仍与集采有关。2019年9月，海森药业未中标国家带量采购，导致该业务快速萎缩。

该业务萎缩后，相关费用也顺势收缩。2019年到2022年上半年，海森药业的销售费用分别为2700万元、1100万元、954万元、518万元。公司表示，里面的市场推广费主要由草酸艾司西酞普兰片业务产生，报告期内各自为1500万元、333.4万元、189.3万元、92.84万元。

费用虽因集采骤降，但比例却并不低。报告期内，海森药业的销售费用率分别为10.28%、3.69%、2.45%、2.45%，多数报告期高于可比企业均值4.08%、2.56%、2.46%、2.18%。

对此，证监会在反馈意见中，要求海森药业解释原因及合理性。公司回应，选取的四家可比企业不存在制剂业务或占比较小，因此产生费用也较低。

与之相比，海森药业的研发投入不高。2019年到2022年上半年，公司研发费用分别为942.02万元、1100万元、1200万元、580.1万元，费用率各自为3.53%、3.8%、3.1%、2.74%，低于可比企业均值。

因此，海森药业仍是一家生产驱动的原料药企业。截至2022年上半年，公司总计584名员工，生产、研发、营销等分别有442人、72人、15人，其中生产人员较2021年上半年的415人明显增加。（思维财经出品）■