“至暗时刻”，基金经理如何帮助自己和持有人共渡难关

（原标题：“至暗时刻”，基金经理如何帮助自己和持有人共渡难关）

——深入分析价值派中生代中欧基金·袁维德

2021年是一个震荡市，全年沪深300涨幅-5.2%，最大回撤为-18.19%。

但是21年却涌现了几位优秀基金经理（袁维德、杨金金、刘畅畅、韩创、张宇帆等），以低回撤、高收益的净值曲线广受投资者好评，管理规模也快速增长。

然而，在2022年的熊市中，他们的业绩曲线不再漂亮，普遍出现了剧烈回撤。

2021年的漂亮曲线是偶然吗？

为什么会剧烈回撤？

经历回撤之后，这些基金经理还能买吗？

基金经理除了打造曲线，还应该做什么？

本文以中欧基金·袁维德为例进行分析。

一、袁维德的业绩表现和至暗时刻

袁维德2011年入行，有11年的从业经验。2015年7月跟随曹名长一同加入中欧基金，2016年12月开始管理基金，也有6年多的投资经验。

他的能力圈非常广泛，覆盖了TMT、电子、传媒、银行、互联网、新能源、科技、大消费、金融地产、制造业等行业。

袁维德管理时间较长的中欧睿泓定开，是一只灵活配置混合型基金，合同规定基金股票投资占基金资产的比例为0%–60%。自袁维德2018-3-28接手以来，大幅战胜了市场平均。截至2022-12-31，中欧睿泓定开近5年收益率为113.41%，超越基准107.19个百分点。

从净值曲线来看，该基金之前的表现较为平稳，但是2022年出现了剧烈波动。

袁维德管理的另一只基金中欧价值智选2020-05-15开始独立管理，截至2022-12-31，中欧价值智选A近3年收益率达98.66%，超越业绩基准90.41个百分点。

从净值曲线来看，也是2022年之前运行非常平稳，一路高光，还获得了三年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖（颁奖机构：中证报，颁奖时间：2022年8月）。

管理规模也一路飙升，但之后遭遇2022年熊市，净值剧烈波动，部分投资者失去信心，管理规模也下降了不少。

可以说，2022年，就是袁维德的“至暗时刻”。

二、2022年为什么会剧烈回撤？

对于基金经理来说，有些回撤是能主动控制的，比如估值太高、股票基本面变坏。有些回撤他们也控制不了，比如出现无法预期的风险时造成的剧烈回调。

2022年前四个月，接连出现了地缘政治危机、美联储超预期加息、新冠疫情等事件，这是大部分人无法预期的事情。

所以我们看到，2022年初绝大部分基金都出现了剧烈回撤，代表市场平均的万得偏股基金指数最大回撤-26.21%。（数据来源：wind，时间区间2022/1/1-2022/4/30）

袁维德的基金由于包含了一些小中小盘成长股，此类股票在下跌中更容易受到冲击，所以回撤会更大一些。

比如，代表小盘的中证1000指数，2022年度的年化波动率为22.29%，最大回撤为-34.02%。（数据来源：wind，时间区间2022/1/1-2022/12/31）

代表大盘的沪深300指数，2022年度波动率为17.35%，最大回撤为-28.65%。（数据来源：wind，时间区间2022/1/1-2022/12/31）

在市场回调时，小盘的波动和回撤都强于大盘。

但这种冲击往往并不是基本面因素导致的，而是因为流动性和投资者结构的原因，在后续的反弹中，可能也会更快地收复失地。

因此，在已经估值较低的时候出现这种无差别下跌，其实是不错的买入机会，也是不错的调整持仓结构、买入性价比更好股票的机会。

袁维德就利用了这个市场连续下跌机会，加大看好领域的买入力度，一季度中欧价值智选的组合增持了电子、计算机、军工等。

前十个股集中度从2021Q4的42.37%提高到2022Q1的50.43%。下图是他任职以来前十集中度变化，总体是一个“好股票便宜就集中，好股票偏贵就分散”的规律。（数据来源：基金定期报告）

三、基金经理如何帮助投资者渡过至暗时刻

每个基金经理都会有至暗时刻，有些时候，他们能熬过去，但是投资者却熬不过去，半路卖出，错失了后续的反弹。

除了自己，我觉得基金经理还应该想办法帮投资者渡过至暗时刻。这方面袁维德做的很不错，强烈建议其他基金都学学！

1、事前帮投资者做好预期管理

屁股决定脑袋，大部分时候基金经理的观点总是看好，但是我认为靠谱的基金经理应该帮投资者做好预期管理，敢于提示风险。比如杨东在2007和2015的高点两次提示风险，广受好评。

我记得2021年8月，我参加了袁维德一个路演，他当时就反复建议投资者一定要注意两点：

一是小盘的估值已经有所回归，先前的超额收益未必能延续；二是买他的基金要多考虑风险和困难，不要过于关注短期业绩。

2、市场高位限购、分红，低位打开限购

限购和分红可以很明显的表达基金经理的态度，包括规模增长过快、市场高点时的限购和分红。投资者也可以多关注关注基金的此类公告。

我查了一下，中欧价值智选在，2021年12月1日开始限购100万，当天上证指数是3577点，至2022年3月9日取消限购，当天上证指数收盘价是3256点。（要是限购金额低一些会更好~）

