锐叔论市 大事化小事、坏事变好事？

《投资者网》特约国金证券财富领航员 毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数有所分化，沪指快速拉升后保持在平盘线上方强势震荡，创业板指则进一步下探后弱势震荡。午后，沪指继续震荡走高，创业板指则继续在水下弱势横盘。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨1.20%、涨0.55%、跌0.56%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）28家，显示市场情绪偏低；个股涨跌比2292：2468，个股平均涨幅0.21%，攒钱效应一般，两市成交额8394亿，较前一交易日增量3.68%。北上资金净流入逾27亿。

昨天早评中，锐叔还在担心美国硅谷银行“暴雷”事件勾起投资者对08年全球金融危机的回忆，市场情绪遭受影响下，3223的支撑怕是守不住了，结果大盘却来了个强劲反抽，实在是出乎意料。而促成反抽的最大原因，锐叔认为是盘前消息面上传来一个相关利好：美国财长耶伦、美联储主席鲍威尔和美国联邦存款保险公司（FDIC）主席马丁的联合声明，硅谷银行的储户将从13日开始可以提取他们的存款，美国政府宣布采取行动来支撑存款并阻止硅谷银行（SVB）破产带来更广泛的金融影响。

之前，按照美国现行规则，存款保险机构只能保证储户可以获得最高25万美元的保额，但硅谷银行90%以上的账户存款都超过这个数字，其余的部分要等公司清算重整之后再来看，到时候能不能得到或者说能得到多少就看运气了。美国金融管理当局上述表态，在很大程度上化解了硅谷银行储户的担忧，对防止恐慌蔓延并进而演化成一场金融风暴也起到了一定效果，“大事”有化成“小事”的趋势。

更让人欣喜的是，本来是一件对欧美金融和资本市场来说的“坏事”，似乎正在成为中国资产的“好事”。继事件发生后当天离岸人民币汇率飙升300多个基点之后，昨晚再度出现更大幅度的飙升，一度上涨了近千个基点！这背后的逻辑在昨天早评中就曾提到过，那就是：“我国并不存在类似情况，某种程度上反而有助于国际资本到中国来寻找‘避风港’”。从目前的最新情况来看，尽管美国金融当局及时采取了行动来避免带来更广泛的金融影响，但风险还是有所外溢，当地时间周一盘前，美股第一共和银行一度跌超60%。据悉，继硅谷银行后，该行上周亦遭到挤兑。隔夜欧美股市上，银行股则继续遭受到巨大的抛压，因为市场担心硅谷银行只是“厨房里出现的第一只蟑螂”。有一个指标可以反映这方面的担忧，那就是是基于一年期美国信用违约互换（CDS）利差的美国主权信用风险，也可以把它称为美元的贬值风险。当前它已经创历史新高，超过了2011年美国主权信用评级被标普降级和2013年联邦政府关门高峰期时的水平。在这一背景下，也许国际资本卖出美元资产然后到中国的“碗”里来的逻辑真就成立了。

“坏事”变“好事”还有一层逻辑，那就是可能会倒逼美联储放缓加息步伐。昨天早评中提到，这次硅谷银行“出事”，很大程度上与美联储加息有关，因为2020年美联储的极端量化宽松带来极低的利率，硅谷银行便趁机吸收大量极低利率的存款，然后来购买债券来“赚差价”，结果随着美联储持续加息，造成当前的市场利率水平远高于其当初购买的债券利率，从而使得其持有的债券大幅贬值，进而造成其大幅亏损，而且类似的事情其它银行也没少干。那么，要防止类似情况进一步蔓延甚至恶化，美联储后续对加息恐怕就要慎重了。根据高盛最新发布的报告，硅谷银行风波让鲍威尔意识到了加息对美国银行系统的压力，因此，预计美联储不会3月FOMC会议上加息。但同时，考虑到3月后，美国经济前景依然存在相当大的不确定性，维持美联储将在5月、6月和7月加息25个基点的预期不变，预计利率峰值较此前下降25个基点至5.25-5.5%。另外，作为利率政策先行指标的美国国债收益率已经开启了大幅跳水模式，其2年期国债收益率3月8日时还在5%以上，现在都已经快跌破4%了。中美利差的缩小也有助于外资选择中国资产。

当然，“坏事”能否最终变成“好事”，还得看美国这次金融风险的最终影响范围和程度，如果最终演变成全球金融风暴，就如同2008年那样，对中国和A股来说，也不是“好事”。但目前来看，还不至于。A股主要还是依据自身的逻辑运行，而从内生驱动因素来看，目前处于“预期交易”告一段落、“复苏交易”尚缺数据支持的阶段，因此大概率将是区间震荡格局。震荡区间范围的参考是前期3223-3310箱体，昨天也在箱底3223支撑及2885以来上升趋势性的共同支撑下回稳了。因此，在操作策略上可以在该区间下半区适当加仓、上半区适当减仓。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，按不加权方式排序，电信运营、软件服务、石油等涨幅居前，水务、汽车类、环境保护等小幅收跌。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，人工智能、信创、大数据等较为活跃。

