风口金选|五大维度考察六连板金海通，研发实力处于什么水平？二级市场为何热烈捧场？

（原标题：风口金选|五大维度考察六连板金海通，研发实力处于什么水平？二级市场为何热烈捧场？）

3月13日金海通盘中触及涨停，实现7天6板！

金海通六连板涨停，为萎靡不振的半导体板块打了一针强心剂，这是资本短暂的喧闹、狂欢，还是半导体“春天”已经悄然来临？

我们从市场估值、业务结构、库存水平、应收账款、研发实力五个维度逐一分析，深入考察金海通的经营现状和发展潜力，面对六连板的亢奋，该追还是该抛？

图：金海通股价走势

一、二级市场为何热烈捧场？

金海通成功上市，二级市场热烈追捧，展现了投资者对半导体设备未来的信心。

从市场交易来看，金海通作为核准制新股容易获得市场给予的高溢价，随着全面注册制来临，核准制新股成为越来越少的稀缺品种。

此外，国产化加速也是重要推力。美国商务部宣布启动总额高达390亿美元的芯片制造与研究补贴申请程序，这标志着拜登政府酝酿已久的《芯片与科学法案》正式登上历史舞台。

显而易见接下来几年芯片产业的投资一定是主流，美、日、德、中等世界主要芯片大国资本支出会连续增长。芯片厂商会将会有大量新项目动工，对于芯片产业的设备是重大利好。半导体设备未来几年市场需求将会节节攀升。

从经营业绩来看，近年来，金海通营收、净利润双双丰收。2019年到2022年上半年，金海通的营收分别为7158.83万元、1.85亿元、4.20亿元和2.10亿元；净利润分别为722.80万元、5636.81万元、1.54亿元和7678.75万元，扣非后净利润分别为678.24万元、5404.85万元、1.53亿元和7872.41万元。

金海通归属于母公司股东的税后非经常性损益金额为44.56万元、231.96万元、85.75万元及-193.66万元，占归属于母公司股东净利润比例分别为6.16%、4.12%、0.56%及-2.52%，对报告期内经营成果不构成重大影响。

在2019年到2022年上半年，金海通增收增利，经营性收入节节攀升，主营业务盈利能力强。值得关注的是，金海通的境外收入占比持续增加。在2019年到2022年上半年，金海通的境外销售收入分别为1107.78万元、3894.16万元、8801.84万元和5741.18万元，占主营业务收入比例分别为15.67%、21.41%、20.98%和27.20%。

二、平移式分选机独挑大梁？

金海通的主要产品为集成电路测试分选机，此外还为客户提供测试分选机的相关备品备件，2019年到2022上半年，测试分选机的销售收入分别为0.65亿元、1.68亿元、3.83亿元、1.9亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为92.21%、92.44%、91.26%、90.15%。

集成电路测试设备主要包括测试机、分选机和探针台等，2019年2022年上半年，金海通测试分选机销售收入占比超九成，其中平移式分选机的销售收入占分选机的销售收入的比例亦超九成。

在可比企业中，华峰测控的主要产品为半导体自动化测试系统，与金海通产品类型不同；长川科技(300604)与金海通的产品存在交叠，均涉及测试分选机。

但长川科技的产品类型丰富，不仅包括分选机，还包括测试机，其中分选机产品包括重力式分选机、平移式分选机。另外，截至查询日2023年2月10日，长川科技产品已扩展到探针台。相较之下，金海通的主要产品为平移式分选机，种类单一。

不止如此，根据金海通大客户披露的信息，2020-2021年，金海通下游对于分选机的采购价格下滑，而对于测试机、探针台的采购价格上升。

三、应收账款回款力度增强？

金海通流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成，2019年到2022年上半年，上述三项资产合计占流动资产的比重分别为92.93%、96.50%、96.06%及96.27%。

2019年到2022年上半年，存货账面余额分别为9766.31万元、1.15亿元、2.34亿元及2.75亿元，呈现逐渐上升趋势，主要系整体市场行情变化及自身生产经营变化所致。

从库存中占比仅次于在产品的原材料来看，如果行业景气持续、营收扩大，金海通积极备货是明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。但是目前半导体行业周期下行，营收前景不明，原材料价格波动变大，造成备货成本高昂。

另一角度来观察，原材料的高额库存积压，可能会成为金海通响应乃至顺从市场需求变化过程中的资产包袱。毕竟在金海通产品结构单一、单价趋势下行的背景下，如果谋求向高盈利方向进行技术转型，或多元化尝试削弱议价被动的局面，那么都可能导致当前过多储备的材料无法满足最新生产需求，产生存货跌价损失，侵蚀经营利润。

从库存中占比最大的在产品和商品来看，从下游客户对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，金海通若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

另外，应收帐款逐渐走高也值得重点关注。2019年到2022年上半年应收账款账3917.49万元、7127.84万元、1.36亿元及1.55亿元，金海通存各期末应收账款账面价值占营业收入比例分别为54.72%、38.49%、32.44%及36.81%。

从应收账款和主营业务收入的变动关系来看，金海通营业收入由2019年度7158.83万元上升至4.2亿元，复合增长率达到142.27%，应收账款账面价值由3917.49万元上升至1.36亿元，复合增长率达到86.54%。

由此可见，应收账款与主营业务收入的变动趋势保持一致，且应收账款增长幅度低于营业收入增长幅度，表明金海通应收账款回款力度有所增强。

应收帐款节节攀升也和客户集中度不低相关，作为关联方的通富微电(002156)是金海通最大客户，上市公司伟测半导体是第二大客户，二者均在封测市场具有较大的话语权，金海通在交易中自然成为弱势一方，为了促成交易不得不在结算方式上有所妥协，不利于财务稳健运行。

四、研发实力在同行中处于什么水平？

金海通所处的集成电路专用设备行业属于技术密集型行业，产品研发涉及多种科学技术和学科知识的综合应用，具有较高的技术门槛，在可比企业中，金海通的研发“武力值”处于什么水平呢？

截至招股书签署日2023年2月16日，金海通金海通累计取得44项专利，其中，发明专利14项。截至2022年6月30日，华峰测控共计获得18项发明专利，105项实用新型专利，累计获得123项专利。长川科技已授权专利数量为485项，其中，发明专利289项。对比之下可以发现，金海通专利总数量及发明专利数量均在可比公司中“垫底”。

从研发强度来看，2019-2021年及2022年1-6月，金海通研发投入占营业收入的比例分别为13.8%、6.88%、5.2%、6.44%。总体来看研发费用是在逐年增长，但是增速远远慢于营收同比增速，所以研发占营收的比例出现总体下滑的趋势。

2019-2021年，华峰测控的研发投入总额占营业收入的比例分别为12.83%、14.88%、10.71%。长川科技研发投入占营业收入的比例分别为26.82%、23.9%、23.36%。可以看出，2019-2021年，金海通研发投入占其当期营业收入的比例均低于同行均值。

此外，金海通研发人员薪酬均低于同行均值，且差距逐渐扩大，目前已超18万元。据招股书，2019年到2021年，金海通研发人员的平均薪酬分别为22.16万元、19.76万元、21.28万元，其同行可比企业研发人员的平均薪酬的平均值分别为30.29万元、32.44万元、39.6万元。