3、剧烈回撤时做好与投资者的沟通

有些基金经理虽然长期业绩很好，但是波动也很大。当剧烈回撤的时候，他们可能怕被骂，不出来接触投资者，传递信心。导致基金赚钱、投资者不赚钱。

袁维德分别在2022年2月-5月市场最熊的那段时间，连续给投资者写信和发帖，向持有人解释原因，做心理按摩。我觉得这种做法很好！

Ps：我正好是袁维德的持有人和微信好友，3月9日那天半夜，我甚至还收到他的微信消息（应该是群发的），解释净值回撤原因。说实话有点感动，我觉得这种基金经理确实是真心实意为持有人考虑的。

四、至暗时刻之后，基金经理还能延续好收益吗？

我觉得需要具体问题具体分析：

一是判断基金经理过去的业绩是否有运气成分；

二是判断基金经理有没有在市场剧烈波动中丧失信心、风格漂移；

三是判断基金经理的投资理念能否持续创造超额收益。

以袁维德为例，他管理中欧睿泓定开近5年时间，经历一轮完整牛熊，长期业绩优秀，可以排除一些运气成分。（前面已展示业绩，不再重复）

在2022年随后的市场反弹，中欧价值智选净值快速修复，2022-4-27的低位至2022年底，反弹了31.27%，远超同期基准1.88%，到2022年底时甚至还跑赢了市场平均和沪深300，说明并不是买错股票造成的剧烈回撤。

下图为2022年以来的净值对比（业绩数据经托管行复核）

我们之前给他贴的风格标签是价值+均衡+中小盘，现在还是这个风格，并没有出现风格漂移或者追涨杀跌的情况，只是持股市值增加了一些。

从已披露的2022年四季报来看，他的观点是随着宏观负面因素逐一解除，市场有望迎来百花齐放。在当前大部分行业估值处于合理偏低、景气度处于低位的情况下，组合会均衡布局。

重点布局顺周期行业中上游环节的优质公司。包括有色金属、能源，市盈率处于历史低位，股息率绝对值在全市场相对靠前，企业盈利能力有所提升，由于全球资源类公司的资本开支减少带来供给限制，同时2023年全球需求探底回升，商品价格中枢可能重新向上。

新兴行业中，精选锂电池、军工、电子、计算机等行业中的优质公司。

服务业中，看好估值合理的创新药、创新器械、CXO等细分行业。

结语：基金的业绩很重要，持有体验也同样重要，后者真正决定了我们能否获得和基金业绩一样的收益。

持有体验不光可以通过波动管理和回撤控制带给投资者，也可以通过预期管理、高位限购、分红、真诚沟通等方式带给投资者。

前者是投资管理，有时候取决于市场；后者属于投后服务，是管理人可以主动做到的（也是许多管理人忽视的）。

总体来看，2022年袁维德在坚持理念、把握机会、投后服务方面都做了许多努力，体现了较强的投资能力和责任心。面对2023年，市场风格仍面临诸多不确定性与挑战，价值黑马袁维德能否完成与持有人的磨合、跑出业绩，可以拭目以待。

提示： 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧睿泓定开、中欧价值智选为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。中欧睿泓定开存在封闭期/最短持有期限，在封闭期/最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

数据来源基金定期报告，截至2022/12/31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧睿泓定开混合的成立以来涨跌幅114.75%, 同期业绩比较基准5.57%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-9.34%/-7.98%,26.71%/14.53%,44.77%/10.77%,53.93%/-0.49%,-16.64%/-8.57%。历任基金经理:黄华20181225-20191230,蒋雯文20180712-20200430,袁维德20180328-管理至今,曹名长20171124-20210210,孙倩倩20171124-20180712。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧价值智选混合A的成立以来涨跌幅436.73%, 同期业绩比较基准29.54%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-7.87%/2.75%,46.32%/2.75%,60.94%/2.75%,52.41%/2.75%,-19.01%/2.75%。历任基金经理:袁维德20200515-管理至今,刘晨20180712-20200529,吴鹏飞20161229-20180720,张跃鹏20160901-20170926,袁争光20150529-20160901,苟开红20130514-20150529。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧新兴价值一年持有混合A的成立以来涨跌幅-3.64%, 同期业绩比较基准-15.30%。2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-14.81%/-13.91%。历任基金经理:袁维德20210906-管理至今。本产品于2022/4 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧多元价值三年持有混合A的成立以来涨跌幅-3.87%, 同期业绩比较基准-9.59%。历任基金经理:袁维德20220126-管理至今。

图5数据来源：托管行复核，基金定期报告，指数涨幅来自Wind，2022/12/31。中欧价值智选回报A成立于2013/5/14，业绩基准：金融机构人民币三年期定期存款基准利率(税后)；2017-2022各年度及成立以来涨幅分别为-5.66%、-7.87%、46.32%、60.94%、52.41%、-19.01%、436.73%，同期基准增长率2.75%、2.75%、2.75%、2.75%、2.75%、2.75%、29.54%。历任基金经理任期：苟开红(20130514-20150529),袁争光(20150529-20160901),张跃鹏(20160901-20170926),吴鹏飞(20161229-20180720),刘晨(20180712-20200529),袁维德(20200515至今)。该产品于2020/10/31修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。

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