昨天人工智能板块再次活跃，板块内共11只个股涨停或涨超10%。驱动上，主要是百度3月16日将要推出ChatGPT平台文心一言，以及微软即将发布GPT-4等事件预期。在3月2日的早评中，锐叔曾给大家提到过GPT-4，GPT-4相比OpenAI此前研发的GPT1-3，可能不仅仅能生成文本，还能生成图像、视频等形态。若GPT-4转向多模态，图像、视频等应用将层出不穷涌现。其使用场景将远远不仅限于文字、问答与办公，打开有望未来AI在下游千行百业的应用空间，进一步打开市场想象力。当时从多模态模型对算力需求有望激增的角度，给大家提示了算力产业链的机会。今天再从GPT-4一个可能很重要的应用场景——数字人的角度展开一下分析。ChatGPT所展现出来的高灵活度让人们对AI有了新的认知，它比普通的AI机器人更加像自然人，对信息、知识的挖掘和梳理更充分，对语句的处理更加贴近人类的日常交流表达习惯。若用于数字人，就可以解决数字人“只会念稿、不能交互”的尴尬，生成算法提高了内容创作的效率和便捷性，降低了成本和门槛，同时还丰富了内容创作的多样性和个性化，满足了用户的不同需求和喜好。自然语言处理大模型有助于提升数字人交互体验，真正让数字人有了灵魂。而随着算力的提升以及GPT-4的模型升级，数字人将成为个人分身“阿凡达”，输出文字、图像、音视频，甚至细微到情绪表达。在未来构建数字内容的过程中，将有更多的场合可以用GPU+电耗替代人工，真正打造元宇宙数字世界，使数字人集社交、创作、分享于一身，有望成为承载多模态的杀手级应用。

在昨天的早评中，锐叔曾点评了沙伊握手对市场的影响，并认为这件事对有望进一步助推人民币国际化的加速，进而再次助推CIPS（人民币跨境支付系统）和数字人民币的发展，而昨天相关个股也有不错的表现，其中数字货币板块指数涨了近3%。其实，这件事对石油、一带一路板块也构成利好，石油方面，阿拉伯国家油气资源极为丰富，而中国的人均能源低于世界平均水平，需要依赖内外双循环来保证油气资源供应；一带一路方面，随着像沙特阿拉伯等海合会国家的加入，“一带一路”的终端市场正在不断扩大，其经济价值有望落地到上市公司的业绩当中。而昨天这两个板块也有不错的表现，今天再重点讲一下“一带一路”主题。“一带一路”最早于2013年9月提出，是“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称，也就是说今年将迎来“一带一路”十周年。此外，2022年11月21日，中共中央总书记、国家主席在APEC会议上表示考虑在2023年举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。这两个驱动叠加，有望对主题形成持续催化。同时，在当今“百年未有之大变局”下，“一带一路”无论是在政治上还是在经济上，意义都十分重大：1）“一带一路”战略是新中国成立后，第一个“以我为主，形塑外界”的外交战略，体现了新时代大国外交的主动性；2）在经济上，我国制造业正面临内为双重威胁。一方面，以美国为代表的西方多国面临越来越严重的“产业空心化”，纷纷制定政策促使海外产业资本回流本国，对我国高端制造业形成一定的压力。另一方面，我国在要素市场价格优势减弱，低端制造业正向东南亚地区迁移。“一带一路”通过解决贸易制度、文化隔阂、物流基建、资金等方面的难题，为中国商品打开海外市场打下坚实的基础，从需求侧稳定中国制造基本盘；3）在金融上，“一带一路”以“中国借贷，中国建设”的商业模式，为人民币国际化提供契机。而复盘历史行情，在第一、二届“一带一路”国际高峰合作论坛举办之际，“一带一路”主题皆有表现：1）第一轮（2013/9/7-2015/6/12）：首轮行情自2013年9月“一带一路”提出开始启动，伴随着2015年6月牛市结束而落幕，期间相关政策配套及“亚投行”、“丝路基金”等金融配套相继落地，主题催化多、时间跨度长（22个月）、涨幅显著（221.6%）；2）第二轮（2016/8/27-2017/4/11）：第二轮行情启动以2016年8月17日“一带一路”建设工作座谈会召开为标志，以2017年5月14日国际合作高峰论坛为结束，行情持续8个月，主题指数上涨31.6%；3）第三轮（2019/1/31-2019/4/19）：第三轮行情以2019年1月31日推进“一带一路”建设工作领导小组会议召开为起始，以4月25日第二届国际高峰合作论坛举办为结束，持续时间为3个月，主题指数上涨40.9%。由此可见，尽管之前“一带一路”板块已涨了不少，但基于第三届“一带一路”国际合作高峰论坛预期及历史走势的对比，后市仍值得持续关注。

操作策略：

尽管有外部扰动，周一大盘还是能够企稳回升，初步验证前期箱底3223和2885以来上升趋势线的支撑作用。短线来看，由于美国金融管理当局及时采取措施来阻止硅谷银行倒闭事件带来更广泛的金融影响，暂时缓解了市场担忧情绪，A股市场回到内生驱动为主的节奏上来，而在目前处于“预期交易”告一段落、“复苏交易”尚缺数据支持的阶段，大概率将维持区间震荡格局。中期来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史偏低水平。而最新金融数据再超预期显示国内经济仍处于回升过程中，同时政策在经济尚未恢复到正常水平时也会延续之前偏宽松基调，叠加随着5、6月份美联储最后加息的结束，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场依然看好。操作上，若遇回调，轻仓者适当逢低加仓；重仓者暂持股待涨为主，若后市大盘继续上攻可考虑适当减仓。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）