老娘舅IPO之路为何200多天无进展？

《投资者网》吴微

随着全面注册制改革进入了新的阶段，261家主板申报IPO的企业完成了平移。其中，老娘舅餐饮股份有限公司（下称“老娘舅”）就是较早完成平移，拟上交所主板上市的一家公司。

老娘舅由中信证券（600030.SH）保荐，是一家新中式连锁快餐企业。不过，受行业特性影响，A股市场一向“不待见”餐饮企业，以西北菜闻名的九毛九（09922.HK）此前也是在转战港股后才得以IPO。

而老娘舅2022年6月28日企业IPO申请就已提交资料，但截至今日，200多天时间内，公司仍未收到监管层的反馈意见，不得不让人为其上市命运捏了一把汗。

申报迟迟未问询

老娘舅是一家成立于2000年的中式连锁快餐企业，产品以“招牌米饭+中餐主菜”为主，代表餐品包括“江南红烧鱼”“梅干菜烧肉”等多款主菜。为了提高店面利用率、出餐速度、降低门店厨房面积并保持餐品口味稳定，老娘舅在餐品烹饪方面采用中央厨房+预制菜+门店销售的模式。

即餐品在湖州的两个中央厨房提前加工完成，冷却包装后通过冷链运送到门店，顾客点餐时再加热出餐。老娘舅的中央厨房+预制菜+门店销售的模式，一定程度解决了中式餐饮依赖大厨、却口味难稳定的弊端；这种商业模式也广泛被安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（下称“老乡鸡”）、大米先生等中式快餐品牌所使用。

凭借新的商业模式与快速增长的门店数量及收入规模，浙商出身的杨国民（老娘舅实控人）先后吸引到了包括香飘飘（603711.SH）董事长蒋建琪、劲霸男装旗下劲邦资本、宗馥莉控制的瑾汇投资等多位投资人的青睐。杨国民也与瑾汇投资、源钰投资、基石投资在内的多名股东签署了对赌协议，其中与蒋建琪的对赌早在2018年3月就已终止，蒋建琪也在公司董事会创立时成为其中的一员。

新的商业模式加上浙商同乡的支持，老娘舅于2022年6月28日正式向证监会提交招股书，拟上交所主板IPO。但无论是A股还是港股，资本市场都不怎么待见餐饮企业。A股也仅全聚德（002186.SZ）、同庆楼（605108.SH）以及西安饮食（000721.SZ）等几家公司完成了上市，但全聚德、同庆楼本身是百年老字号，西安饮食则将西安数家获得老字号认证的品牌进行了整合，最终上市。

虽然港股有九毛九（9922.HK）、百胜中国（9987.HK）、海底捞（6862.HK）等7家餐饮或连锁餐饮品牌完成了资本化，但与万亿以上的餐饮市场规模不成比例的是，餐饮行业上市公司在港交所2600多家上市中的占比却仅有0.27%。

自2022年6月28日提交招股书IPO申报被受理算起，截至今日，已过去了200多天，但老娘舅却迟迟未能收到监管层的反馈意见。与老娘舅同期提交招股书的希诺股份有限公司、山东键邦新材料股份有限公司则分别在2023年1月5日、2022年12月9日收到了监管层的反馈意见，在2022年8月19日提交招股书的洛阳涧光特种装备股份有限公司也早在2023年1月20日收到了反馈意见。

中信证券保荐，比大部分企业早数个工作日提交招股书修改版本，完成平移的老娘舅，中介机构在专业性无容置疑；但迟迟收不到监管层反馈意见，恐怕已经是一个不太乐观的信号了。

上市标准是难点

全面注册制改革放开了对亏损企业上市的要求，但也细化了各个板块的定位；其中主板定位是突出大盘蓝筹特色，明确重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。而像老娘舅这样，相对传统、行业壁垒较低的大众消费企业，更是被列为了限制上市的企业类型，仅支持行业内部分头部企业上市。

因此，在最新版的招股书中，老娘舅从“标准连锁经营，业务模式成熟”、“经营业绩稳定，区域规模较大”、“品牌知名度高，行业代表性强”等三个角度阐述了公司符合主板上市的标准。

但招股书其他地方披露的数据或不支持公司的观点，老娘舅从门店规模、经营历史等方面阐述了公司符合业务模式成熟的标准。不过，在2019-2022年上半年期间，公司的门店却处于快速扩张的状态中，其门店总数量由2019年的295家上涨到了2022年上半年的368家，期间每个报告期还会关停十数家效益较低的门店。

报告期内，老娘舅员工的流失率也普遍在40%左右，即使是店长的流失率也有10%，中层管理人员流失率在10%上下。在快速扩店的情况下，与2019年相比，2021年疫情影响较小的年份，老娘舅的收入三年间也仅增长了24.74%。更值得注意的是，店均收入由2019年的403.51万元下降到了2021年的381.47万元。门店数量变动、人员流失以及店均收入下滑等诸多变化，或难支撑老娘舅业务模式成熟的说法。

收入规模方面，老娘舅则谦虚很多，仅称公司“区域规模较大”。目前公司门店主要集中在浙江地区，2022年上半年，浙江也为公司提供了60.46%的收入。不过，与百胜中国、老乡鸡等同类型的快餐品牌相比，老娘舅的收入规模最小，2022年上半年的收入仅为老乡鸡的31%、百胜中国的13%。据弗若斯特沙利文统计，2021年中式快餐市场规模接近万亿，老娘舅的市场占有率仅为0.19%，这恐难被称为规模较大、具有行业代表性。

据国元证券统计，截至2022年年中，在中式米饭快餐门店数量TOP10中，门店数不足400家的老娘舅未能入榜。因此，在阐述公司具备“行业代表性强”的属性时，老娘舅仅用公司获得的如“2017 年度中国餐饮业十大快餐品牌”、“2018年度中国快餐企业70强”等奖项进行佐证，而非从门店数量、收入规模等方面直接说明公司行业代表性强；这恐是公司底气不足的表现。

值得一提的是，与老娘舅几乎同时提交招股书的老乡鸡，在2022年10月21日就已收到了证监会的反馈意见。（思维财经出品）■